商品漲跌分化 鐵礦石大漲3.54%

8月31日，周四早盤商品漲跌分化，截止中午收盤，鐵礦石大漲3.54%，焦煤上漲2.7%，PVC、橡膠、乙烯漲逾1%，而跌幅方面，瀝青下跌1.18%，焦炭下跌1.05%。

鐵礦石升勢(shì)難持久 供應(yīng)先緊后松

在高品礦需求變得缺乏彈性而供應(yīng)存在寡頭壟斷的格局下，隨著鋼廠利潤(rùn)走高和焦炭價(jià)格上漲，高品礦結(jié)構(gòu)短缺矛盾再度顯現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格反彈。預(yù)計(jì)短期鐵礦石價(jià)格維持偏強(qiáng)格局，但隨著四季度礦山發(fā)貨高峰來(lái)臨，加上取暖季京津冀高爐限產(chǎn)50%，鐵礦石供大于求矛盾可能加劇，價(jià)格料將承壓回落。

預(yù)計(jì)鐵礦石1801合約價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間在450—650元/噸，據(jù)此靈活操作。

結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題推高鐵礦石價(jià)格

1、在去產(chǎn)能、高利潤(rùn)情況下，高品礦更受鋼廠青睞

一方面，鋼鐵去產(chǎn)能淘汰了對(duì)高品礦需求彈性高的小高爐，降低了高品礦市場(chǎng)的需求彈性，大中型高爐對(duì)高品礦的需求剛性凸顯。另一方面，去產(chǎn)能疊加取締“地條鋼”對(duì)幫助鋼廠脫困發(fā)展效果顯著，螺紋噸鋼毛利大漲至千元，毛利率超過(guò)25%。鋼廠利潤(rùn)豐厚，對(duì)高品礦成本承受能力增強(qiáng)。在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，為獲得更高的產(chǎn)出，掙取更多利潤(rùn)，大中型高爐提高利用系數(shù)，鋼廠高品礦配比提升。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2017年年初以來(lái)，燒結(jié)礦入爐品位始終在55.5%的平臺(tái)上方穩(wěn)定運(yùn)行。我們研究發(fā)現(xiàn)，自2016年四季度以來(lái)，鋼廠使用高品礦替代低品礦煉鋼始終獲得正收益，高品礦更受鋼廠青睞。

2、鋼廠補(bǔ)庫(kù)和高品礦寡頭壟斷，鐵礦石價(jià)格上漲

今年7月，由于廢鋼價(jià)格上漲，轉(zhuǎn)爐高廢鋼比成本上升，廢鋼性價(jià)比消失，鋼廠為維持高產(chǎn)量，對(duì)原料采購(gòu)增加，高品礦迎來(lái)一波補(bǔ)庫(kù)小高潮，大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)由6月底的23天增加至27天，帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格上漲。近期，由于焦炭?jī)r(jià)格上漲，鋼廠降焦比需求再度升溫，高品礦需求明顯增加，燒結(jié)礦入爐品位進(jìn)一步提升。

2016年我國(guó)進(jìn)口鐵礦石10.24億噸，鐵礦石進(jìn)口依存度高達(dá)90%，其中來(lái)自巴西和澳大利亞四大礦山的鐵礦石約占我國(guó)進(jìn)口鐵礦石的80%。PB粉、紐曼粉、巴西混合粉等是主流進(jìn)口高品礦，為國(guó)內(nèi)廣大鋼廠所使用。但這些高品礦的供應(yīng)掌握在力拓、必和必拓以及淡水河谷三大礦山手里，形成寡頭壟斷格局。粗略估計(jì)，三大礦山過(guò)去兩年每年發(fā)往中國(guó)的高品礦不低于4億噸，占2016年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量的40%以上。2017年7—8月，四大礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)港口頻繁檢修，導(dǎo)致高品礦發(fā)貨減少，未來(lái)幾周到港量下降，對(duì)鐵礦石價(jià)格上漲形成支撐。

我們認(rèn)為，在鋼廠利潤(rùn)和焦炭?jī)r(jià)格未出現(xiàn)弱化跡象的情況下，預(yù)計(jì)短期高品礦結(jié)構(gòu)性短缺矛盾將支撐鐵礦石價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

取暖季高爐限產(chǎn)，鐵礦石供大于求矛盾將加劇

隨著采暖季的臨近，《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》出臺(tái)，采暖季“2+26”城市高爐將限產(chǎn)50%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年河北生鐵產(chǎn)量為1.84億噸，占全國(guó)生鐵產(chǎn)量26%。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，2016年河北地區(qū)高爐平均開工率為84.02%，據(jù)此匡算高爐產(chǎn)能為2.19億噸。2017年1—6月河北生鐵產(chǎn)量為0.96億噸，產(chǎn)能利用率87.7%。那么，簡(jiǎn)單線性估計(jì)采暖季河北高爐限產(chǎn)50%將導(dǎo)致生鐵產(chǎn)量減少2750萬(wàn)噸，折鐵礦石4400萬(wàn)噸。

但是，在鐵礦石需求減少的同時(shí)，國(guó)外高品位礦山產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)四季度將進(jìn)入發(fā)貨高峰期。2017年上半年四大礦山產(chǎn)量合計(jì)5.74億噸，同比增長(zhǎng)4.2%，根據(jù)礦山產(chǎn)量計(jì)劃，估計(jì)下半年產(chǎn)量將比上半年增加1000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸。7月，澳大利亞礦山新秀Royhill鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到445萬(wàn)噸，較上半年月均產(chǎn)量增長(zhǎng)91%，年化產(chǎn)量已接近其5500萬(wàn)噸的目標(biāo)，預(yù)計(jì)下半年Royhill發(fā)往中國(guó)的高品位鐵礦石在1300萬(wàn)噸以上。

