國內家電上市公司三季度財報密碼全破解

截至10月31日，國內家電上市公司的三季度財報均已對外公布，家電板塊整體業(yè)績表現(xiàn)依舊亮眼，白電三巨頭的營收和利潤率維持了高增長，個別企業(yè)還出現(xiàn)超預期表現(xiàn)。上市公司的經營情況很大程度上能代表我國家電行業(yè)的整體運行狀況，中國電子報特推出關于家電公司財報分析的專題，從家電公司財報入手反映我國家電行業(yè)最新情況。

白電

國際市場開新局

財報速覽

美的

2017年前三季度營業(yè)總收入1870億元，同比增長61%，歸母公司凈利潤150億元，同比增長17%。毛利率25.3%，凈利率8.0%，均同比減少。2017年第三季度，美的總收入625億元，同比增長也是61%，其中原主業(yè)529億元，同比增51%，庫卡收入63億元，東芝收入約33億元，歸母公司凈利潤41.9億元，同比增26%。毛利率25.6%，同比增0.1個百分點，因旺季補貼安裝工等活動，美的的銷售費用率提升1.4個百分點，最終凈利率下降1.8個百分點至6.7%。

格力

2017年前三季度營收1109億元，同比增長34.5%，歸母公司凈利潤155億元，同比增38%。毛利率達到31.4%，同比減少2.7個百分點，凈利率達到13.9%，同比增加0.3個百分點。2017年第三季度，格力營收417億元，同比增長25%，歸母公司凈利潤60億元，同比增長24.5%。毛利率達30.4%，同比減少1.4個百分點，凈利率14.4%，同比也減少0.1個百分點。

青島海爾

2017年前三季度營收1191.9億元，同比增長41%，歸母公司凈利潤56.8億元，同比增長49%。毛利率達29.9%，同比提高0.8個百分點，凈利率達4.8%，同比提高0.2個百分點。原有業(yè)務(不含GEA)收入增長22%，扣除非經常性損益的歸屬母公司凈利潤增長22%。2017年第三季度，青島海爾營收416.1億元，同比增長17%，歸母公司凈利潤12.5億元，同比增長147%。毛利率29.4%，提高0.1個百分點，凈利率3.0%，也是正向增長，提高了1.6個百分點。

分業(yè)務看，青島海爾的冰箱冷柜業(yè)務收入增長34%、洗衣機業(yè)務收入增長41%、空調業(yè)務收入增長61%、廚衛(wèi)業(yè)務收入增長76%。

國內市場，青島海爾聚焦零售轉型，優(yōu)化效率、升級結構，前三季度國內白電收入增長26%;高端品牌卡薩帝持續(xù)高速增長，前三季度增長41%，保持高端市場的絕對領先優(yōu)勢。

國際市場，青島海爾推進多品牌協(xié)同與“研發(fā)、制造、營銷”三位一體布局，實現(xiàn)全面發(fā)展，前三季度海外整體收入507.4億元，占比43%，近100%為自有品牌收入，其中，GEA貢獻收入342億元，貢獻歸屬母公司凈利潤18.8億元。GEA第三季度單季度實現(xiàn)收入117億元，同比增長7.7%。另外，原有海外業(yè)務(不含GEA)收入增長20%，其中南亞市場增長49%、歐洲市場增長29%、中東非市場增長29%、澳洲市場增長19%。

點評

空調熱銷帶動格力美的增長

從整體業(yè)務營收來看，前三季度，美的、格力、青島海爾的營收都超過了千億元，增長速度均在30%以上，特別是美的的營收增長，超過了60%。美的和青島海爾營收的增長主要是歸功于今年以來海外并購的企業(yè)營收并入了報表，其中美的的營收納入了庫卡和東芝;青島海爾的營收納入了GEA。

