期熊股牛：有色板塊的兩張面孔

昨日(11月29日，下同)，有色板塊股、期冰火兩重天，一邊是有色期貨全線下跌，另一邊是有色冶煉加工股票板塊大漲2%。

盡管當前股期出現(xiàn)了分化，但放在長周期來看，從今年9月中旬開始，有色資產(chǎn)結束上漲趨勢，進入震蕩下跌通道。其中，有色期貨板塊從9月6日迄今跌幅約為5.3%，其中滬鋁跌幅最為顯著，10月17日以來滬鋁累計下跌約11.2%。股票方面，9月14日以來，有色冶煉加工板塊累計跌幅達16.6%。從二者走勢來看，有色板塊商品期貨較股票更為抗跌。

值得注意的是，11月20日以來，有色冶煉加工股票出現(xiàn)止跌反彈跡象，昨日漲幅進一步擴大。而期貨方面，目前尚未出現(xiàn)止跌跡象。

有色股期標的表現(xiàn)分化

近期，有色股的崛起更加襯托了期貨標的的落寞。

截至昨日收盤，商品期貨市場上，有色品種全線下跌，其中，滬鋁跌幅最大，主力合約全天下跌1.71%，滬銅、滬鋅、滬鉛、滬錫、滬鎳也均錄得0.44%—1.24%不等的跌幅。

而有色金屬股票則自早盤便強勢畢露，截至收盤，興業(yè)礦業(yè)以9.39%的漲幅領漲該板塊，此外，廈門鎢業(yè)、馳宏鋅鍺、江西銅業(yè)、新疆眾合也均錄得5%以上的漲幅。該板塊昨日共計62只股票上漲，10只股票下跌。板塊成交明顯放大。

在分析人士看來，上述分化表現(xiàn)主要在于股票、期貨投資邏輯以及著眼周期的不同。就股票市場來看，由于9月份以來跌幅較大，明顯弱于期市有色品種走勢，目前股票估值優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，另外股市投資者看多該板塊更多是出于長期利好的考量，目前市場普遍預期明年春季國內補庫需求較強，有色周期品種有望迎來新的一波上漲行情；且該預期在短期內無法被證偽。

而從期貨市場來看，除了對有色品種造成壓力的宏觀因素，例如市場對中國經(jīng)濟下行壓力增大，海外經(jīng)濟復蘇可持續(xù)性存疑的擔憂加劇，以及美元指數(shù)從底部反彈壓制金屬價格等，有色期貨價格更多是對短期供需基本面的反應。

期鋁下跌鋁股上漲均有理

在本輪分化中，近期鋁股與期鋁價格分道揚鑣尤為醒目。11月21日以來，云鋁股份累計上漲12%，同期滬鋁主力下跌了3.4%。

在業(yè)內人士看來，滬鋁價格的下跌，在短期內并不一定會傳導至股價上，主要在于二者的價格邏輯大相徑庭。

從期貨來看，“滬鋁11月以來的流暢下跌主要受限產(chǎn)政策落空影響。由于中國是世界上最大的電解鋁生產(chǎn)國和消費國，所以鋁價主要由與中國相關的供需主導。”長江期貨有色金屬分析師吳灝德表示。

他分析，從長期來看，需求端總是相對平滑的，供給端的變動對我國鋁市產(chǎn)生主要影響。2014年、2015年，中國的電解鋁產(chǎn)能嚴重過剩，主要因為有自建電廠的電解鋁企業(yè)在電力成本方面，比從電網(wǎng)購電的鋁企低兩千元左右，整個電解鋁行業(yè)呈現(xiàn)一種產(chǎn)能無序擴張的狀態(tài)。2015年年末鋁價跌破每噸一萬元后，電解鋁行業(yè)拿出壯士斷腕的決心整頓過剩產(chǎn)能，再配合國家供給側結構改革，鋁價得到一定修復。

“今年下半年，鋁價的上漲主要是供給側改革清除違規(guī)產(chǎn)能和采暖季限產(chǎn)給市場造成供給緊縮的預期，雖然鋁市仍舊供給過剩，但減產(chǎn)這一利好太值得多頭去參與交易了。鋁價自10月中旬開始轉弱，首先是受呂梁氧化鋁不參與限產(chǎn)影響，接著魏橋257萬噸應限產(chǎn)產(chǎn)能與前期清理的違規(guī)產(chǎn)能重疊也相當于不減產(chǎn)，多頭信心遭受致命打擊，預期破了，鋁價自然就回歸基本面了?！?/p>

“近期滬鋁表現(xiàn)弱勢，主要有三方面原因。第一，采暖季減產(chǎn)預期縮水嚴重。魏橋、信發(fā)電解鋁采暖季環(huán)保限產(chǎn)得到豁免，目前理論限產(chǎn)余量僅為70萬噸左右。另外氧化鋁限產(chǎn)執(zhí)行情況也僅為理論值的一半。另外，近200萬噸電解鋁新增產(chǎn)能已經(jīng)具備投產(chǎn)條件。第二，庫存持續(xù)維持高位。目前電解鋁社會庫存仍然超過170萬，最近盡管略有下滑也主要是由于下游逢低補庫。第三，下游需求慘淡。房地產(chǎn)開工冬季明顯受限、汽車10月份的產(chǎn)銷增速大幅下滑、電纜訂單很差。下游鋁材加工企業(yè)開工率普遍低于70%。”東證期貨有色金屬分析師曹洋解釋。

不過，從股票價格邏輯來看，業(yè)內人士分析，自2015年底開始，有色金屬開啟了本輪復蘇周期，根據(jù)歷史經(jīng)驗，這個周期的時間一般會維持3年-5年，隨著時間推移，有色的多頭行情已經(jīng)進入下半場，隨著業(yè)績增長邊際效應的持續(xù)下降，未來產(chǎn)量提升將成為相關標的股價提升的主要邏輯。

期價仍面臨回調壓力

有色股的上漲會否為期貨多頭帶來信心？

曹洋認為，未來行情驅動主線由供給端轉向需求端，未來一個季度，有色需求端承壓收縮的可能性更大，有色期價有不同程度回調壓力，短周期內，建議投資者以逢高沽空操作為主。但需要警惕突發(fā)事件干擾。

就目前分化最明顯的鋁板塊而言，未來期貨價格會否跟上鋁股節(jié)奏？

從基本面來看，吳灝德分析稱，目前我國鋁錠社會庫存仍維持170萬噸左右的高位，從11月份開始下游線纜企業(yè)需求就極弱，樓市監(jiān)控趨嚴的情況下，對鋁的需求也會減少，今年四季度和明年一季度很難出現(xiàn)需求逆勢旺盛的情況，所以目前是供需雙方均處于利空局面。成本方面，目前市場估算的鋁錠平均成本在15000元/噸左右，主要是因氧化鋁成本和碳素成本存在支撐，預計年末這兩部分原料價格將維持目前水平，3月中旬限產(chǎn)結束后，價格將會回落，屆時鋁錠成本還會再降。“綜合來看，鋁價跌破上升趨勢下軌后還有繼續(xù)下降的空間，建議采取偏空思路對待，同時關注主力14300元/噸一線的支撐情況。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。