由于采暖季高爐限產(chǎn)50%已板上釘釘，鐵礦石需求將實(shí)實(shí)在在減少，而礦山產(chǎn)量有增無(wú)減，因此鐵礦石供需矛盾將趨于惡化，價(jià)格承壓。

焦煤短期尚有支撐但恐后繼乏力

環(huán)保與安全檢查等因素使得焦煤產(chǎn)量難以快速回升，供給略有缺口。

雖然監(jiān)管層在2016年底放寬276個(gè)工作日限產(chǎn)措施，煤炭供應(yīng)有所回升，但在環(huán)保、安全檢查等因素作用下，短期煤炭供給仍相對(duì)偏緊。在環(huán)保督查日益趨嚴(yán)的同時(shí)，7月中旬，國(guó)家安全監(jiān)管總局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局近日印發(fā)《煤礦安全生產(chǎn)大檢查實(shí)施方案》，要求全國(guó)所有煤礦以及上一級(jí)公司開展安全生產(chǎn)大檢查，時(shí)間為7-10月。8月11日發(fā)生的山西晉能集團(tuán)呂鑫煤業(yè)滑坡事故性質(zhì)較為嚴(yán)重、惡劣，或?qū)⑹沟妹禾堪踩珯z查進(jìn)一步升級(jí)。若后續(xù)整頓范圍從事發(fā)區(qū)域內(nèi)煤礦延伸至省內(nèi)露天煤礦及地方煤礦，將對(duì)焦煤供應(yīng)產(chǎn)生較大范圍的影響。據(jù)了解，晉能下屬所有煤礦以及地方企業(yè)已全部責(zé)令停產(chǎn)，涉及到的產(chǎn)能在1160萬(wàn)噸(按照核定產(chǎn)能算)，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)晉中地區(qū)未來(lái)2個(gè)月的焦煤供應(yīng)產(chǎn)生明顯影響。從8月中下旬開始，山西煤礦銷售火爆，“車等煤”現(xiàn)象頻現(xiàn)。

環(huán)保限產(chǎn)對(duì)焦化的影響大于焦煤

7月下旬以來(lái)，環(huán)保部進(jìn)行第八輪督查，山東、山西等地焦化廠受環(huán)保影響限產(chǎn)在30%左右。焦化受環(huán)保限產(chǎn)的態(tài)勢(shì)在 8 月份仍持續(xù)。8月初，第四批中央環(huán)境保護(hù)督察全面啟動(dòng)，分別對(duì)吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)開展督察進(jìn)駐工作。各督察組將于8月7日-15日陸續(xù)進(jìn)駐，進(jìn)駐時(shí)間約1個(gè)月。8月4日，河北省環(huán)保廳發(fā)布《重污染天氣應(yīng)對(duì)及采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)專項(xiàng)實(shí)施方案》，要求采暖季期間(11月15日至次年3月15日)，對(duì)于焦化等化工類企業(yè)，對(duì)排放不達(dá)標(biāo)的責(zé)令停產(chǎn)，全省焦化企業(yè)限產(chǎn)達(dá)30%左右。

除環(huán)保限產(chǎn)外，京津冀及周邊，無(wú)法升級(jí)改造達(dá)標(biāo)排放的企業(yè)9月底前全部關(guān)停，將斷電、斷水、清場(chǎng)地，部分焦化企業(yè)或因環(huán)保設(shè)備不達(dá)標(biāo)而面臨淘汰。山東淄博地區(qū)有八家焦化企業(yè)，去年關(guān)停四家，目前僅剩四家總產(chǎn)能約400萬(wàn)噸左右，據(jù)稱今年年底會(huì)再關(guān)兩家，產(chǎn)能約200萬(wàn)噸。另?yè)?jù)稱河北地區(qū)有四家在產(chǎn)焦企約400萬(wàn)噸產(chǎn)能將在9月底前關(guān)閉。在冬季環(huán)保限產(chǎn)以及嚴(yán)查環(huán)保設(shè)備達(dá)標(biāo)的雙重壓力下，焦炭受到的影響將遠(yuǎn)大于焦煤，后續(xù)焦企對(duì)焦煤的需求或?qū)⑹艿揭种啤?/p>

后市展望

雖然276個(gè)工作日的限產(chǎn)已放開，但環(huán)保與安全檢查等因素使得焦煤產(chǎn)量難以快速回升，疊加進(jìn)口煤的收緊，煉焦煤的供給從6月開始再度出現(xiàn)缺口。在高爐開工維持高位的背景下，焦企仍積極采購(gòu)焦煤?？紤]到北方港口9月底禁止煤炭汽運(yùn)集疏港，或使得鐵路運(yùn)力更加緊張。預(yù)計(jì)四季度前夕，焦煤的供給或仍偏緊。

四季度，龍頭煤企名義限產(chǎn)將到期，疊加優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦或?qū)⒓涌飚a(chǎn)能釋放，焦煤后續(xù)產(chǎn)量或?qū)⒂兴厣?。此外，在冬季環(huán)保限產(chǎn)以及嚴(yán)查環(huán)保設(shè)備達(dá)標(biāo)的雙重壓力下，焦炭受到的影響遠(yuǎn)大于焦煤，后續(xù)焦企對(duì)焦煤的需求或?qū)⑹艿揭种啤?/p>

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。