從利潤來看，前三季度，格力歸母公司凈利潤最高，為155億元，顯示出其一如既往的成本管控能力。美的與之相差不大，為150億元。青島海爾的凈利潤雖然只有前兩者的1/3左右，但增長速度卻是三者中最高的，達到49%，顯示出驚人的成長性。這一勢頭，也表現(xiàn)在第三季度單季的業(yè)績中。

值得注意的是，無論是美的還是格力，毛利率和凈利率都出現(xiàn)了同比減少的狀況。比如前三季度，美的的毛利率和凈利率同比減少，格力的毛利率同比減少。第三季度單季，美的的凈利率同比減少，格力的毛利率和凈利率都同比減少。只有青島海爾，無論是前三季度業(yè)績，還是第三季度業(yè)務，其毛利率和凈利率都處于同比提高的狀態(tài)。

美的第三季度的凈利率出現(xiàn)下滑，是因為夏季空調安裝補貼工人更多的安裝費，銷售費率提升了1.4個百分點。格力的下滑，則是因為原材料漲價和外匯匯兌損失所致。根據財報，第三季度格力由于公允價值變動和外匯投資收益等衍生品損失了8.6億元，而去年同期是0.7億元，導致業(yè)績增速降低。

無論是美的還是格力，在今年的空調旺銷大熱的風口期都得到了很大的收益。美的在第三季度空調維持了景氣熱銷，從而使其業(yè)績整體拉高。格力在第三季度受益于空調補庫存，內銷繼續(xù)維持高增長。第三季度格力的毛利率降低1.4個百分點，但是銷售費率降低了6個百分點，主要原因是由于前期的空調脫銷，經銷商銷售任務提前完成，投入渠道的銷售費用降低，這使得格力成本控制較好，凈利率仍維持在比較好看的水平。

海爾提質增效拐點到來

其實，在三巨頭中，財報真正有看點的是青島海爾。

公司產品結構升級，高端市場競爭能力不斷提升。前三季度，公司原有的冰洗優(yōu)勢不斷擴大，冰箱國內市場份額提升了3.3個百分點，洗衣機市場份額提升了2.04個百分點，空調市場份額提升0.5個百分點，熱水器市場份額提升1.6個百分點，煙機市場份額提升1個百分點，灶具市場份額提升0.8個百分點。

還有一個數據能說明：根據中怡康報告，2017年1~4月，海爾冰箱終端零售均價同比提高12.2%，行業(yè)均價同比提高8.2%;海爾洗衣機終端零售均價同比提高17.5%，行業(yè)均價同比提高9%。這就表明，海爾冰洗產品均價增速要高于行業(yè)整體水平，產品往高價發(fā)展的趨勢明顯，競爭能力逐漸加強。

連續(xù)觀察兩年海爾的收入情況，2016年海爾營收如果扣除出售統(tǒng)帥部分股權影響的收入外，其營收同比增7.7%，和2014年2.5%的增速、2015年1.2%的增速比較高出不少。從2016年第三季度、第四季度開始，分季度看，海爾的營收開始加速。線上銷售同比分別增長50%、60%，線下銷售都是兩位數增長。到2017年第一季度，營收增長22.6%。白電各細分業(yè)務也呈現(xiàn)全面開花的上升態(tài)勢。

海爾的增長加速，經營出現(xiàn)起飛的拐點，是從2016年公司內部調整開始顯現(xiàn)。由于青島海爾和海爾電器在渠道、銷售端的分工不利于公司對市場變化做出快速的反應，2016年海爾集團對渠道進行整合，對青島海爾和海爾電器的分工做了重新調整，讓青島海爾負責渠道雙線管理，讓海爾電器負責物流支持。從內部渠道整合上，海爾消弭了發(fā)展阻力，內部運營效率明顯提升。

以前，在三巨頭中，青島海爾的銷售和管理費率要高于競爭對手，目前，海爾的雙費率要比格力高4.9個百分點，比美的高7.8個百分點。在提高內部運營效率上，海爾還有很大的空間。隨著海爾內部結構的調整，效率的提升，其雙費率將向行業(yè)平均水平靠攏，這也意味著，海爾的盈利水平將進一步提高。

