故事講得差不多了：4000多的螺紋如何冬儲？庫存何時會累積起來？

   吳衡：黑色行情，實際上四季度最關注是兩個問題：第一、4000多的螺紋鋼到底怎么冬儲？第二、螺紋鋼的庫存到底什么時候能夠累積起來。

    冬儲問題?，F(xiàn)在鋼廠庫存始終沒有，就不存在冬儲。鋼廠如果真的看好后市到5000，一定會留庫存，這么高利潤的情況下，鋼廠有迅速兌現(xiàn)利潤的需求，1200-1300就兌現(xiàn)了，所以在這個時點上，庫存肯定是低的。而貿易商，經了解，3500愿意冬儲，4000的價格絕對不會冬儲，因為一下子要投入很多錢，萬一下跌，損失是巨大的。貿易商現(xiàn)在就是終端要什么貨我?guī)湍銈洌虚g環(huán)節(jié)多半是不敢留庫的。

     還有一種情況，如果鋼材庫存提前累積，鋼價提高以后，鋼廠就愿意把冬儲的盤子扔給你，貿易商不愿意做冬儲，但只要盤面有人愿意4000做冬儲，就給你。但這個時候，是沒人愿意接貨的。

    鋼材庫存累積是個大概率事件，12月下旬很可能進入到累庫階段?，F(xiàn)在螺紋鋼現(xiàn)貨很強，庫存暫時累積不了，因為各種數(shù)據證明鐵水是有缺口的。但是從鋼廠銷售數(shù)據來看，農歷12月份基本上需求很差，華北、山西、山東這些區(qū)域基本上處于半停滯狀態(tài)。現(xiàn)在東北開工條件已經不具備，根據歷年數(shù)據對比，華北地區(qū)到農歷12月份后銷量下滑至少是40%，這樣的情況一直要延續(xù)到春節(jié)后，這一段庫存累積是確定，不用懷疑的。

    2017年的限產其實是不及預期的。限產政策上還有一些不確定性、有一些彈性，例如這次唐山限產，雷聲大，雨點小，北方工地的約束也是先緊后松，這與一定的社會因素有關，政府沒有考慮到限產政策帶來的負面作用。當這個負面作用出來的時候只能采取放松的形式，比如說唐山的供暖出了問題，在這個選擇上，政府就偏向于民生。所以，我們預計2017年限產，需求跟去年大概持平。

    限產季供需情況，到明年3月，鋼材需求肯定比2017年弱，但供應肯定是增加的。在不考慮中頻爐和電爐的情況下，明年3月，產量增加了30%，保守一點20%。所以，空鋼廠利潤可以做一個選擇，還是有基礎的。

    當下，鋼廠為了增加利潤，特別是建材廠，在轉爐環(huán)節(jié)加廢鋼比例增加到20-35%。另外，鋼廠也在高爐環(huán)節(jié)進行檢修、改造，比如把爐壁變薄，通過技術環(huán)節(jié)把耐火端鋪的少一點，來擴大爐容，提高鐵水產量。因此，我認為2018年3月鋼材產量的放開要比2017年同期要多。

    對于明年3月份螺紋鋼的需求，從宏觀來說，大家普遍不看好，存在一定利率因素，國開行利率破5，這種利率水平下做任何投資回報是劃不來的。

    四季度行情展望。從現(xiàn)在來看，四季度所有品種的價格還是很強的，鋼材庫存都相對偏低，這也是可以理解的，但是庫存低并不意味著需求有多好。

    鋼材的低庫存是合理的。因為如果鋼廠真的看好后市到5000，一定會留庫存，這么高利潤的情況下，鋼廠有迅速兌現(xiàn)利潤的需求，不貪圖1500了，1200、1300就兌現(xiàn)了，所以在這個時點上，肯定利潤是低的。而貿易商，多半是不敢留庫存的。為了賺30元，一下子要投入很多錢，萬一下跌，損失是巨大的。貿易商在做什么？你終端要什么貨我?guī)湍銈?，但中間環(huán)節(jié)是不留庫存的。

    另外，庫存的邊際變化對價格的影響，從焦炭上可以看的到。焦炭這一輪庫存并沒有累多少，但是價格下跌700元。庫存不需要累多少，只要跡象出現(xiàn)，拐點就出來了，心態(tài)是很脆弱的。

    另外，進入四季度之后，螺紋實際消費與供應相比是平衡的。同時，四季度所剩的交易時間有點緊，而當前的位置是最尷尬的。所以盤面定義了一個非常準確的價格，每天根據政策變化而進行邊際上的調整，很難交易。

    對01螺紋，有種隱而未發(fā)的感覺，盤面很克制，因為要考慮到未來累庫的時間點。也有人講今年春節(jié)比較晚，2月15號，那個時候01合約已經結束。但有時，預期會先行。所以01的故事還得再講講，整個情況確定性不夠。如果庫存提前累積，盤面01漲的太高，有可能給鋼廠提供了一個淡季高價賣貨的渠道。

