二、歐洲衍生品交易所的變遷歷程

1、上世紀(jì)80年代歐洲金融自由化改革，推動(dòng)歐洲各國衍生品交易所成立

在二戰(zhàn)后的一段較長時(shí)間里，歐洲主要國家采取凱恩斯的經(jīng)濟(jì)政策，政府在金融體系中扮演重要地位，銀行及主要金融機(jī)構(gòu)主要采取國有化經(jīng)營，實(shí)施資本、匯率管制，衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)停滯。到20世紀(jì)中期，全球金融自由化改革的浪潮席卷歐洲，社會(huì)關(guān)于金融衍生品的認(rèn)識(shí)也逐步發(fā)生變化，一些阻礙金融衍生品的法規(guī)也開始取消。

英國在1979年取消外匯管制，1981年完成利率市場(chǎng)化改革，撒切爾 政府實(shí)行金融大變革（Big Bang），通過《金融服務(wù)法》，宣布 銀行業(yè)可以直接進(jìn)入證券交易所進(jìn)行交易，還于1986年10月27日取消了傳統(tǒng)的股票交易所固定傭金比率規(guī)定，一系列有關(guān)證券交易、業(yè)務(wù)開展的限制得以取消，直接推動(dòng)倫敦金融中心的快速發(fā)展。

在歐洲大陸，1984-1985年間法國采取一系列的金融自由化措施，各種短期金融工具（包括可轉(zhuǎn)讓存單等）被引進(jìn)，債券發(fā)行和經(jīng)紀(jì)的傭金限制幾近全面取消，1984年的新《銀行法》規(guī)定，不再執(zhí)行分業(yè)管理制度，投資銀行和商業(yè)銀行業(yè)從此可以混合經(jīng)營，1986年廢除了全部外匯管制措施，1986年前后法國國際期貨市場(chǎng)、巴黎期權(quán)市場(chǎng)成立，1992年起法國取消了股票經(jīng)紀(jì)人的壟斷權(quán)。德國在1985年，取消了對(duì)歐洲馬克為單位的歐洲債券發(fā)行規(guī)模和發(fā)行時(shí)間的限制，使外資銀行獲得了牽頭經(jīng)營這類發(fā)行業(yè)務(wù)的權(quán)力，1986年以后，外資銀行在德國可以自由地運(yùn)用各種金融工具。《德國民法典》改革，投機(jī)交易不再被視為賭博，取消股票貼花稅。新證券交易法的實(shí)施，放寬了對(duì)期貨交易對(duì)象的限制，掃清了德國期貨交易所成立和發(fā)展的障礙。到20世紀(jì)90年代，歐洲主要國家都成立了各自的衍生品交易所，交易所衍生品標(biāo)的以本國金融產(chǎn)品為主。

2、上世紀(jì)90年代以來，歐洲交易所兼并不斷，市場(chǎng)影響力增強(qiáng)

（1）金融市場(chǎng)一體、貨幣一體化引發(fā)歐洲交易所的合并浪潮

20世紀(jì)80年代末，歐洲經(jīng)濟(jì)金融一體化開始啟動(dòng)。1987年，歐共體12國正式批準(zhǔn)了《單一歐洲法案》，最遲在1993年初正式建立統(tǒng)一的大市場(chǎng)，其中把“單一市場(chǎng)”定義為“沒有內(nèi)部邊界的一個(gè)區(qū)域, 在這個(gè)區(qū)域內(nèi)保證商品、人員、服務(wù)和資本的自由流動(dòng)”。1988年,歐共體取消了成員國之間資金匯兌方面的所有限制。1989年，《歐洲共同體經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟的報(bào)告》(即“德洛爾報(bào)告”)獲得歐洲理事會(huì)的批準(zhǔn)，明確提出建立歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟，歐洲中央銀行體系。1994年，各成員國之間基本取消了資本流動(dòng)方面的限制。1993年、1994年、1996年，銀行業(yè)、 保險(xiǎn)業(yè)和投資銀行業(yè)先后正式實(shí)施了“單一執(zhí)照”制度，為歐洲內(nèi)部金融自由流動(dòng)創(chuàng)造條件。1999年，歐元正式啟動(dòng)，標(biāo)志著歐元區(qū)單一貨幣制度正式推出。尤其是1993年歐盟頒布了《投資服務(wù)指令》，其中的“集中規(guī)則”條款，及允許跨國證券買賣。歐洲各國金融市場(chǎng)之間將形成直接競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，20世紀(jì)90年代以來，歐洲主要交易所從會(huì)員制轉(zhuǎn)向了公司制，并且先后在證券交易所掛牌上市。在這樣的大環(huán)境下，歐洲各國交易所之間合并成為可能，為增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，不同的交易所走向合并是十分自然的選擇。

一是歐盟各國自身交易紛紛合并，衍生品交易所之間、證券與衍生品交易所之間合并，成立交易所集團(tuán)。如英國LIFFE于1992年、1996年先后并購了倫敦期權(quán)交易所、倫敦商品交易所，將衍生品業(yè)務(wù)拓展至期權(quán)及商品衍生品。德國期貨交易所（DTB）在成立4年后，與法蘭克福證券交易所合并成立了現(xiàn)在的德國交易所集團(tuán)。意大利、法國、荷蘭、比利時(shí)的證券市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)在1997-1999年間先后合并成為一個(gè)交易所集團(tuán)。

