兩萬噸螺紋鋼陷入買賣兩難：鋼材期貨交割怎么了?

2017年10月25日，在位于天津市北辰區(qū)陸路港物流裝備產(chǎn)業(yè)園的中儲物流倉儲基地，兩處小型起重機正在將堆放于此的成捆鋼材叼向身旁的貨運汽車。接下來，這批鋼材將通過貨車運往天津東部的港口，大約一周之后，這批總重兩萬噸、總價值接近8000萬元的螺紋鋼將經(jīng)由港口南下，運往上海、江浙等南方鋼材集散地。

這是一種在全世界范圍內(nèi)的工程建設當中都極為常見的鋼材產(chǎn)品――螺紋鋼(俗稱“鋼筋”)。對于中國眼下依舊轟轟烈烈的基礎設施和房地產(chǎn)建設來說，這也是一處再尋常不過的場景：由鋼廠生產(chǎn)出鋼材，再由貿(mào)易商買入，雙方在某處進行貨物的交接，然后將其轉賣到任何需要它們的地方。

但這宗看似尋常的交易卻又不僅僅與現(xiàn)實的生產(chǎn)和建設相聯(lián)系，它還在某種程度上影響著金融世界的買家和賣家，并間接給他們帶來財富的增加或減損。

這是一筆典型的商品期貨的實物交割。對于期貨交易來說，雖然最終進行實物交割的期貨合約比例極小，但正是這極少量的實物交割將期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系起來，為期貨的價格發(fā)現(xiàn)以及避險功能提供了重要的前提條件。

中投期貨研究所的數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，中國螺紋鋼累計成交量3.38億手(單邊)，占全國份額的22.9%;累計成交額10.67萬億元，占全國份額的12.42%，6月份末螺紋鋼持倉量為273萬手，占全國份額的17%。無論是從成交量、成交額、持倉量還是成交的活躍度看，螺紋鋼排名均位居第一，是當之無愧的黑色系商品龍頭。

但現(xiàn)在，天津這批2萬噸的螺紋鋼交割卻面臨著現(xiàn)實的尷尬：面對躺在倉庫里的這批鋼材，來自上海的幾處買家不知何去何從。

倉庫在哪兒

“從天津到上海，一般我們采用船運，兩地單程船運費至少要100多元每噸，時間上則需要20來天。”來自上海的鋼貿(mào)商孫權林(應采訪對象要求，系化名。下同)向經(jīng)濟觀察報介紹說。

上海是長三角的中心，長三角則是國內(nèi)鋼材貿(mào)易最為集中的地區(qū)――這里不僅是鋼材生產(chǎn)較為集中的區(qū)域，也因活躍的經(jīng)濟成為了中國最大的鋼材需求地。正因如此，這里也誕生了為數(shù)眾多的以鋼為生的群體――鋼材貿(mào)易商。

鋼材貿(mào)易商孫權林測算，一旦交割地處于千里之外的天津，即便是不考慮這20天的時間差中行情漲跌的情況，接了這批貨的話，算下來每噸還是會虧損80-100元。

孫權林所在的公司是上海一家規(guī)模較大的鋼材貿(mào)易商。他告訴經(jīng)濟觀察報，幾個月前，他們考慮再三，最終沒有貿(mào)然做這一筆交割。“我們是做了最壞的打算：萬一接到了天津的貨該怎么辦?”孫權林說。

同樣來自上海的幾家鋼貿(mào)商則抱著僥幸的心態(tài)接收了這批貨。然而，最終的接貨地沒有如他們所愿位于離他們更近的惠龍港倉庫，或是江蘇、浙江的其他倉庫――根據(jù)孫權林的介紹，位于鎮(zhèn)江的惠龍港是國內(nèi)鋼材實物交割量最大的倉庫之一，也是距離他們最近的倉庫之一。“這只能歸之于運氣。”孫權林說，“原因在于，交割地點需要服從上期所的系統(tǒng)分配。”

與金、銀這樣的貴金屬，甚至是銅、鋁、鎳這樣的一般金屬品相比，鋼鐵是相對廉價的。因為終端產(chǎn)品較低的價值，運費在鋼材的現(xiàn)貨貿(mào)易成本中占有較高的比例，鋼材銷售也形成了很強的地域屬性。行業(yè)人士介紹，螺紋鋼的銷售半徑一般在500公里以內(nèi)，利潤空間較小，物流成本所占比重則是越小越好。