廚電

龍頭一如既往領銜增長

財報速覽

老板電器

2017年前三季度，老板電器營收49.9億元，同比增長25%，歸母公司凈利潤9.6億元，同比增長37%。毛利率達到56.1%，同比減少2.9個百分點，凈利率19.3%，同比提高1.7個百分點。第三季度，老板電器營收17.9億元，歸母公司凈利潤3.6億元，同比增長30%。毛利率達到53.8%，同比減少5.0個百分點，凈利率20.3%，同比提高1.2個百分點。

華帝

2017年前三季度，華帝營收40.8億元，同比增長31%，歸母公司凈利潤3.1億元，同比增長55%。毛利率達到44.2%，同比提高3個百分點，凈利率達到7.6%，同比提高1.2個百分點。第三季度，華帝營收13.8億元，同比增長+32%，歸母公司凈利潤0.76億元，同比增長62%。毛利率達到44.9%，同比提高4.8個百分點，凈利率達到5.5%，同比提高1個百分點。

萬和電氣

2017年前三季度，萬和營收46.6億元，同比增長34.9%，歸母公司凈利潤2.75億元，同比減少6.35%。毛利率達到29.03%，同比下降5.55個百分點，凈利率6.04%，同比下降2.44個百分點。第三季度，萬和的經營狀況有所好轉，其營收達到16億元，同比增長48.34%，增長幅度高于前三季度平均，而歸母公司凈利潤0.61億元，同比減少3.26%。毛利率達到29.60%，同比下降5.66個百分點，凈利率達4.29%，同比下降1.58個百分點。

浙江美大

2017年前三季度，浙江美大營收6.6億元，同比增長53.86%，歸母公司凈利潤1.8億元，同比增加47.03%，凈利率達27.3%。第三季度，浙江美大營收2.8億元，同比增長51.17%，歸母公司凈利潤0.81億元，同比增長42.42%。凈利率高達28.9%。

點評

產品品牌高端趨勢不改

廚電企業(yè)的利潤率是白電、黑電企業(yè)中最高的，這主要是由于廚電行業(yè)的競爭格局較好，龍頭企業(yè)沒有掀起價格戰(zhàn)爭。老板電器的凈利潤率在20%上下，其第三季度的凈利潤率高達20.3%。但老板電器并不是廚電中利潤最高的，主營集成式煙機灶具的浙江美大，其利潤率在前三季度達到27.3%。而且，浙江美大的營收從第三季度表現(xiàn)出來的趨勢上看，還處于高速增長階段，收入和凈利潤都在以超過40%的速度增長。

在經營傳統(tǒng)廚電產品的老板、華帝和萬和三家中，老板的營收最多，前三季度營收接近50億元，萬和次之，華帝最少。但是，如果說老板體現(xiàn)出較好的盈利能力，將利潤率控制在20%的超高水平上的話，那么華帝則是上升潛力很可觀的一家企業(yè)。無論是前三季度還是第三季度，華帝的毛利率、凈利率都出現(xiàn)上升勢頭，營收和凈利潤雙雙高速增長。而且，華帝的凈利潤增速要高于營收增速，這和華帝產品提價、品牌塑造高端形象不無關系。

處于第一梯隊的廚電企業(yè)普遍在推高產品價格，加上向三、四線城市渠道下沉，產品的出貨量增速也不低。由于廚電行業(yè)的競爭格局較高，大家都在打高端牌、價值戰(zhàn)，而不是打低端牌、價格戰(zhàn)，使得行業(yè)整體的產品均價也在往上走，這也得益于消費升級的紅利。

就老板電器來說，其在一、二線城市的防線十分牢固，在用戶心目中的高端品牌形象很成功。出貨量和均價雙雙增長，推動其營收繼續(xù)保持較好的增長水平。但是，由于原材料漲價，其第三季度的毛利率有小幅下滑，不過凈利率卻仍在提升，說明老板電器內部的管理效率有了進一步的提高，實現(xiàn)提質增效。