二是新交易所集團(tuán)之間的國際競(jìng)爭(zhēng)與合作提升，推動(dòng)了泛歐洲范圍衍生品交易所集團(tuán)的成立。1998年，德國期交所(DTB)與瑞士期貨期權(quán)交易所(SOFEX)合并，成立歐洲期貨交易所(EUREX)，德國方面擁有50％的股份和85％的利潤分配權(quán)。這一并購間接推動(dòng)了法國、荷蘭、比利時(shí)等周邊國家交易所集團(tuán)之間合并成立Euronext，以提高對(duì)德國交易所集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力。Euronext的成立，對(duì)新合并的EUREX形成壓力，促使當(dāng)時(shí)的德交所集團(tuán)進(jìn)一步尋求與倫交所合并。

（2）21世紀(jì)全球電子化交易競(jìng)爭(zhēng)加劇，推動(dòng)歐洲交易所跨國并購

在2000年以前，全球交易所的整合主要是在一國（地區(qū)）內(nèi)部進(jìn)行的。2000年之后，由于電子交易平臺(tái)的普及以及全球化趨勢(shì)增強(qiáng)，這種整合的趨勢(shì)開始跨越國界，交易所之間的跨國并購在全球證券市場(chǎng)全面展開，不僅在德國、英國、法國等幾個(gè)主要?dú)W盟國家之間，而且美國、歐盟國家之間，展開了激烈的交易所并購。其中，最引人注目的是Euronext經(jīng)歷的歷次并購、北歐OMX集團(tuán)的并購以及德交所集團(tuán)數(shù)次跨國并購嘗試。

2000年Euronext成立后，頻繁經(jīng)歷了多次股權(quán)變更。又在2002年合并倫敦國際金融期權(quán)期貨交易所和葡萄牙交易所，2006年6月，紐約證券交易所與泛歐證交所達(dá)成總價(jià)約100億美元的合并協(xié)議，組建全球第一家橫跨大西洋(600558,股吧 )的紐交所-泛歐證交所公司。于2007年4月4日合并后正式開始運(yùn)行，它是目前全球最大的股票交易市場(chǎng)。2012年，ICE又通過并購獲得了NYSE Euronext，并將其LIFFE、Euronext進(jìn)行分拆。

與此同時(shí)，德國交易所數(shù)次進(jìn)行并購嘗試，但對(duì)交易所的并購大部分未能最終成功。1998年，德交所集團(tuán)首次與倫敦交易所共同提出聯(lián)盟提議，之后于2000年、2004年、2016年三次試圖與倫敦交易所提出合并邀請(qǐng)，均遭受失敗。此外，2004年8月將目光投向瑞士股票及衍生工具交易集團(tuán)SWX，未獲成功；德國交易所嘗試與泛歐洲證券交易所合并再次失敗。2002年初，成功以16億歐元收購了清算公司Clearstream全部股份；2007年，為拓展其美國市場(chǎng)，收購了美國國際證券交易所ISE。2015年，德交所成功收購了外匯交易平臺(tái)360T。

英國的倫敦證券交易所于2007年收購了意大利交易所，拓展其在歐洲的現(xiàn)貨市場(chǎng)及衍生品業(yè)務(wù)，2011年合并了多倫多交易所集團(tuán)，拓展其在美洲的業(yè)務(wù)。此外，北歐的OM斯德哥爾摩交易所也在不斷整合北歐各交易所，在2003年與赫爾辛基交易所合并為OMX集團(tuán)后，陸續(xù)并購了北歐的主要交易所。但在2005年嘗試并購倫交所失敗后，在2008年選擇與納斯達(dá)克合并，成立納斯達(dá)克OMX以提高運(yùn)營效益。

（3）大規(guī)模并購之后，英國、德國成為歐洲最主要的衍生品市場(chǎng)

在經(jīng)歷多次國際并購、重組后，德國交易所集團(tuán)、倫敦交易所集團(tuán)及ICE歐洲期貨交易所成為歐洲衍生品市場(chǎng)上最主要的交易場(chǎng)所，其他部分國家雖然有自己的證券、大宗商品及衍生品市場(chǎng)，但規(guī)模普遍較小，產(chǎn)品標(biāo)的范圍也主要集中于本國資產(chǎn)，缺乏國際化交易平臺(tái)。此外，在近10年，歐洲碳排放市場(chǎng)快速發(fā)展，新成立了多個(gè)從事能源、碳排放交易的交易所，多家交易所在現(xiàn)有平臺(tái)上新開展碳排放交易，其中德國的EEX、BlueNext等交易平臺(tái)成為新氣候衍生品也得到發(fā)展。

分品種來看，德國Eurex的長期利率、指數(shù)及個(gè)股類衍生產(chǎn)品是歐洲市場(chǎng)同類產(chǎn)品交易最活躍的市場(chǎng)，位于英國的ICE歐洲則在利率、能源等主要產(chǎn)品上保持優(yōu)勢(shì)。原LIFFE的產(chǎn)品轉(zhuǎn)到ICE 歐洲后，其在短期利率方面繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，同時(shí)倫敦國際 原油交易所并入ICE歐洲后，繼續(xù)在能源類衍生品上保持優(yōu)勢(shì)。此外，莫斯科交易所的外匯交易在近幾年里快速發(fā)展，同時(shí)由于其合約面值相對(duì)較小，美元/盧布成交量在歐洲同類品種中交易最活躍。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。