PP：旺季來臨 逢低買入

9月份以來，聚丙烯市場(chǎng)經(jīng)過7—8月份的連續(xù)拉漲后，出現(xiàn)深度回調(diào)，PP1801合約從9800元/噸最低下行至8500元/噸，部分CTO和MTO裝置已經(jīng)或者即將面臨虧損。同時(shí)，原料丙烯市場(chǎng)價(jià)維持高位，PP粉料價(jià)格居高不下，甚至比粒料價(jià)格還高，丙烯和粉料價(jià)格對(duì)PP粒料價(jià)格存在較大支撐。當(dāng)前貿(mào)易環(huán)節(jié)的隱性庫存基本出清，石化庫存處于低位。進(jìn)入四季度后PP新增產(chǎn)能不多，供應(yīng)端壓力不大，下游需求則進(jìn)入消費(fèi)旺季，需求量有望環(huán)比增加。在供應(yīng)增速放緩、需求增加、庫存處于低位的整體邏輯下，我們認(rèn)為PP期貨有望止跌回升，在四季度走出振蕩上漲行情。

供應(yīng)端四季度新增產(chǎn)能不多

PP的新增產(chǎn)能投產(chǎn)不斷延后，2017年國(guó)內(nèi)聚丙烯新增產(chǎn)能201萬噸，下半年新增的產(chǎn)能包括三季度投產(chǎn)的中天合創(chuàng)和神華寧煤煤制油，以及在四季度計(jì)劃投產(chǎn)的云天化和青海鹽湖。如果2017年年底上述新增產(chǎn)能均能實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能將增加241萬噸，達(dá)到2642萬噸，產(chǎn)能增幅8.2%，與前幾年相比產(chǎn)能增速已經(jīng)大大放緩。從裝置實(shí)際投產(chǎn)運(yùn)行周期來看，云天化和青海鹽湖大概率會(huì)推遲至2018年投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力不大。

需求端即將進(jìn)入消費(fèi)旺季

進(jìn)入4季度之后，PP下游消費(fèi)逐漸啟動(dòng)，下游企業(yè)開工率逐漸上升，對(duì)PP的需求量增加。PP的傳統(tǒng)下游中，BOPP在10月份之后會(huì)迎來一波生產(chǎn)高峰，產(chǎn)量相比三季度會(huì)上升；PP在汽車產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用極多，汽車產(chǎn)量可以一定程度上代表終端產(chǎn)業(yè)對(duì)PP的需求量，按照產(chǎn)業(yè)規(guī)律，汽車產(chǎn)業(yè)在四季度的產(chǎn)量會(huì)較三季度明顯增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)PP的需求。

石化庫存處于低位，累庫速度緩慢

在9月份之前那波上漲中，由于期貨升水現(xiàn)貨較多，大量貨源囤積在中間貿(mào)易環(huán)節(jié)，形成隱性庫存。經(jīng)過9月以來1000點(diǎn)的下跌行情，貿(mào)易環(huán)節(jié)庫存基本出清，大大緩解了庫存壓力。并且在前期下跌行情中，下游拿貨較為積極，石化庫存積累有限；國(guó)慶節(jié)期間石化庫存的累積量處于可接受范圍，節(jié)后兩周石化累庫基本消化完畢。整體上，當(dāng)前庫存處于低位，對(duì)價(jià)格的壓力不大，市場(chǎng)很容易出現(xiàn)低庫存和價(jià)格的正向反饋。

圖為PP石化庫存(萬噸)

結(jié)論

當(dāng)前PP產(chǎn)業(yè)的基本面情況已經(jīng)度過最差的階段，煤化工生產(chǎn)成本對(duì)價(jià)格的支撐較強(qiáng)。在供應(yīng)增速放緩、需求增加、庫存低位的基本面利多支撐下， PP有望在四季度走出上行趨勢(shì)，PP1801合約上方目標(biāo)位為9500—10000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。