鋁：期價盤整 警惕政策導(dǎo)向風(fēng)險

從8月份開始至今，鋁價持續(xù)在15800-17000元/噸之間寬幅震蕩，前期在利好預(yù)期的持續(xù)刺激下，摸高至17300元/噸，近期鋁價振幅空間收窄并維持在15900-16500元/噸低位震蕩，需警惕政策導(dǎo)向造成市場情緒反轉(zhuǎn)風(fēng)險。

價格走高得益于對預(yù)期的炒作

2017年鋁價從13000元/噸漲至17000元/噸，主要得益于市場對于政策的預(yù)期，違規(guī)產(chǎn)能專項清理以及采暖季的限產(chǎn)，從黑色行業(yè)供給側(cè)改革實施情況來看，市場堅定有色行業(yè)的政策執(zhí)行為必然事件，資金流入推高鋁價。

違規(guī)產(chǎn)能清理方面：按照公開信息計算，電解鋁違規(guī)產(chǎn)能共計458萬噸，但這其中包含減產(chǎn)而未投產(chǎn)產(chǎn)能，我們統(tǒng)計關(guān)停的已運行違規(guī)產(chǎn)能347萬噸，目前市場普遍認(rèn)為違規(guī)產(chǎn)能的專項清理基本符合預(yù)期并以完成落地實施。

采暖季限產(chǎn)方面：按照《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，要求“2+26+3”城市采暖季電解鋁廠限產(chǎn)30%，市場預(yù)期采暖季錯峰生產(chǎn)涉及電解鋁運行產(chǎn)能共計322萬噸，而魏橋集團(tuán)實際限產(chǎn)產(chǎn)能可能遠(yuǎn)不及預(yù)期。

魏橋電解鋁產(chǎn)能一共多少？違規(guī)產(chǎn)能多少？已關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能多少？采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能多少？最終可運行產(chǎn)能多少？

根據(jù)《濱州市2017-2018年工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)實施方案的通知》公示，魏橋集團(tuán)采暖季錯峰生產(chǎn)產(chǎn)能基數(shù)為727萬噸，限產(chǎn)產(chǎn)能253萬噸，未列入上述清單的氧化鋁、電解鋁、炭素生產(chǎn)企業(yè)（魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)子公司除外）參照執(zhí)行，于2017.11.15-2018.3.15 錯峰停產(chǎn)，暗示列表外魏橋電解鋁產(chǎn)能可維持正常生產(chǎn)，據(jù)了解此產(chǎn)能共計218萬噸。下表為公示魏橋集團(tuán)錯峰生產(chǎn)具體情況，其中標(biāo)紅企業(yè)為前期已公布的違規(guī)產(chǎn)能共計218萬噸，或暗示違規(guī)產(chǎn)能并未完全關(guān)停。目前市場上有傳聞言魏橋采暖季不再進(jìn)行錯峰減產(chǎn)，據(jù)側(cè)面了解，魏橋電解鋁總共年產(chǎn)能945萬噸，采暖季運行產(chǎn)能維持650萬噸左右，實際情況有待采暖季來臨后進(jìn)一步考究。

10月25日網(wǎng)傳《呂梁市印發(fā)2017―2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》中采暖季呂梁氧化鋁產(chǎn)業(yè)限產(chǎn)30%，而呂梁環(huán)境保護(hù)網(wǎng)并未明確氧化鋁限產(chǎn)事宜，據(jù)悉呂梁地區(qū)氧化鋁企業(yè)在重污染天氣橙色預(yù)警及以上時期適當(dāng)壓產(chǎn)可能性較大，并不會出現(xiàn)大面積的限產(chǎn)情況。

若呂梁不限產(chǎn)，氧化鋁將失去進(jìn)一步上漲的動力，供應(yīng)緊平衡支撐2017年氧化鋁價格幾無下跌空間，3800元/噸的價格將會持續(xù)到年底，1-2月份隨著電解鋁廠氧化鋁冬儲的陸續(xù)結(jié)束，加之3月份氧化鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)，氧化鋁價格將開始進(jìn)入下行通道。

除此之外，北方地區(qū)鋁土礦供應(yīng)緊張僅僅是造成氧化鋁生產(chǎn)成本的增加，尚未成為制約氧化鋁產(chǎn)量的原因，氧化鋁供應(yīng)得到一定保證。

生產(chǎn)成本支撐鋁價

2017年氧化鋁價格從最低2300元/噸漲至目前3800元/噸，漲幅65%；陽極價格從最低2600元/噸漲至4500元/噸，漲幅73%；氟化鋁價格從最低7200元/噸漲至12000元/噸，漲幅67%，目前電解鋁生產(chǎn)完全成本約16000元/噸，涉及采暖季限產(chǎn)的電解鋁企業(yè)在采暖季期間限產(chǎn)產(chǎn)能的財務(wù)折舊等費用將會均攤至剩余70%的運行產(chǎn)能上，生產(chǎn)完全成本將會繼續(xù)增加約400元/噸，電解鋁生產(chǎn)成本將會繼續(xù)給予鋁價一個有力支撐。

后期預(yù)測

鋁錠庫存高居不下，迫近年底下游需求不及預(yù)期，預(yù)期的庫存下滑拐點遲遲不能到來成為目前制約鋁價上漲的直接因素。我們認(rèn)為11月上旬是電解鋁限產(chǎn)集中停槽階段，槽中鋁水抽出鑄錠短期內(nèi)鋁錠庫存仍以小幅增加為主；11月下旬隨著電解鋁供應(yīng)的減少，鋁錠庫存下滑拐點才有望來臨，年底鋁價有望摸高17000元/噸。鋁價的上漲得益于對預(yù)期的炒作，而政策是否如期落地直接影響市場情緒，目前投資者主要采取低吸高拋的投資策略，料鋁價短期以低位震蕩為主，應(yīng)警惕政策導(dǎo)向風(fēng)險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。