年底前期債疲態(tài)難改

上周(10月27日下同)期債價(jià)格繼續(xù)承壓下行。從當(dāng)前基本面的角度分析，市場(chǎng)短期資金水平較年初時(shí)充裕。在上周工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期等因素刺激之下，國(guó)債收益率居高不下，期債價(jià)格繼續(xù)承壓。從短期來看，預(yù)計(jì)在年底前期債價(jià)格仍將振蕩，且呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。

貨幣政策維穩(wěn)基調(diào)不改

上周央行在公開市場(chǎng)操作總計(jì)凈投放3900億元，同時(shí)增加了對(duì)63天期限的逆回購(gòu)?fù)斗?。本?10月30日)仍將有8000億元逆回購(gòu)到期。不過，隨著10月底壓力期結(jié)束，預(yù)計(jì)本周央行在凈投放力度上或有收斂。如果從63天投放量的增加來看，投資者對(duì)于年底前資金到期壓力較大的擔(dān)憂也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了困擾。根據(jù)央行“削峰填谷”的操作特征，預(yù)計(jì)年底央行仍將以大規(guī)模凈投放來對(duì)沖資金壓力。對(duì)于國(guó)債收益率而言，年底存在利空出盡后的利多支撐。

因此，從貨幣政策的基調(diào)來看，雖然短期國(guó)債收益率持續(xù)上升，并突破3.8%，但收益率不具備繼續(xù)大幅上行的基礎(chǔ)。從配置角度看，隨著年底資金波動(dòng)的增加，市場(chǎng)對(duì)于固收類資產(chǎn)的配置熱情將有回升可能，也使得國(guó)債收益率上行到一定幅度之后帶動(dòng)短期配置的增加。這也使得收益率繼續(xù)維持窄區(qū)間波動(dòng)。雖然今年年初以來國(guó)債收益率的波動(dòng)區(qū)間不斷上移，但階段性的振蕩仍然未改。

短期情緒波動(dòng)增加

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、監(jiān)管政策等因素影響下，近期市場(chǎng)情緒更加傾向于避險(xiǎn)。這也是近期期債價(jià)格跌幅超預(yù)期的主要原因。

從經(jīng)濟(jì)基本面的角度來看，基數(shù)效應(yīng)的存在使得年底前通脹大幅走升的概率不大，預(yù)計(jì)在四季度表現(xiàn)為前高后低的走勢(shì)。

隨著全球央行升息預(yù)期的上升，在短期風(fēng)險(xiǎn)較為集中的階段，境外因素影響會(huì)階段性放大。近期中美國(guó)債收益率利差的持續(xù)收窄給中國(guó)國(guó)債收益率也帶來一定上行壓力。本周適逢美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，美元指數(shù)近期持續(xù)偏強(qiáng)，中美利差的縮小將影響國(guó)內(nèi)收益率的波動(dòng)。因此，外部壓力的上升不利于期債價(jià)格企穩(wěn)反彈。

從期債市場(chǎng)自身而言，今年國(guó)債期貨的持倉(cāng)大幅增加，表明市場(chǎng)對(duì)于期貨工具應(yīng)用的重視增加。從短期的市場(chǎng)表現(xiàn)而言，近期持續(xù)倒掛的10年―5年期國(guó)債收益率曲線和移倉(cāng)換月時(shí)間關(guān)口的到來，給TF和T價(jià)差以及跨期價(jià)差表現(xiàn)帶來影響。不過，IRR的集體回落和正套空間的縮窄并不利于期債做空情緒的進(jìn)一步發(fā)酵。

另外，對(duì)于監(jiān)管政策不確定性的增加是短期市場(chǎng)情緒悲觀的主要原因。我們認(rèn)為，在年底前貨幣出現(xiàn)大幅收緊的可能性較低。

綜上，我們認(rèn)為期債價(jià)格短期的回落更多是情緒的發(fā)酵，空頭情緒的釋放已經(jīng)較為充分。從收益率的走勢(shì)來看，雖然仍有弱勢(shì)壓力，但整體仍將以振蕩為主，關(guān)注相關(guān)政策的變化。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。