二、歐洲衍生品交易所的變遷歷程

1、上世紀80年代歐洲金融自由化改革，推動歐洲各國衍生品交易所成立

在二戰(zhàn)后的一段較長時間里，歐洲主要國家采取凱恩斯的經濟政策，政府在金融體系中扮演重要地位，銀行及主要金融機構主要采取國有化經營，實施資本、匯率管制，衍生品市場發(fā)展相對停滯。到20世紀中期，全球金融自由化改革的浪潮席卷歐洲，社會關于金融衍生品的認識也逐步發(fā)生變化，一些阻礙金融衍生品的法規(guī)也開始取消。

英國在1979年取消外匯管制，1981年完成利率市場化改革，撒切爾 政府實行金融大變革（Big Bang），通過《金融服務法》，宣布 銀行業(yè)可以直接進入證券交易所進行交易，還于1986年10月27日取消了傳統(tǒng)的股票交易所固定傭金比率規(guī)定，一系列有關證券交易、業(yè)務開展的限制得以取消，直接推動倫敦金融中心的快速發(fā)展。

在歐洲大陸，1984-1985年間法國采取一系列的金融自由化措施，各種短期金融工具（包括可轉讓存單等）被引進，債券發(fā)行和經紀的傭金限制幾近全面取消，1984年的新《銀行法》規(guī)定，不再執(zhí)行分業(yè)管理制度，投資銀行和商業(yè)銀行業(yè)從此可以混合經營，1986年廢除了全部外匯管制措施，1986年前后法國國際期貨市場、巴黎期權市場成立，1992年起法國取消了股票經紀人的壟斷權。德國在1985年，取消了對歐洲馬克為單位的歐洲債券發(fā)行規(guī)模和發(fā)行時間的限制，使外資銀行獲得了牽頭經營這類發(fā)行業(yè)務的權力，1986年以后，外資銀行在德國可以自由地運用各種金融工具。《德國民法典》改革，投機交易不再被視為賭博，取消股票貼花稅。新證券交易法的實施，放寬了對期貨交易對象的限制，掃清了德國期貨交易所成立和發(fā)展的障礙。到20世紀90年代，歐洲主要國家都成立了各自的衍生品交易所，交易所衍生品標的以本國金融產品為主。

2、上世紀90年代以來，歐洲交易所兼并不斷，市場影響力增強

（1）金融市場一體、貨幣一體化引發(fā)歐洲交易所的合并浪潮

20世紀80年代末，歐洲經濟金融一體化開始啟動。1987年，歐共體12國正式批準了《單一歐洲法案》，最遲在1993年初正式建立統(tǒng)一的大市場，其中把“單一市場”定義為“沒有內部邊界的一個區(qū)域, 在這個區(qū)域內保證商品、人員、服務和資本的自由流動”。1988年,歐共體取消了成員國之間資金匯兌方面的所有限制。1989年，《歐洲共同體經濟和貨幣聯(lián)盟的報告》(即“德洛爾報告”)獲得歐洲理事會的批準，明確提出建立歐洲經濟貨幣同盟，歐洲中央銀行體系。1994年，各成員國之間基本取消了資本流動方面的限制。1993年、1994年、1996年，銀行業(yè)、 保險業(yè)和投資銀行業(yè)先后正式實施了“單一執(zhí)照”制度，為歐洲內部金融自由流動創(chuàng)造條件。1999年，歐元正式啟動，標志著歐元區(qū)單一貨幣制度正式推出。尤其是1993年歐盟頒布了《投資服務指令》，其中的“集中規(guī)則”條款，及允許跨國證券買賣。歐洲各國金融市場之間將形成直接競爭。同時，20世紀90年代以來，歐洲主要交易所從會員制轉向了公司制，并且先后在證券交易所掛牌上市。在這樣的大環(huán)境下，歐洲各國交易所之間合并成為可能，為增強自身競爭力，不同的交易所走向合并是十分自然的選擇。

一是歐盟各國自身交易紛紛合并，衍生品交易所之間、證券與衍生品交易所之間合并，成立交易所集團。如英國LIFFE于1992年、1996年先后并購了倫敦期權交易所、倫敦商品交易所，將衍生品業(yè)務拓展至期權及商品衍生品。德國期貨交易所（DTB）在成立4年后，與法蘭克福證券交易所合并成立了現(xiàn)在的德國交易所集團。意大利、法國、荷蘭、比利時的證券市場、金融衍生品市場在1997-1999年間先后合并成為一個交易所集團。