就華帝來說，華帝這兩年推行的戰(zhàn)略轉型和品牌升級成效初顯，同樣也是量價齊升。第三季度華帝出貨量增速環(huán)比提升，且產品結構不斷改善，均價持續(xù)提升。在華帝的高層出現(xiàn)更換、內部治理問題著手解決后，公司內部也在推行效率整改，管理費用在下降，毛利率有較大幅度的改善。

無論是老板還是華帝，抑或是沒有上市的方太，都在推行產品結構升級和品牌高端化的戰(zhàn)略，同時也在進行多渠道發(fā)展。老板電器將嵌入式產品作為公司未來成長的核心方向，其增速遠超傳統(tǒng)的煙灶消。老板電器還在B端市場發(fā)力，在地產精裝修領域推廣中央油煙機，已有20多個地產商與老板的中央油煙機產品有深度合作。另外，在產品研發(fā)上，老板電器除了主力產品外，其也在不斷提升研發(fā)能力，盡快實現(xiàn)洗碗機等新品的自產。

在煙機灶具上華帝本身有自己比較好的技術研發(fā)基礎，基于此能力，華帝將新品往高端的方向發(fā)展，同時，華帝更加發(fā)力品牌營銷上，邀請當下正紅的新生代演員趙麗穎、林更新?lián)萎a品形象代言人，極力捕捉80后、90后，以及00后消費人群的視野。

與老板的穩(wěn)步發(fā)展、華帝的快速崛起相比較，萬和電氣顯露退后的痕跡。在營收上，萬和仍在大幅增長，但凈利潤同比有所減少。萬和在今年的出口業(yè)務比之前有較大增長，但也是因為此，萬和遭受了較大的外匯匯兌損失，加上原材料上漲，萬和電氣的毛利率有所下降。但萬和的內部管理費用率和銷售費用率均有所下降，顯示萬和內部管理效率正逐步提升。

小家電

正處產業(yè)轉型關鍵期

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蘇泊爾

2017年前三季度，蘇泊爾營收105億元，同比增長19%，歸母公司凈利潤9億元，同比增長21%。毛利率達到29.6%，同比減少0.5個百分點，凈利率8.5%，同比提高0.1個百分點。第三季度，蘇泊爾單季營收35.9億，同比增加16%，歸母公司凈利潤3億元，同比增加10%。毛利率達28.6%，同比減少1.1個百分點，凈利率8.3%，同比減少0.5個百分點。

九陽股份

2017年前三季度，九陽營收50.7億元，同比僅增0.63%，歸母公司凈利潤5.4億元，同比減少1.38%。第三季度，實現(xiàn)收入18億元，同比增長4.2%，歸母公司凈利潤1.8億元，同比減少2.8%。

飛科電器

2017年前三季度，飛科電器營業(yè)總收入26.6億元，同比增長14%，歸母公司凈利潤6億元，同比增長43%。毛利率達39.9%，同比提高1.3個百分點，凈利率22.5%，同比提高4.5個百分點。因2016年第三季度基數較高，2017第三季度，飛科電器單季總收入增長7%至9.4億元，歸母公司凈利潤2.2億，同比增長27%。

萊克電氣

2017年前三季度，萊克電氣營收40.3億元，同比增長33%，歸母公司凈利潤2.7億元，同比減少18%。毛利率達26.1%，同比減少1個百分點，凈利率6.8%，同比減少4.2個百分點。第三季度，萊克電氣營業(yè)收入14.4億元，同比增長25%，歸母公司凈利潤0.5億元，同比減少57%。毛利率達20.5%，同比減少4.1個百分點，凈利率達3.4%，同比減少6.5個百分點。

