火候不到不揭鍋：PTA“不慍不火”背后需點把火

目前PTA成本端相對偏弱，而終端聚酯需求則延續(xù)去年四季度以來的強勁格局，社會庫存降至歷史低位。從當(dāng)前的市場來看，以低庫存供需偏緊的做多邏輯與加工利潤高產(chǎn)業(yè)套保做空邏輯仍在博弈當(dāng)中。

從去年開始，整個PTA產(chǎn)業(yè)鏈從底部逐漸抬升，但是PTA價格上漲確實表現(xiàn)的非常艱難。每一波上漲都表現(xiàn)很滯后很慢，且幅度相對偏小。令市場關(guān)心的是，為何基本面向好的PTA，價格竟會如此萎靡不振呢？

投機力量的熱度在消退

對此，有業(yè)內(nèi)人士解釋說，相較于其它商品，相對成熟的PTA期貨，產(chǎn)業(yè)參與度高，套保力量過于強大，且基本上都是做空套保，下游聚酯工廠買保的量很有限，投機資金做多的阻力很大。

“2015年P(guān)TA見底這波行情，大家說是產(chǎn)業(yè)外的資金也在參與，包括證券資金也會選擇一定的PTA配置。但是一兩萬多手打下去，行情動都不動，像打水漂一樣，石沉大海，投機資金的信心一點一點被消磨。”東吳期貨分析師王廣前稱。

而PTA期貨的庫存顯性化也在一定程度上讓投機資金感到了一定的壓力。尤其2014年以后，庫存顯性化之后導(dǎo)致投資機金參與有時候只看一點，就是庫存到底什么樣的水平。“一些隱性庫存也許他們看不到，但是已經(jīng)注冊成的倉單赤裸裸的擺在眼前，看到這些數(shù)量上的變化，他們的壓力會相對較大。”業(yè)內(nèi)人士稱。

“研究員做商品的供需平衡表，更多來自于實際的供給和實際的需求。但很多時候影響價格的，卻是投機需求的大小和節(jié)奏。”河南同舟棉業(yè)能化高級研究員汪貞祥在上周五杭州的“期寶”PTA主題沙龍會上表示，PTA下游聚酯較高的合約比例導(dǎo)致下游聚酯工廠去投機備貨意愿很低，而貿(mào)易商更多是以做基差為主，他們投機性備貨的意愿也很低?？傮w來說，投機需求力量很弱。

“今年6、7月份化工品見底之后，雖然我們算平衡表是累庫存的，但是價格卻出現(xiàn)了大幅上揚的情況。就是因為期貨價格上漲帶動下，市場擔(dān)心后面價格會進一步上漲，各個環(huán)節(jié)增庫存。上游被動累庫存價格容易下跌，但是中下游補庫存價格卻是上漲的。然而在PTA產(chǎn)業(yè)鏈卻是不一樣的，聚酯工廠不會投機備大量的PTA現(xiàn)貨，導(dǎo)致PTA上漲。”在汪貞祥看來，在少的投機性需求或者投機性需求非常弱的情況下，PTA上漲很艱難。

上漲需要一些動能的配合

細數(shù)盤面，從去年到今年P(guān)TA也有過幾波上漲?；鸷虿坏讲唤义?，對于PTA來講，一般在什么樣的情況下能夠上漲呢？

“當(dāng)然供需格局好這是大前提，另外，最好能夠存在超跌或者是供需明顯錯配。”汪貞祥認為，最典型例子是今年7月份，本來當(dāng)前供需格局就非常緊了，市場傳言裝置推遲復(fù)產(chǎn)，最后導(dǎo)致供需更加緊張，加上市場炒作的情況，PTA價格快速上揚。

實際上，去年10月份開始，PTA供需面已經(jīng)明顯改善，而且去年是上下游聯(lián)動，上漲基礎(chǔ)比今年更好。“直到11月份大宗商品接近了上漲的尾聲，PTA才開始進行了一輪補漲。所以PTA上漲需要更多的外界環(huán)境的影響，不僅僅是自身供需面的情況。”汪貞祥稱，在這種情況下，他認為做PTA，除了單邊投機之外，還可以有對沖套利的思路，例如原料和產(chǎn)成品的對沖。

如果做PX和PTA之間的對沖，存在一個PX市場流動性的問題。比如今年7月底，PTA加工費達到1300元/噸以上，只要你有資源去買到PX空PTA，盈利時大概率事件。但不是每一個人都有這樣的資源，當(dāng)時有部分PTA工廠或貿(mào)易商嘗試了這個套利，收益還是很可觀的。如果沒有這個資源，可以嘗試以石腦油為標的或者以原油為標的，當(dāng)加工費達到相對高的水平之后，進行買原料空成品的對沖套利。

“2014年以后，以原油為標的的PTA加工費一直在470―620美元/噸區(qū)間震蕩，那么就可以再相對高點的時候，買原油空PTA來做空利潤，也可以在相對低點的時候，買PTA空原油來做多利潤。”汪貞祥表示，當(dāng)PTA加工費在相對低點維持一段時間后，往往伴隨著PTA工廠的集中檢修，最后帶來加工費的修復(fù)，這是相對確定的。然而，市場上經(jīng)常聽到的“PTA加工費低，所以要做多PTA”其實是存有誤區(qū)。

在他看來，PTA裝置檢修利空PX，PX下跌導(dǎo)致PTA成本下移，可能導(dǎo)致PTA進一步下跌，這是一個負循環(huán)。所以在加工費處在低位時，看到PTA裝置檢修，做多加工費會比單邊做多PTA確定性更高一些。

“假如你能把月間套利分析清楚的話，收益也是不錯的，而且邏輯會比單邊投機更加鮮明。”汪貞祥認為，根據(jù)平衡表去判斷絕對價格的漲跌不一定對，但是去判斷庫存的變化，再結(jié)合宏觀的影響，交割邏輯影響等等來判斷月差走勢，準確率相對會更高些。“影響月間套利的一個主邏輯就是庫存。判斷庫存變化要辯證來看，不是說看到累庫存，價格就一定會跌。也需要要看當(dāng)前庫存同比的水平，環(huán)比的變化，還要關(guān)注前高、前低等關(guān)鍵值，在臨近交割的時候還需要考慮是否有交割的影響或者宏觀通脹預(yù)期的變化。綜合下來，才能準確的把握月間套利的核心邏輯。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。