螺紋鋼：鋼廠利潤(rùn)回歸

　　十月以來螺紋主力期價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，近期主力移倉(cāng)五月，期價(jià)現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，流通市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)處于去化過程，冬儲(chǔ)情況較難出現(xiàn)，下游需求明顯觀望，鋼廠盈利再創(chuàng)新高，但開工率在限產(chǎn)政策壓制下有望進(jìn)一步走低，供需雙弱格局有望延續(xù)，限產(chǎn)的逐步落地使得供給端下滑成為現(xiàn)實(shí)，需求端逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，原本受限的需求進(jìn)一步下滑的空間較小，在限產(chǎn)的前兩個(gè)月大概率出現(xiàn)供給緊缺超出需求下滑現(xiàn)象，從而帶動(dòng)螺紋期價(jià)維持在3500以上區(qū)間。

　　目前各地限產(chǎn)產(chǎn)量基本符合預(yù)期，隨著措施不斷明晰，螺紋期價(jià)大概率呈現(xiàn)出與十月相似的寬幅震蕩行情，突破區(qū)間難度很大，隨著鋼廠利潤(rùn)持續(xù)沖高，鋼礦比持續(xù)大幅上升，在限產(chǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化之后，螺紋很難再有實(shí)質(zhì)性利好，反而會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)上階段性做空鋼廠利潤(rùn)或做空鋼礦比資金的介入而出現(xiàn)區(qū)間內(nèi)走弱的行情，值得操作者警惕。

　　【鋼廠利潤(rùn)再創(chuàng)新高 限產(chǎn)炒作之后鋼價(jià)趨于平靜】

　　前期黑色系產(chǎn)業(yè)鏈商品波動(dòng)運(yùn)行，成材端區(qū)間震蕩，但原料端繼續(xù)大幅下行，其中雙焦顯著走弱，綜合影響下鋼廠利潤(rùn)再創(chuàng)新高，截至周初螺紋現(xiàn)貨噸鋼估算毛利在1100元左右，達(dá)到2010年以來的新高，熱卷現(xiàn)貨噸鋼毛利在1000元左右，冷軋中厚利潤(rùn)也來到了800元/噸上方，實(shí)際上成本控制較好的鋼廠，螺紋噸鋼盈利已經(jīng)突破1200元，截至11月10日，Mysteel調(diào)查163家鋼廠盈利面85.28%，繼續(xù)維持在階段性高位。

　　在限產(chǎn)高壓的影響下，即使鋼廠盈利來到歷史性高點(diǎn)，近期產(chǎn)量也大概率維持下行狀態(tài)，十一月第二周全國(guó)高爐開工率繼續(xù)下降至70.17%，唐山高爐開工率從9月底的79.88%降至目前的68.29%，其趨勢(shì)代表著未來一段時(shí)間的開工率變動(dòng)方向。隨著鋼廠利潤(rùn)持續(xù)沖高，鋼礦比持續(xù)大幅上升，在限產(chǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化之后，螺紋很難再有實(shí)質(zhì)性利好，但與此相比，鐵礦經(jīng)過前期的深度回調(diào)，技術(shù)上呈現(xiàn)出明顯的筑底特征，目前礦價(jià)已經(jīng)接近部分礦商的成本線，雖然限產(chǎn)利空原料的大趨勢(shì)不變，但在開工率強(qiáng)制性下降以及鋼廠極高利潤(rùn)的背景下，高品礦價(jià)有被過分打壓的跡象，由此市場(chǎng)上可能出現(xiàn)階段性做空鋼廠利潤(rùn)或做空鋼礦比資金的介入，從而大概率引發(fā)螺紋主力價(jià)格階段性繼續(xù)走弱，值得操作者警惕。

　　需求方面，從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，10月份為52.3%，連續(xù)六個(gè)月處在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，鋼鐵行業(yè)高景氣度格局仍在延續(xù)，十一月下游需求仍將保持韌性特征，大幅回調(diào)概率不大。

　　【市場(chǎng)庫(kù)存有望繼續(xù)下降 彈性進(jìn)一步缺失】

　　近期鋼材流通市場(chǎng)庫(kù)存加速下降，符合往年季節(jié)性變動(dòng)特征，產(chǎn)業(yè)鏈供給彈性進(jìn)一步缺失，從全國(guó)范圍看，截至11月10日，Mysteel統(tǒng)計(jì)社會(huì)庫(kù)存總量929.89萬(wàn)噸，周環(huán)比下降3.85%，其中螺紋庫(kù)存周下降6.39%，熱卷庫(kù)存周下降1.39%，目前鋼材與螺紋實(shí)際庫(kù)存量已經(jīng)低于九月底水平并接近長(zhǎng)期底部位置，隨著供需兩弱局勢(shì)的持續(xù)，流通市場(chǎng)庫(kù)存大概率將延續(xù)下降勢(shì)頭，今年冬儲(chǔ)出現(xiàn)的概率并不大。

　　值得注意的是，臨近十月下旬，先前一直反向排列的鐵礦期價(jià)轉(zhuǎn)為正向排列，限產(chǎn)對(duì)需求端的影響促使市場(chǎng)將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向明年五月合約，其中限制的工地需求部分大概率在明年春季得到釋放，同時(shí)明年限產(chǎn)的預(yù)期也會(huì)促使工地將工期前移，因而五月合約鐵礦呈現(xiàn)出明顯強(qiáng)于一月合約的特征，熱卷由于下游不存在限產(chǎn)情況，因而仍然維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的狀態(tài)，對(duì)于螺紋來說，情況則較為復(fù)雜，限產(chǎn)炒作期間螺紋價(jià)格偏高，但進(jìn)入春季后，供需同步走強(qiáng)使得五月合約情況更加撲朔迷離，目前來看，其價(jià)格的趨勢(shì)性反彈需要等待鋼廠利潤(rùn)修復(fù)到合理位置以后，在此之前，維持弱勢(shì)的概率較大。

　　小結(jié)：

　　在限產(chǎn)季成材強(qiáng)、原料弱已經(jīng)被市場(chǎng)充分反映的背景下，反而會(huì)引發(fā)相應(yīng)的反轉(zhuǎn)預(yù)期，其中包括限產(chǎn)不及預(yù)期的可能，原料端供應(yīng)緊缺的可能以及由此引發(fā)的套利資金介入，目前來看，在鋼廠利潤(rùn)下降至500-800區(qū)間之前，主力鋼價(jià)的上沖難度很大，短期將繼續(xù)維持區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)運(yùn)行，等待五月供需的進(jìn)一步明朗。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。