    我們認為05螺紋只是時間問題，今年供應減少的故事講的差不多了，供應增加的故事還在進行，但市場還沒有充分的認識和解釋這個事情。預計明年會有一個比較大的調整。

    我們的判斷，當前鋼材現(xiàn)貨還沒有出現(xiàn)明顯的拐點，但是位置肯定比較高。

    對于明年的判斷，如果去產能政策上沒有新的變化，大概庫存累積完成之后，到明年鋼廠復產、工地復工，帶來一波上漲，全年高點就會出來。如果這個預期提前、資金提前，先在這個時點，價格打上去，把復產的預期、復工的預期全部打出來，高點在年內就出現(xiàn)。

    原料，我認為是一個上有頂下有底的情況，明年可能不是一個很好交易的品種。鐵礦石總量過剩的環(huán)境沒變，明年大概有5000萬噸的增量，港口庫存會一直累積。但鋼廠庫存都保持在低位，鐵礦石會跟隨鋼材的波動，彈性較大。

   問答環(huán)節(jié)

   提問：因為鋼材大部分還是用于房地產的建設，地方三四線城市已經處于虧本的狀態(tài)在賣，對明年鋼材市場怎么看？

   吳衡：房地產更多的是國家必須去庫存。習主席在中央黨校高級別的會議上提到三件事：第一件是扶貧，第二是環(huán)保，第三件事是防范系統(tǒng)性風險。

  就系統(tǒng)性風險而言，因市場化的方式，整個房地產市場下滑很厲害，2015年房地產同比增速是負十幾，房地產出問題，鋼鐵也出問題。

    一個鋼廠背后，銀行才是老大，鋼廠的負債率平均70-80%，能讓鋼廠倒逼嗎？包括供給側改革，煤炭去產能成功之后，為什么在鋼鐵行業(yè)執(zhí)行，因為國企的包袱很重。所以供給側改革目的很明確，給鋼廠利潤，這是國策。對于明年，不大好說，因為已經給了一年利潤，大家平均負債都降下來了。特別是民營企業(yè)，民營企業(yè)2015年抽貸最嚴重，2016年還在陸陸續(xù)續(xù)抽貸。到今年就變了，銀行主動求鋼廠貸款，但是鋼廠現(xiàn)在不用你的貸款，有牌照的鋼廠都活下來了。

    鋼鐵行業(yè)要完成的幾個事情，目前一件都沒有完成，只是把資產負債率降低，兼并重組還沒有完成，分散度很高，集中度太低。這個事情怎么完成？只是先從環(huán)保入手，降低對環(huán)境的傷害。但當大家都賺錢的時候，你要兼并我沒那么容易。路徑怎么演繹大家不是很清楚。

    如果按照現(xiàn)在這個時間，假設國家不再出政策的情況下，明年鋼材產量還是比較高的。明年市場能不能承載得住不好說。

    提問：吳總您對鐵礦的看法？

    吳衡：鐵礦明年是收斂的趨勢。高破不了600，低也跌不了420，明年大概鋼廠利潤還會有，但不像今年這么高。

    從國外礦山港口檢修情況來看，今年的檢修頻次遠遠高于往年，這也間接反映了國外礦山要維持整個礦品銷售利潤回報率的態(tài)度。

    基本面上，礦石總量過剩的矛盾沒有解決，只是短期補庫的情緒、補庫邊際上需求的變化。另外，就是政策層面，鋼廠限產不及預期，造成的對礦石需求增長，也是其中一個因素。唐山市場之前有一個預期差，認為限產很嚴格，所有船都不過去。但是實際上，限產沒那么嚴，外加一些鋼廠事故，所以提前做一個備庫的動作。

    從現(xiàn)貨角度來看，港口除了PB的流動并比較好，其他品種流動性非常一般，整個漲價幅度超特混合可能漲了15元，但是PB已經漲50元。巴粗是有價無市，跟著PB漲，進價漲了15—20元，但是成交非常稀少。

    大公司，包括前五大貿易商除了PB賣的好，其他品種也就是兩三千噸的成交量，跟平時比至少是降了60—70%。所以礦石庫存累積是肯定的，消耗減少是肯定的，貿易商做庫存都是被動做庫存，也是肯定的。

    從礦石盤面結構變化來看，原來礦石一直貼水，做正套一直賺錢，今年出現(xiàn)了升水的格局，做基差貿易的就出來了，買現(xiàn)貨拋盤面?，F(xiàn)在60%的PB現(xiàn)貨被期現(xiàn)公司買走，這樣就形成跟鋼廠搶PB的局面，這個量在貿易環(huán)節(jié)占到60%，量很大，實際上鋼廠買不到多少貨。所以，PB一直在漲，但是盤面是不是PB大家心里有數(shù)。

礦石01最后運行情況，要看虛盤減到什么程度，變成實盤之后金布巴交多少，或者有一些符合條件的巴粗能交多少，如果是巴粗定價，盤面就要減少30—40元，如果是金布巴交割，盤面就要減20元，這樣就不能以PB定價了。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。