也因為如此，運費成本成為制約異地現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的主要因素之一。

根據(jù)上海期貨交易所(簡稱“上期所”)規(guī)定：為規(guī)范交割行為，保證交割正常進行，交易所各期貨品種合約的實物交割需在交易所指定交割庫中進行。指定交割庫是指經(jīng)交易所指定的為期貨合約履行實物交割的交割地點，交易所依據(jù)相關管理辦法對指定交割庫的期貨業(yè)務進行監(jiān)管。“到底會在哪接貨，誰都不清楚，只能靠期貨交易所的系統(tǒng)分配。運氣好，就分到就近的交割地。”孫權林說。

天津是全國10處螺紋鋼實物交割地之一，也是北方地區(qū)唯一一處螺紋鋼期貨交割庫。

2016年8月，主管鋼材期貨交易制度設計的上期所發(fā)布升貼水調整公告。上期所表示，為進一步完善螺紋鋼期貨交割相關制度，促進期貨市場價格發(fā)現(xiàn)及套期保值功能的發(fā)揮，天津地區(qū)指定交割倉庫交割的螺紋鋼由貼水130元/噸調整為貼水90元/噸。

孫權林介紹，上海的價格在全國的區(qū)域市場中，處于相對較低的價格水平。算上這樣的貼水，加上運費，以及其他雜項費用，這趟去往上海的生意多數(shù)會是以賠本告終。

交割庫設計之爭

苦惱的鋼貿(mào)商希望，能夠在盡可能短的半徑里接到貨物，在盡可能短的時間內(nèi)賣掉他們的產(chǎn)品，因為對他們來說，本身做得就是“流通”這一門生意。

而在業(yè)內(nèi)，這樣的呼聲早在多年前就已經(jīng)出現(xiàn)：對于螺紋鋼這樣區(qū)域性特征明顯的期貨產(chǎn)品，鋼材期貨的交割制度應該最大限度地貼近現(xiàn)貨市場的物流方向，分別在各大區(qū)域設置交割倉庫，一方面鼓勵鋼廠就近交割，另一方面交易所在配對的時候，能夠盡量滿足買方就近接貨，這樣可以最大限度地降低物流損耗，降低交割成本。也只有這樣，才能最終有利于鋼材期貨交易的活躍。

根據(jù)上期所的公示，不是國內(nèi)所有的鋼廠都具有期貨交割的資質，都可以參與套期保值。具有螺紋鋼期貨交割資質的鋼企(注冊企業(yè))共40家，除去4家暫停倉單注冊的鋼企之外，還剩36家。這36家鋼企從地理位置上看，在華北(例如河北鋼鐵、敬業(yè)鋼鐵、濟源鋼鐵)、華東(例如沙鋼、三鋼閩光)、東北(例如本鋼、撫順新鋼鐵)、西南(例如川威鋼鐵、華菱鋼鐵)、西北(例如酒泉鋼鐵)、華南(例如韶鋼)均有分布，其中以華東和華北的鋼企為主。

那么，最終讓鋼廠和貿(mào)易商們碰頭、令貿(mào)易商們苦惱不已的交割庫，是如何布點的呢?

上期所官網(wǎng)顯示，目前螺紋鋼期貨指定交割倉庫運營單位目前有7家，分別是上海寶鋼物流有限公司、浙江康運倉儲有限公司、鎮(zhèn)江惠龍長江港務有限公司、上海期晟儲運管理有限公司、中儲發(fā)展股份有限公司、江蘇金駒物流投資有限公司、廣東廣物物流有限公司，交割倉庫則有10處，分別位于天津、江蘇鎮(zhèn)江、江蘇靖江、江蘇無錫、江蘇南京、江蘇徐州、浙江杭州(2處)、浙江寧波以及廣東廣州。

前述觀點認為，從物流方向上看，雖然螺紋鋼主產(chǎn)區(qū)集中在東北和華北，主要銷區(qū)集中在華東和華南，現(xiàn)貨物流方向以華北向華東輸出為主，但區(qū)域內(nèi)貿(mào)易仍然占有主要地位。如果交割庫設置集中在華東，雖然滿足了華東地區(qū)消費企業(yè)的需求，但對于華北、東北乃至中南、西南地區(qū)的下游企業(yè)而言，將極大地提高其交割接貨的成本，對大多數(shù)地區(qū)現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的積極性極為不利。與此同時，這些地區(qū)所在的鋼廠參與套期保值的意愿也會受到一定的影響。

