期市黑馬“小淀粉”緣何持續(xù)升溫

近期，一個名不見經(jīng)傳的小品種——玉米淀粉期貨突然崛起，一舉成為商品期貨中的“黑馬”：11月以來，主力1801合約累計漲幅近10%，領漲國內大宗商品。

分析人士表示，企業(yè)庫存緊張、下游需求旺盛、替代品漲價、基差修復等利好匯集，共同助推玉米淀粉期價攀漲。不過，隨著庫存壓力的緩解、下游備貨結束，后期需求端或有萎縮空間。小淀粉的牛途或告一段落。

期市躥出一匹“黑馬”

11月以來，國內玉米淀粉期貨可謂“風光無限”，主力1801合約一度創(chuàng)下“七連陽”，期間最高上摸2186元/噸，創(chuàng)下2016年1月14日以來新高，目前維持高位震蕩，最新收報于2132元/噸，跌1.34%，本月該合約累計漲幅達9.84%，領漲國內大宗商品。

“淀粉企業(yè)庫存持續(xù)處于低位，加上擔憂取暖季華北環(huán)保限產，下游出現(xiàn)提前補庫。此外，木薯淀粉漲價也增加了替代需求，淀粉現(xiàn)貨價格因此出現(xiàn)顯著上漲。而此前期貨貼水較大，因此基差修復預期較強。”招商期貨農產品分析師魏金棟向中國證券報記者表示。

瑞達期貨分析師王翠冰表示，庫存方面，截至上周，經(jīng)抽樣調查的主要玉米淀粉加工企業(yè)庫存總量約為32萬噸，較之前一周下降18%，庫存處于今年低位；需求方面，前期下游企業(yè)維持較低庫存，同時受采暖季環(huán)保政策炒作等因素對玉米淀粉加工企業(yè)開機率造成壓力，導致下游企業(yè)提前備貨，集中囤貨需求造成了階段性供需緊張。同時，替代品木薯淀粉價格因缺貨出現(xiàn)恐慌性拉升，也提振了多頭情緒。

現(xiàn)貨方面，10月初，淀粉加工企業(yè)因看空后市，企業(yè)產品庫存維持低位。進入10月末11月初，淀粉下游需求季節(jié)性轉好，下游采購訂單增加，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)階段性供不應求局面，山東、華北淀粉銷售報價迅速提高。目前，東北淀粉銷售報價2200元/噸-2250元/噸，山東地區(qū)淀粉銷售報價2500元/噸-2550元/噸，11月初淀粉銷售報價上調幅度在50元/噸-100元/噸。

伴隨著價格攀升，玉米淀粉期貨持倉量也出現(xiàn)了顯著增長。以主力1801合約為例，10月31日持倉量為28.7萬手，11月14日達到階段新高至53.4萬手，較10月末持倉增加24.7萬手，同時成交量也逾100萬手。此外，從主力合約前20名主力席位持倉來看，多空雙方隨著期價上行均有所增倉，且多方增倉更為迅猛。

玉米期貨表現(xiàn)則比較溫和，主力1801合約本月累計僅上漲1.99%。

階段供需矛盾突出

“近期市場邏輯由加工利潤轉向基本面供需情況，現(xiàn)貨大漲給基差修復帶來持續(xù)動力。”銀河期貨分析師表示，在行業(yè)處于年底低位的背景下，造紙剛需增加、集裝箱運費上漲預期下，渠道備貨需求增加，疊加下游企業(yè)積極備貨，市場供給偏緊格局更是雪上加霜。剛需和階段性非剛需的疊加，助推廠家通過提價控制訂單，多空博弈均衡狀態(tài)就此打破。

據(jù)光大期貨農產品分析師王娜介紹，10月，因市場消息稱淀粉深加工企業(yè)補貼延續(xù)，東北地區(qū)將獲得100元/噸-150元/噸不等的補貼。受此影響，10月9日淀粉期價一度跳空下行，并一直處于低位區(qū)間。與東北淀粉銷售報價2000元/噸-2100元/噸的價格相比，1801合約1920元/噸-1950元/噸的價格貼水80元/噸-150元/噸。10月中旬，淀粉消費轉好，淀粉現(xiàn)貨提價，期現(xiàn)價差擴大。淀粉期貨市場貼水結構吸引投機資金入市做多，1801合約貼水回歸。本周，1801合約期價最高達到2186元/噸的價格高位，這與黑龍江淀粉銷售報價2150元/噸-2200元/噸的價格區(qū)間基本吻合，淀粉期價完成了貼水回歸過程。