二是新交易所集團之間的國際競爭與合作提升，推動了泛歐洲范圍衍生品交易所集團的成立。1998年，德國期交所(DTB)與瑞士期貨期權交易所(SOFEX)合并，成立歐洲期貨交易所(EUREX)，德國方面擁有50％的股份和85％的利潤分配權。這一并購間接推動了法國、荷蘭、比利時等周邊國家交易所集團之間合并成立Euronext，以提高對德國交易所集團的競爭力。Euronext的成立，對新合并的EUREX形成壓力，促使當時的德交所集團進一步尋求與倫交所合并。

（2）21世紀全球電子化交易競爭加劇，推動歐洲交易所跨國并購

在2000年以前，全球交易所的整合主要是在一國（地區(qū)）內部進行的。2000年之后，由于電子交易平臺的普及以及全球化趨勢增強，這種整合的趨勢開始跨越國界，交易所之間的跨國并購在全球證券市場全面展開，不僅在德國、英國、法國等幾個主要歐盟國家之間，而且美國、歐盟國家之間，展開了激烈的交易所并購。其中，最引人注目的是Euronext經歷的歷次并購、北歐OMX集團的并購以及德交所集團數(shù)次跨國并購嘗試。

2000年Euronext成立后，頻繁經歷了多次股權變更。又在2002年合并倫敦國際金融期權期貨交易所和葡萄牙交易所，2006年6月，紐約證券交易所與泛歐證交所達成總價約100億美元的合并協(xié)議，組建全球第一家橫跨大西洋(600558,股吧 )的紐交所-泛歐證交所公司。于2007年4月4日合并后正式開始運行，它是目前全球最大的股票交易市場。2012年，ICE又通過并購獲得了NYSE Euronext，并將其LIFFE、Euronext進行分拆。

與此同時，德國交易所數(shù)次進行并購嘗試，但對交易所的并購大部分未能最終成功。1998年，德交所集團首次與倫敦交易所共同提出聯(lián)盟提議，之后于2000年、2004年、2016年三次試圖與倫敦交易所提出合并邀請，均遭受失敗。此外，2004年8月將目光投向瑞士股票及衍生工具交易集團SWX，未獲成功；德國交易所嘗試與泛歐洲證券交易所合并再次失敗。2002年初，成功以16億歐元收購了清算公司Clearstream全部股份；2007年，為拓展其美國市場，收購了美國國際證券交易所ISE。2015年，德交所成功收購了外匯交易平臺360T。

英國的倫敦證券交易所于2007年收購了意大利交易所，拓展其在歐洲的現(xiàn)貨市場及衍生品業(yè)務，2011年合并了多倫多交易所集團，拓展其在美洲的業(yè)務。此外，北歐的OM斯德哥爾摩交易所也在不斷整合北歐各交易所，在2003年與赫爾辛基交易所合并為OMX集團后，陸續(xù)并購了北歐的主要交易所。但在2005年嘗試并購倫交所失敗后，在2008年選擇與納斯達克合并，成立納斯達克OMX以提高運營效益。

（3）大規(guī)模并購之后，英國、德國成為歐洲最主要的衍生品市場

在經歷多次國際并購、重組后，德國交易所集團、倫敦交易所集團及ICE歐洲期貨交易所成為歐洲衍生品市場上最主要的交易場所，其他部分國家雖然有自己的證券、大宗商品及衍生品市場，但規(guī)模普遍較小，產品標的范圍也主要集中于本國資產，缺乏國際化交易平臺。此外，在近10年，歐洲碳排放市場快速發(fā)展，新成立了多個從事能源、碳排放交易的交易所，多家交易所在現(xiàn)有平臺上新開展碳排放交易，其中德國的EEX、BlueNext等交易平臺成為新氣候衍生品也得到發(fā)展。

分品種來看，德國Eurex的長期利率、指數(shù)及個股類衍生產品是歐洲市場同類產品交易最活躍的市場，位于英國的ICE歐洲則在利率、能源等主要產品上保持優(yōu)勢。原LIFFE的產品轉到ICE 歐洲后，其在短期利率方面繼續(xù)保持優(yōu)勢，同時倫敦國際 原油交易所并入ICE歐洲后，繼續(xù)在能源類衍生品上保持優(yōu)勢。此外，莫斯科交易所的外匯交易在近幾年里快速發(fā)展，同時由于其合約面值相對較小，美元/盧布成交量在歐洲同類品種中交易最活躍。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。