盡管鋼材期貨的上市呼應了鋼鐵行業(yè)迫切的避險和定價要求，也引起了諸多機構包括行業(yè)企業(yè)的關注和參與，但多數(shù)行業(yè)參與者者對交割制度還是心存顧慮，如果能合理平衡鋼材期貨全國定價中心和區(qū)域性現(xiàn)貨市場的關系，打消機構投資者參與期貨市場的后顧之憂，鋼材期貨必將成為一個交易活躍、功能發(fā)揮強大的期貨品種。

11月2日，上期所黑色商品期貨相關負責人就上述相關問題回應經(jīng)濟觀察報：“對于交割地的分配，大原則是依據(jù)金融市場回歸本源、服務實體經(jīng)濟來進行布局。交割庫不是依據(jù)鋼廠就近原則，而是首先考慮消費和流通的需要。”

前述鋼貿(mào)商向經(jīng)濟觀察報表示，他所在的公司以現(xiàn)貨交易為主，但也會做一些期貨交易，并選擇適當?shù)臅r機進行交割，以補充現(xiàn)貨的庫存。

但該貿(mào)易商的實物交割數(shù)量并不多，也就說，從期貨市場“拿貨”拿得并不多。該貿(mào)易商認為，國內(nèi)螺紋鋼期貨的實物交割倉庫設置并不合理，位于鎮(zhèn)江的惠龍港就是一個例子：在華東地區(qū)，上海、杭州是主要的現(xiàn)貨集散、流通地，惠龍港則是這一地區(qū)主要的交割地，如果從惠龍港拿貨，要經(jīng)過船舶、汽運，到達當?shù)氐募惺袌?，這個過程中，吊裝費用、運輸費用，都增加了成本。“除此之外，還有一個不可忽視的因素，那就是時間的變量。”該貿(mào)易商表示，“從惠龍港到杭州集散地，需要一周的時間，這一周當中，鋼材貿(mào)易的價格已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。事實上，不要說七天，就是三天，價格都已經(jīng)浮動很大了，這樣的風險成本，又由誰來承擔?”

該鋼貿(mào)商告訴經(jīng)濟觀察報，據(jù)其了解，90%以上的鋼貿(mào)商都不愿意接到遠離自身銷售地的交割物。以他自身為例，一是在交割地沒有銷售渠道，二是貨物的管理也是一個難題，就算是在當?shù)剞D賣，還是要從交割庫拉到一個地方，還是會增加成本。

對于這一問題，來自冶金工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展研究中心期貨研究部的分析人士則有著另外一番解讀，該人士認為，期貨本身的基本功能之一就是價格發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼期貨只有一種合約，交割的價格需要具有代表性，即可以代表一種普遍的價格，如果交割地在中國西北、西南、東北都有布置，那最后的交割價格差異會非常大，期貨交割的價格會變得混亂了，也就失去了代表性。

“當然要設置在一些流動性較好、吞吐量較大的地方作為交割地。弄到偏遠地帶交割，哪來這么大的交易量?”沙鋼一位負責貿(mào)易的人士也向經(jīng)濟觀察報表示。

交割之難

事實上，發(fā)生在天津的這筆交割，面臨的尷尬不僅僅是南、北方遙遠路途的問題。

10月25日，經(jīng)濟觀察報記者趕赴位于天津市北辰區(qū)的中儲運倉庫，看到了這批總重兩萬噸的螺紋鋼。

生產(chǎn)廠家來自于河北敬業(yè)鋼鐵。產(chǎn)品標簽顯示，這批倉單規(guī)格為25mm*9m的螺紋鋼，吊牌單件重3.119噸，倉單過磅重量單個倉單重量均在299.3噸附近，計算得單件過磅重量3.117噸，公差幾乎為0，天津市場流通習慣的理計公差為-3%，但交割品進入現(xiàn)貨市場將按市場習慣的理計公差折價，因此買方承擔磅差虧損約為3%，按照10月25日天津現(xiàn)貨價格折算，磅差虧損約百元。

不僅磅差會帶來損失。“敬業(yè)鋼鐵給的這批貨是9米的鋼材，”孫權林介紹，在國內(nèi)的應用市場，螺紋鋼根據(jù)長度向來有9米和12米的規(guī)格之分，一般來說，9米的螺紋鋼在南方市場運用較多，12米的鋼材在北方市場運用較多。“市場不常見的東西，讓我們怎么賣?”鋼貿(mào)商孫權林又提出了這樣的困惑。

