華泰期貨：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落 商品供需格局轉(zhuǎn)變

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，商品供需格局轉(zhuǎn)變

宏觀及流動(dòng)性：三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，流動(dòng)性趨于平穩(wěn)

三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度回落，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速大幅放緩，中下游工業(yè)增加值增速有明顯分化，固定資產(chǎn)投資也出現(xiàn)了不同程度的下滑；房地產(chǎn)方面數(shù)據(jù)全面回落，顯示前期政策調(diào)控效果漸顯；制造業(yè)PMI短暫小復(fù)蘇，通脹有上行趨勢(shì)。總體來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回暖主要由于三四線地產(chǎn)繁榮對(duì)房地產(chǎn)形成支撐，令經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期；但三季度公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體都出現(xiàn)了不同程度的下滑。我們認(rèn)為三季度工業(yè)增加及投資的回落會(huì)傳導(dǎo)至下游行業(yè)，房地產(chǎn)四季度大概率見(jiàn)頂回落，但汽車、家電等行業(yè)產(chǎn)量呈季節(jié)性增長(zhǎng)，起到一定的支撐，預(yù)計(jì)今后經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有承壓趨勢(shì)，維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)L型增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。

央行公布的《2017年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確提出“研究豐富逆回購(gòu)期限品種，繼續(xù)提高靈活性和精細(xì)化程度”，意味著央行后續(xù)將更加靈活精準(zhǔn)地調(diào)節(jié)流動(dòng)性，預(yù)計(jì)下半年央行仍將在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，通過(guò)“削峰填谷”操作穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面利率的預(yù)期，四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

商品供給：利潤(rùn)回落背景下產(chǎn)量與進(jìn)口增速持續(xù)放緩

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量方面，二季度受經(jīng)濟(jì)短期回暖提振工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比短暫回升，但隨著7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集體下滑，三季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比以及累計(jì)同比呈下行模式，同時(shí)受冬季部分行業(yè)供給側(cè)改革的繼續(xù)深入、第四批環(huán)保督查以及京津冀大氣污染強(qiáng)化督查以及宏觀數(shù)據(jù)回落影響，主要工業(yè)品的產(chǎn)量增速依然延續(xù)前期回落趨勢(shì)。此外二季度初受到進(jìn)口盈利下降的影響，7月除金屬礦之外大部分商品進(jìn)口增速回落趨勢(shì)延續(xù)。未來(lái)對(duì)于四季度我們認(rèn)為生產(chǎn)利潤(rùn)以及進(jìn)口利潤(rùn)的回落對(duì)商品供給增速的壓制依然存在。

商品需求：總量需求壓力漸顯，部分行業(yè)或?qū)⒉饺爰竟?jié)性產(chǎn)量旺季

克強(qiáng)指數(shù)8月掉頭跌至年內(nèi)地位，疊加7、8月多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)壓力漸顯，因此長(zhǎng)期來(lái)看不容樂(lè)觀；基建投資與制造業(yè)下滑，但房地產(chǎn)保持不增不減；房地產(chǎn)銷量及價(jià)格有不同程度的下滑，表明前期調(diào)控政策效果漸顯，地產(chǎn)鏈整體回落；此外從歷史情況來(lái)看，汽車產(chǎn)量以及三大白色家電的產(chǎn)量在三季度末至四季度呈現(xiàn)季節(jié)性上升的規(guī)律，這將對(duì)鋼材需求形成提振?？傮w來(lái)看，商品需求受宏觀經(jīng)濟(jì)回落的影響壓力漸顯，下游地產(chǎn)銷售降溫等因素對(duì)相關(guān)商品的需求呈現(xiàn)壓力，但汽車以及家電四季度將步入季節(jié)性產(chǎn)量旺季，或?qū)ο嚓P(guān)商品需求（如螺紋鋼、有色金屬等）或有一定支撐，今后關(guān)注降準(zhǔn)政策具體細(xì)則出臺(tái)后對(duì)商品的影響。

商品庫(kù)存：補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程持續(xù)走弱，關(guān)注低庫(kù)存品種供需格局變動(dòng)

去年下半年伴隨PPI持續(xù)大幅度回升，短期的補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程迅速推進(jìn)，但隨著PPI同比拐點(diǎn)形成、庫(kù)存數(shù)據(jù)持續(xù)回落，表明補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程持續(xù)走弱。

具體到商品來(lái)看，我們關(guān)注到黑色板塊商品庫(kù)存大多處于低位。隨隨著7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落，螺紋鋼價(jià)格也呈現(xiàn)出大幅度回調(diào)，但庫(kù)存的相對(duì)低位依然對(duì)價(jià)格有所支撐，黑色系整體呈現(xiàn)原材強(qiáng)成材弱的趨勢(shì)。短期來(lái)看，低庫(kù)存商品價(jià)格仍有支撐，但庫(kù)存變動(dòng)對(duì)價(jià)格影響較大，建議投資者關(guān)注前期低庫(kù)存商品未來(lái)供需格局變動(dòng)可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。