棉花上升高度受限

近日，鄭棉在振蕩區(qū)間下沿14900元/噸附近獲支撐走強，高點突破15300元/噸。對于后期棉價走勢，我們認為振蕩格局短期難以改變，主要因為棉花集中上市期的供應(yīng)壓力及鄭棉潛在的倉單形成壓力。

棉花集中上市期商業(yè)庫存同比增加

中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10月底全國棉花商業(yè)庫存總量約214.79萬噸，較上月增加108.49噸，較去年增加36.27萬噸。

綜合USDA供需預(yù)測報告及國內(nèi)相關(guān)組織、機構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)，2017/2018年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量約530萬—580萬噸，較上年度增加80萬—100萬噸；棉花消費量約790萬—840萬噸，較上年度增加約40萬噸；棉花進口量約90萬—140萬噸，同比增加約15萬噸。

假設(shè)2018年3月之前不進行儲備棉輪入，且3月儲備棉正常輪出，我們推算一下2017/2018年度上半段的供需狀況：以月度消費量70萬噸計算，2017/2018年度上半年度（2017年9月—2018年2月）消費棉花420萬噸，供應(yīng)量為產(chǎn)量+進口+9月儲備棉投放=555+50+56=661（萬噸）。

因此，預(yù)計2017/2018年度上半段，供應(yīng)過剩約240萬噸，階段性供應(yīng)過剩。

國內(nèi)外價差處于高位

2017/2018年度，鄭州商品交易市場一號棉花期貨在交易交割規(guī)則上的最大變化是棉花交割基準庫由內(nèi)地改至新疆。

隨著新疆棉花目標價格改革的穩(wěn)步推進，新疆棉花產(chǎn)量在全國棉花總產(chǎn)量的占比超八成。消費方面，雖然新疆地區(qū)在一帶一路戰(zhàn)略帶動下，紡織服裝發(fā)展迅速，但棉花消費量在全國總消費量的占比不足兩成。

因此，鄭棉交割基準庫帶來的最大變化就是：定價基準地由內(nèi)地轉(zhuǎn)向新疆，即由棉花主銷區(qū)轉(zhuǎn)向棉花主產(chǎn)區(qū)。交割規(guī)則的改變，利于棉花倉單注冊，且期貨價格不再反映產(chǎn)區(qū)至銷區(qū)的運費升水。

10月下旬以來，鄭商所棉花倉單有效預(yù)報增幅明顯。以目前北疆機采棉3128B級以及產(chǎn)地報價15550元/噸推算，棉花期貨價格上漲至15500元/噸上方，或?qū)⒂写罅總}單生成。

2017/2018年度，以美國為代表的全球棉花增產(chǎn)，當季供應(yīng)大于需求，扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年當季供不應(yīng)求的局面，國際棉價承壓。

中國棉花進口受配額限制，但棉紗進口不但沒有配額限制，且越南、印尼等國進口至中國的棉紗享受零關(guān)稅政策。國內(nèi)外棉花價格的傳導(dǎo)路徑由進口紗環(huán)節(jié)曲線傳遞。因此，國內(nèi)棉花價格在全球棉價承壓的大背景下，無法獨善其身。

綜合分析，在美國、中國、印度等北半球主產(chǎn)國棉花集中上市期，棉花供應(yīng)壓力大。鄭棉交割規(guī)則的改變利于倉單生成，是制約棉價上行的主要因素。如果沒有大的政策性因素影響，棉花價格短期難改區(qū)間振蕩格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。