限產(chǎn)開啟 庫存降至歷史低位 現(xiàn)漲期跌格局再現(xiàn)

　　隨著限產(chǎn)全面開啟， Mysteel 調(diào)查 163 家鋼廠高爐開工率已降至歷史新低63.12%。供給全面趨緊之下，“鋼廠+鋼貿(mào)”口徑產(chǎn)業(yè)鏈庫存去化也創(chuàng)下 2016年 3 月份以來最大幅度，達 7.11%。由此，庫存加速去化至歷史同期低點，夯實當期供需緊平衡格局。相應地，上海螺紋上漲 1.47%至 4150 元/噸，逼近 4180元/噸年內(nèi)高點?，F(xiàn)貨走強，期貨卻仍未擺脫弱勢局面，本周螺紋主力下跌 4.32%。

　　鋼鐵期貨與債市收益率：長期方向一致，短期背離時現(xiàn)

　　近期期貨走弱，與經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落、原油下跌等新增變量不無關(guān)系，但 10 月延續(xù)至今的震蕩走勢，顯然與存在更久的某個變量更為相關(guān)。在基本面維穩(wěn)基礎(chǔ)上，經(jīng)濟預期應為市場考量所在，其具化的變量之一便是債市收益率。鋼鐵與債市相關(guān)邏輯在于，經(jīng)濟預期好轉(zhuǎn)，總需求提升，鋼鐵等商品受益，債市相對利空，收益率上行， 所以，二者長期呈正相關(guān)走勢；但近期卻呈現(xiàn)出債市收益率上行、螺紋期貨震蕩局面，此種背離應是對流動性擔憂反應，畢竟，商品與債券的名義價格短期皆會受此影響，而出現(xiàn)商品價格與債市收益率背離或不相關(guān)現(xiàn)象。但從歷史而言，背離僅為短期現(xiàn)象，長期趨勢仍將回歸一致。

　　宏觀引導回歸一致，微觀層面貼水修復

　　因此，背離之后若是回歸一致，基于國債收益率前期上行，螺紋期貨未來或也有上行窗口出現(xiàn)。 更重要的是， 除了宏觀自上而下影響，微觀層面推進也將利于期貨走出震蕩。目前，螺紋主力 1805 合約貼水已達-518 元/噸，為近半年來最低位，在限產(chǎn)加劇供需緊平衡格局的刺激下，貼水修復行情出現(xiàn)概率將逐步加大。沿此邏輯推演， 1801 合約交割月更為臨近，基差回歸概率更大。參考今年 05 合約行情， 適時做多 1801 策略當前值得重視。 此外，礦強鋼弱亦難持續(xù)。

　　周期或?qū)㈧倨剑?盈利仍將高位延續(xù)

　　地產(chǎn)投資將由銷售驅(qū)動或轉(zhuǎn)為施工驅(qū)動，其中，一二線城市的觸底反彈或有效對沖三四線的潛在下滑。鋼鐵行業(yè)需求端的回落應會趨于平滑。 更為關(guān)鍵的是，供給剛性與成本弱勢兩大利好項，并未有反轉(zhuǎn)跡象出現(xiàn)。所以，需求韌性、供給剛性、成本弱勢之下，盈利周期也可呈現(xiàn)出“熨平”的偏穩(wěn)軌跡。限產(chǎn)來臨之際，部分鋼企盈利甚至有擴張可能，因此，鋼鐵股的投資機會或源于市場前期對于鋼企盈利下滑速度與幅度的錯判。落腳到板塊投資。行業(yè)邊際變化越大之際，越需關(guān)注高彈性標的；而高位穩(wěn)定時期，則需關(guān)注低估值優(yōu)質(zhì)標的。所以，在環(huán)保限產(chǎn)推動下，建議繼續(xù)關(guān)注高彈性的新鋼股份(600782,股吧)、韶鋼松山(000717,股吧)、八一鋼鐵(600581,股吧)與*ST 華菱；安全邊際高、估值低且中長期具備行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)勢的寶鋼股份(600019,股吧)、方大特鋼(600507,股吧)、大冶特鋼(000708,股吧)也值得重點配置。

風險提示： 1. 需求端出現(xiàn)超預期波動。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。