這樣的困惑，對參與期貨交易的這些行業(yè)參與者而言，雖然細小卻影響重大。由于鋼材產(chǎn)品存在易銹蝕、倉單有效期短、品種規(guī)格眾多不利于標準化、運費占成本比重高等特點，鋼材期貨交割制度的設計一直存在難度，特別是異地交割制度設計更加不便。這也是關心鋼鐵行業(yè)健康發(fā)展的人士較為關心的問題：從鋼材期貨上市以來的運行情況看，鋼材期貨運行基本平穩(wěn)，期貨價格基本上同現(xiàn)貨價格保持了良好的互動關系，但期貨和現(xiàn)貨也時常出現(xiàn)局部的價格背離現(xiàn)象，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能還有待加強。

但這樣的困惑似乎也無法歸罪于上海期貨交易所。根據(jù)上期所在11月2日給予經(jīng)濟觀察報的答復：“這種現(xiàn)象是任何期貨交易品種都存在的問題，即標準化保證和個性化需求的矛盾。不同應用習慣帶來的交割難題，是目前期貨的模式解決不了這個問題。如果按照這些買家的邏輯，期貨交易所是不是要配出N個交易品種?9米開個合約，12米開個合約，寶鋼開個合約，沙鋼也開個合約?如果這樣，期貨交易就不是期貨交易了，就變成現(xiàn)貨交易了。”

上期所上述負責人向經(jīng)濟觀察報表示：“螺紋鋼期貨的合約只有一種，它既又不代表9米，又不代表12米。接貨商想要9米就9米，想要12米就12米是不太可能的。”

究竟交出的是9米的鋼材還是12米的鋼材，取決于鋼廠。至于鋼廠交出的是何種規(guī)格的鋼材，下游的接貨商并沒有商討的主動權。以此次天津的交割為例，敬業(yè)鋼鐵交出的是北方地區(qū)不常用的9米螺紋鋼，來自上海的買家則在獲知交割地和交割物的剎那就顯得很被動。

來自杭州的一家交割庫相關負責人向經(jīng)濟觀察報表示，該交割庫的交割物主要來自周邊的鋼廠，但買家則不限于周邊地區(qū)，也就是說，該交割庫也不乏異地交割的現(xiàn)象。該人士認為，對于接貨商來說，最好的解決辦法就是“就地解決”。“但對我們來說，現(xiàn)在面臨著兩難。如果把鋼材運回南方，成本上吃不消，而且上海的鋼價本身就低于全國其他地區(qū);不運回南方，北方本身不好消化，而且在當?shù)匚覀円矝]有銷售渠道。”孫權林解釋說。

孫權林告訴經(jīng)濟觀察報，眼下，無論是貿(mào)易商，還是鋼鐵企業(yè)，參與期貨交割的比例都相對較小。

2017年11月7日，鋼材價格指數(shù)顯示為4250，自今年7月下旬以來，這一指數(shù)一直在4000點以上的高位徘徊。而縱觀過去一整年，鋼材期貨的價格始終低于現(xiàn)貨的價格。“當期貨高于現(xiàn)貨價格，并且出現(xiàn)較大背離的情況下，鋼廠會很愿意進行交割。但是眼下，鋼材現(xiàn)貨市場行情極佳，期貨一直處于貼水的狀態(tài)，鋼廠參與套期保值的欲求不強，進行交割的動力更顯不足。”另外一位參與期貨投資的鋼鐵行業(yè)人士向經(jīng)濟觀察報表示，“現(xiàn)在很多交割都是貿(mào)易商自己找鋼廠訂貨拿去交割，鋼廠自身的交割非常少。”

該期貨投資人士認為，眼下，螺紋鋼期貨的投機屬性更重，近期的某螺紋鋼合約有三百萬手持倉量，最后進入交割的不足五萬手。也就是說，進入實物交割的比例只有1%左右。與此同時，螺紋鋼合約的價格日浮動百個點，在眼下已經(jīng)是較為常見的行情，但在以前，一個月內(nèi)浮動一百個點則是一種常態(tài)。

在上述人士看來，天津的那筆不夠順暢的螺紋鋼交割，或許正與現(xiàn)狀有著潛在的關聯(lián)：交割難的問題不解決，全國現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易就難以解除后顧之憂，而不解決交割難背后的機制問題，鋼材期貨在一定程度上便被當成資金炒作的工具。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。