家電“成長(zhǎng)+低估+轉(zhuǎn)型”共促長(zhǎng)牛

近期CPI同比增速保持低位主要是因?yàn)樨i肉同比增速的負(fù)面影響部分對(duì)沖了非食品價(jià)格的上漲，而本次CPI增速的進(jìn)一步下滑是由于季節(jié)氣候變化錯(cuò)位引致的偶然性因素大于非食品中價(jià)格傳導(dǎo)與醫(yī)改效應(yīng)升勢(shì)所致。

【宏觀視角】

上游傳導(dǎo)相對(duì)溫和，PPI跳升但拐點(diǎn)將至

――9月份物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

近期CPI同比增速保持低位主要是因?yàn)樨i肉同比增速的負(fù)面影響部分對(duì)沖了非食品價(jià)格的上漲，而本次CPI增速的進(jìn)一步下滑是由于季節(jié)氣候變化錯(cuò)位引致的偶然性因素大于非食品中價(jià)格傳導(dǎo)與醫(yī)改效應(yīng)升勢(shì)所致。預(yù)計(jì)10月CPI環(huán)比增速降至0.0%，同比增速升至1.7%。9月PPI同比6.9%，大幅上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，本次推動(dòng)PPI上漲的主要行業(yè)仍然是鋼鐵煤炭有色等行業(yè)，而價(jià)格推升邏輯也仍是去產(chǎn)能大背景和環(huán)保督查帶來相關(guān)企業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)的影響。年內(nèi)PPI走勢(shì)超出此前預(yù)期，一方面是此次供給側(cè)改革的力度與持續(xù)性超出預(yù)期，二是環(huán)保限產(chǎn)等行政措施的出臺(tái)具有不確定性，三是外貿(mào)的超預(yù)期與房地產(chǎn)投資溫和回調(diào)，需求端并未顯著回落?？紤]到四季度基數(shù)大幅走高，PPI同比大概率將有所回落，預(yù)計(jì)10月PPI環(huán)比降至0.5%，同比降至6.7%。

【行業(yè)分析】

家電行業(yè)自09年以來相對(duì)滬深300超額收益不斷累積擴(kuò)大，呈長(zhǎng)期慢牛格局，主要因?yàn)?ldquo;長(zhǎng)期業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，短期價(jià)值重估”。平安證券認(rèn)為家電行業(yè)的慢牛走勢(shì)仍將持續(xù)，家電行業(yè)“穩(wěn)健成長(zhǎng)+估值優(yōu)勢(shì)+轉(zhuǎn)型預(yù)期”三大特性共同驅(qū)動(dòng)板塊的慢牛走勢(shì)。第一，格力/美的占家電板塊市值約4成，空調(diào)市場(chǎng)還沒有到行業(yè)天花板，我國(guó)城鎮(zhèn)戶均1.24臺(tái)僅為日本戶均2.48臺(tái)的一半。第二，家電行業(yè)目前市盈率約20倍，處于中值合理區(qū)域，美國(guó)惠而浦和伊萊克斯的估值為17倍和19倍，格力/美的估值分別為13/19倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯。第三，家電企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備豐富，從17年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，格力電器賬上現(xiàn)金約1053億元，占其總資產(chǎn)的51.5%，占總市值的43.8%。美的轉(zhuǎn)型較早也較為成功，并購(gòu)庫(kù)卡拓展機(jī)器人業(yè)務(wù)后，估值提升明顯?；谝陨弦蛩?，首次給予家電行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注格力電器、美的集團(tuán)、蘇泊爾、飛科電器等。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。