商品多數(shù)下跌 有色與黑色系金屬走弱

10月30日，周一早盤商品多數(shù)下跌，有色與黑色系金屬走弱，截止中午收盤，硅鐵、錳硅、滬鉛、鐵礦石跌逾2%，甲醇、滬銅、淀粉、熱卷、滬鎳跌逾1%，而漲幅方面，瀝青、PVC漲逾2%，焦煤、棕櫚油、菜油漲逾1%。

供應偏緊 PVC存在反彈需求

PVC期貨主力合約價格9月初見頂回落，止跌于6200點。我們認為，當前價格已充分反映了本季利空預期，中短期技術超賣，后期跌勢將收斂。宏觀數(shù)據(jù)好轉提振市場風險偏好，原料電石價格上漲抬升生產(chǎn)成本，加之開工不積極導致市場供應依舊偏緊，10月末和11月初可適當參與波段反彈。

9月國內(nèi)經(jīng)濟宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)季節(jié)性的回升，普遍好于預期。數(shù)據(jù)發(fā)布當周，大宗商品特別是主要工業(yè)品出現(xiàn)劇烈波動，跌勢收窄或趨向修復性反彈訴求增強。

9月以來， PVC價格大幅下滑，v1801合約最低跌至6200元/噸，較9月初7975元/噸的高點累計跌幅達22.3%。但上游原料電石價格卻同期上漲16.8%，電石價格上漲大幅拉升PVC生產(chǎn)成本。受原料煤炭價格堅挺、西北限產(chǎn)導致產(chǎn)量低迷及國慶限運等諸多利好影響，近期國內(nèi)電石價格仍將維持偏強走勢，對PVC價格帶來較強的成本支撐。

隨著第四批環(huán)保督察結束，PVC企業(yè)開工率有所回升，但受利潤下滑以及訂單下降影響，企業(yè)開工積極性并不高，諸多企業(yè)選擇10月停產(chǎn)檢修，市場供應依舊偏緊。社會庫存壓力亦明顯減輕，據(jù)了解，華東地區(qū)PVC庫存僅有13萬噸左右，較2月高點下滑近一半。

但下游需求轉淡，亦限制PVC反彈空間。PVC下游主要產(chǎn)品為管材、薄膜板和型材等，主要行業(yè)為建筑、包裝和消費品等。國內(nèi)樓市調(diào)控政策升級，新開工面積難以出現(xiàn)明顯上漲，需求端支撐力度有限。隨著氣溫不斷下降，下游需求進入傳統(tǒng)消費淡季，國家針對京津翼等地區(qū)冬季污染治理措施的出臺進一步抑制下游需求。

經(jīng)過大幅大跌，目前PVC期貨價格明顯貼水現(xiàn)貨，期貨價格一定程度被低估，繼續(xù)下行空間受限。技術上看，期價在6200附近獲得較強支撐，KDJ指標與價格形成底背離，MACD指標低位金叉，存在反彈需求。

綜上所述，國家9月宏觀數(shù)據(jù)好于預期，提振市場風險偏好；電石價格堅挺對PVC帶來較強的成本支撐；開工積極性不高， 10月停產(chǎn)檢修裝置較多，市場供應依舊偏緊；下游需求轉淡，亦限制PVC反彈空間；技術指標背離加之期貨貼水明顯，中短期PVC存在反彈需求。

焦炭基差修復行情即將開啟

焦炭連續(xù)下挫導致焦化企業(yè)進入虧損境地，焦企生產(chǎn)動力削弱，檢修意愿強烈，疊加政策性限產(chǎn)，未來焦炭供應或收緊。在當前鋼廠焦炭庫存不斷走低的情況下，J1805合約成為最佳做多選擇。

焦炭港口庫存持續(xù)下滑

9月中旬以來，焦炭主力合約持續(xù)下跌，在當前價格形態(tài)下，焦企生產(chǎn)利潤已經(jīng)進入虧損狀態(tài)，企業(yè)停產(chǎn)或檢修意愿增強，加之季節(jié)性及政策影響，使得焦企開工率不斷下滑，進入下行周期焦炭供應逐步偏緊。數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)能100萬—200萬噸水平焦企開工率持續(xù)從9月初的80%附近回落至70%以下，產(chǎn)能小于100萬噸水平焦企開工率也從9月初75%附近回落至70%附近。目前，只有大型焦企開工率暫維穩(wěn)于80%附近，我們預計，受季節(jié)性及政策影響其開工率難以進一步提高。

當前，焦炭港口庫存持續(xù)下滑，截至2017年10月23日，天津港焦炭庫存自8月以來從100多萬噸跌至80萬噸，創(chuàng)歷史新低水平，降幅超過20%，雖然鋼廠在冬季面臨政策性限產(chǎn)，不利焦炭需求，但隨著未來政策逐漸出清，庫存降至容忍度以下，煉鋼高利潤將大大支撐其對原料的補庫需求，為遠月期焦帶來向上催化劑。

鋼廠遠期補庫需求強烈

眾所周知，鋼材生產(chǎn)的主要原料是焦炭和鐵礦石，目前鋼廠利潤處在700—800元/噸的高位水平，高企的利潤會刺激鋼廠的生產(chǎn)動力。雖然短期面臨政策性限產(chǎn)，不利于焦炭采購，但一旦政策出清，鋼廠必然為兌現(xiàn)利潤復產(chǎn)，從而加大對原料焦炭的采購。

數(shù)據(jù)顯示，當前鋼廠焦炭到貨情況一般，但消化量未大量減少。近期高爐停復產(chǎn)較多，主要集中在河南、河北兩省，唐山地區(qū)因燒結機限產(chǎn)，部分鋼廠有提前關停高爐的情況。我們認為，當前冬季政策擾動，主要對J1801合約帶來影響，隨著春節(jié)后限產(chǎn)因素削弱甚至消失，在高利潤疊加焦炭低庫存狀態(tài)下，鋼廠主動補庫必然會帶動遠月J1805出現(xiàn)一波多頭行情。

焦炭現(xiàn)貨下跌基本告一段落，基差處于歷史偏高水平。目前主流焦價在1900—2000元/噸附近，期貨貼水較大。隨著交割月臨近，后市將大概率開啟基差修復行情，從而有力支撐焦炭整體做多氛圍。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。