上述邏輯能否支撐價格繼續(xù)攀升？

從基本面來看，魏金棟表示，供應方面，11月15日進入采暖期限產，淀粉廠開機暫未受到影響，本輪炒作的環(huán)保因素可能有所弱化。而四季度仍有部分淀粉新產能和復產裝置投產，供應趨于改善。需求方面，現(xiàn)貨上漲高位后成交不暢，下游補庫后需求有透支。且外圍泰國木薯更多是階段性雨水和勞動力緊張導致上市延遲，產量影響不大。未來，淀粉庫存緊張局面有望得到緩解。此外，從成本端角度看，玉米期價仍維持底部區(qū)間震蕩，且玉米有階段性上市壓力，無法給予成本支撐。因此，預計淀粉現(xiàn)貨繼續(xù)上漲壓力較大，未來將呈現(xiàn)震蕩偏弱格局。

在銀河期貨分析師看來，后期，階段性各種需求的疊加并非最終的真實需求，隨著渠道和下游備貨結束，需求有一定萎縮空間。當前階段，市場現(xiàn)貨足以滿足企業(yè)生產所需，缺貨并未形成恐慌情緒蔓延，而且現(xiàn)貨價格導致淀粉訂單難以覆蓋產量，現(xiàn)貨市場風險正在形成。

王娜也認為，淀粉期貨1801合約貼水現(xiàn)貨情況逐步改善，期價也逐步進入相對平衡狀態(tài)。技術上，1801合約從低位區(qū)間企穩(wěn)反彈至今累計漲幅較大，壓力位在2200元/噸。此外，周四，山東、河北淀粉企業(yè)小幅下調淀粉銷售報價，若淀粉現(xiàn)貨報價不能持續(xù)上行，1801期價也將逐步進入震蕩區(qū)間，短期支撐在2090元/噸。

冷品種轉暖需“熱水”融化

作為商品期貨序列中的新梯隊成員，上市交易不足三年的淀粉期貨自掛牌以來屢屢爆出熱門行情，屬于成熟周期較短的期貨品種。這對一些自上市至今仍難走向活躍的品種提供了一些經(jīng)驗。

實際上，期貨市場一直都存在一些“冷品種”，無論是其持倉量還是成交活躍度都徘徊在相對的“冰點”附近。這不僅讓普通的投資者無從下手，更難以實現(xiàn)期貨套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能。中國期貨業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的全國期貨市場交易情況統(tǒng)計顯示，10月份，燃料油、線材、早秈稻、油菜籽、普麥、粳稻、晚秈稻、膠合板、纖維板等品種單邊成交量均不足百手，其中燃料油、線材、普麥、晚秈稻更是出現(xiàn)“零成交”。

在魏金棟看來，“冷品種”若想走向活躍，可以從兩方面著手：首先，需有市場化的環(huán)境，例如前些年由于收儲政策導致玉米價格預期穩(wěn)定，因此價格缺乏波動性。其次，相關品種基本面出現(xiàn)明顯的供需矛盾，在此背景下，相應的期貨價格往往會走出大行情，自然會引起市場資金關注。

“以往玉米淀粉期貨更多受成本主導，本輪淀粉期貨強勢上行則更多是由淀粉本身供需來主導，雖然有資金炒作因素，但其基本面也能支撐期價上行。對于玉米淀粉品種來說，或是一個進一步激活其品種活躍性獨立性的機會。”王翠冰表示。

王娜也表示，冷門品種、新品種走熱需要具備兩個條件：其一，具備基本面炒作題材，例如淀粉因環(huán)保限產導致的開工率下降，階段性供需格局出現(xiàn)失衡；其二，資金的配合，如相關品種一旦獲得投機資金和產業(yè)資金的共同關注，階段性的分歧就會使得持倉出現(xiàn)快速增加。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。