點評

原材料和匯率牽連小家電業(yè)績

傳統(tǒng)的小家電市場通常在中低端產品上拼價格戰(zhàn)、拼銷量，也憑借國內的制造工廠規(guī)模優(yōu)勢承接國外訂單，做ODM或OEM。中國的小家電出口比例非常高，國外有報告研究顯示，中國生產的生活家電產量占到全球的一半以上。所以小家電行業(yè)受國外市場的影響較大。

另一方面，隨著國內消費升級的發(fā)展，品質化、高端化、專業(yè)化的小家電產品在國內市場越來越受歡迎，小家電向附加值高的產品品類發(fā)展的趨勢日益明顯。但是總體上，國內的小家電產品依舊處在單價低、附加值低的競爭階段,，成本約束較明顯。

在國內幾大小家電龍頭企業(yè)中，今年前三季度的財報數據顯示，原材料價格上漲和外匯匯兌損失，是小家電龍頭較為普遍遭遇的情況。萊克電氣今年歸母公司凈利潤同比減少18%、營收同比增33%所呈現(xiàn)出來的相反業(yè)績表現(xiàn)，其實主要是其外銷業(yè)務中，產生匯兌損失1億多元，另加上原材料價格大幅上漲20%~50%不等的不利影響，而同時其國內銷售大幅增長，特別是在創(chuàng)立品牌、走高端產品路線上，萊克取得了初步成功。

同樣業(yè)績表現(xiàn)還處于恢復期的九陽，其主營拳頭產品豆?jié){機在這兩年受到了市場挑戰(zhàn)，銷售出現(xiàn)負增長，從而影響了整體業(yè)績。九陽一方面調整渠道布局，進軍ShoppingMall、高端賣場，精簡渠道結構，另一方面積極布局高端產品、扶持其他品類產品，比如其電飯煲品類中的IH電飯煲收入占比不斷增加，西式小家電產品收入也在兩位數增長。但是，和其他小家電企業(yè)類似，九陽也受到了匯兌損失和原材料價格上漲的影響。

前三季度，蘇泊爾的營收和凈利潤實現(xiàn)雙增長，第三季度的表現(xiàn)也處于上升軌道。今年以來，蘇泊爾的內外銷雙增長，內銷強勢增長，外銷明顯恢復。在高端品類上蘇泊爾作為小家電企業(yè)最先做出了探索并取得了成績，也因國內消費升級得到顯著收益。在今年收購上海賽博電器后，蘇泊爾整合了法國餐具集團SEB在中國區(qū)的業(yè)務，也收購了WMF中國區(qū)家電業(yè)務，蘇泊爾在炊具餐具高端品牌上如虎添翼，幾大品牌間也將產生更大的協(xié)同效應。

在這些小家電企業(yè)中，不得不說飛科電器的表現(xiàn)好得出奇。龍頭小家電企業(yè)的凈利率普遍不超過10%，而飛科的凈利率竟達到22.5%，其毛利率卻不到40%，遠低于老板、華帝等廚電企業(yè)，凈利率卻高于它們。飛科較依賴電商渠道，前三季度電商渠道的銷售增長同比提高了40%，同時飛科在提質增效、降低管理費用上有顯著成效。其間銷售費用率同比下降3.77個百分點，管理費用率提升0.09個百分點至3.64%，財務費用率下降0.19個百分點，使得凈利率大幅提高4.8個百分點。另外，飛科以內銷市場為主，匯率影響較小。原材料上升的負面影響，飛科通過產品結構升級和提價的方式得以消除?？傮w上看，飛科與飛利浦在電動剃須刀坐分對半市場的壟斷地位形成的品牌壁壘和渠道壁壘，給飛科的高利潤提供了保障。

今年前三季度，大部分小家電企業(yè)因為受到原材料和匯率的外部影響，業(yè)績有所減緩。但從各個龍頭公司的經營結構和產品走向上看，穩(wěn)健向上發(fā)展的內部因素仍是十分有利的。當外部因素排除時，小家電企業(yè)只需更加注重自己的產品結構升級和內部管理提質增效，這樣，才能持續(xù)保持業(yè)務的長遠發(fā)展。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。