銅價終究要回歸理性 滬銅面臨沖高回落

　　上周美聯(lián)儲如期宣布加息，商品市場不跌反漲，國際銅價一度上破6900美元的高位，滬銅也強勢突破53500之上。銅價上漲，一是對前期超跌的修復(fù)，二是中國數(shù)據(jù)利好的疊加，三是美聯(lián)儲加息靴子落地，短期引發(fā)市場做多情緒。綜合分析銅的基本面，無論是供給層面，還是消費端，都沒有出現(xiàn)明顯的變化，銅價的大漲更多是資金推動。我們認為，在缺乏基本面支撐的情況下，銅價沖高之后，回落的可能性較大。

　　利多影響趨弱

　　首先，超跌修復(fù)行情基本走完，銅價面臨理性回歸。前期滬銅在資金推動下，突破55000的高位，在買盤獲利了結(jié)、基本面利空的情況下快速回調(diào)到51000附近，這在技術(shù)面上存在一定的修復(fù)需求。各種因素共振的情況下，銅價重回53500之上，前期的跳空缺口也修補完成，我們認為銅價超跌修復(fù)基本完畢，未來重返調(diào)整的可能性較大。其次，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好影響也被市場消化。本年度中國經(jīng)濟交出滿意答卷的可能性極高：經(jīng)濟增幅完成年初既定目標幾成定局，中央經(jīng)濟工作會議即將召開，市場預(yù)期較為樂觀，這是銅價上漲的主要原因之一。隨著時間的推移，這種影響趨弱，推高銅價的動力也逐步減弱。再次，美聯(lián)儲加息已被市場預(yù)期，加息后引發(fā)了市場多頭情緒，銅價逆勢上漲，但這種漲勢很難持久，更可能是沖高回落，畢竟，加息后美元類資產(chǎn)的吸引力增加，對銅價有一定壓力。

　　自2016年以來，銅礦工人罷工基本上成為常態(tài)。銅礦工人罷工，主要是前期銅價大幅下跌，使得銅礦企業(yè)收入減少，工人與企業(yè)之間工資達不成協(xié)議導(dǎo)致。近期，智利國有銅礦企業(yè)工人再一次因工薪打不成協(xié)議罷工，引發(fā)市場擔憂。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球工人罷工對陰極銅產(chǎn)量的影響不及全年產(chǎn)量的2%，單純的從供給角度分析，其對價格影響有限。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月全球銅市供應(yīng)過剩2萬噸，說明銅供給并沒有受太大影響。我們認為銅礦工人罷工，更多的是推高銅價的一種炒作手段。此外，國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)也是影響因素之一，目前看影響效果遞減。

　　消費端無明顯好轉(zhuǎn)

　　從需求角度分析，國內(nèi)需求并沒有明顯好轉(zhuǎn)。第一，房地產(chǎn)投資增幅放緩。據(jù)統(tǒng)計，2017年1—11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資100387億元，同比名義增長7.5%，增速比1—10月回落0.3個百分點。從數(shù)據(jù)可以看出，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫，7.5%是近一年內(nèi)的最低點，預(yù)計12月將繼續(xù)降低。在樓市調(diào)控影響下，房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)漲幅呈加速放緩趨勢。整體來看，全國房地產(chǎn)市場持續(xù)分化，一二線城市調(diào)控效果明顯。第二，電力行業(yè)沒有明顯起色。今年11月發(fā)電量同比增長2.4%，增速環(huán)比回落0.1個百分點。在房地產(chǎn)與基建投資增速放緩的影響下，用電量增長較2017年有所下降，供需寬松格局擴大，行業(yè)整體景氣度不佳。

　　庫存開始止跌企穩(wěn)，表明下游拿貨積極性降低。據(jù)統(tǒng)計，截至12月15日，LME庫存為195200噸，環(huán)比增加3650噸，上期所銅倉單增加4533至34102噸。庫存增加，表明消費端并不樂觀。

　　圖為滬銅指數(shù)周線

　　綜合分析，我們認為，本輪銅價的上漲或告一段落，在基本面沒有太多變化之前，銅價終究要回歸理性，或再次進入調(diào)整通道。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。