8月資金面一波三折松了又緊 資金緊平衡或?qū)⒊掷m(xù)

對(duì)于未來(lái)跨月和跨季資金面的走勢(shì)，中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席分析師明明認(rèn)為，如果將目前的影響因素繼續(xù)積累下去，接下來(lái)的跨月和跨季資金面還可能會(huì)存在一定的波動(dòng)，關(guān)鍵看央行和財(cái)政部如何解決目前的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

　　8月資金面可以用一波三折、出人意料來(lái)形容。7月的超預(yù)期平穩(wěn)跨月后，8月作為傳統(tǒng)的“小月”，流動(dòng)性壓力相對(duì)較小，許多機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)于8月資金面都持相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。

　　事實(shí)是月初因?yàn)?月的超預(yù)期寬松，進(jìn)入8月央行連續(xù)多日暫停公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，令月初資金面出現(xiàn)短暫吃緊，隨后恢復(fù)常態(tài)。但進(jìn)入下半月，資金面再度面臨流動(dòng)性持續(xù)緊繃，隨著央行明顯增加流動(dòng)性投放，資金面短暫好轉(zhuǎn)，而本周開(kāi)始資金面又重回緊平衡。

　　8月23日，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠400億元，為連續(xù)第三日凈回籠操作。央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作公告中稱(chēng)，此為考慮到臨近月末財(cái)政支出可一定程度對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期因素的影響。

　　但從市場(chǎng)表現(xiàn)看，23日Shibor全線(xiàn)上漲，交易所質(zhì)押逆回購(gòu)利率高位開(kāi)盤(pán)，午后走低，但r-001，r-002，r-003等多個(gè)期限品種收盤(pán)時(shí)仍有不同程度漲幅，資金面依然較緊。

　　跨月臨近，短期資金仍是香餑餑

　　記者在多個(gè)同業(yè)交流群中發(fā)現(xiàn)，近日緊急求借錢(qián)的信息屢見(jiàn)不鮮，“價(jià)格好議，急急急！”而這種四處借錢(qián)的狀態(tài)上次出現(xiàn)還在6月甚至4月。

　　隨著需求的增加，同業(yè)存單、同業(yè)理財(cái)?shù)膬r(jià)格水漲船高。同業(yè)存單不少半年期、一年期已經(jīng)到4.8%、4.9%以上，同業(yè)理財(cái)跨年期限已經(jīng)在5.1%以上。

　　中部某農(nóng)商行同業(yè)業(yè)務(wù)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，上周就開(kāi)始有趨勢(shì)，這周延續(xù)緊繃，出資金很容易，完全沒(méi)壓力，市場(chǎng)搶著要。“我們隔夜和7天都是上限出，但是機(jī)構(gòu)出這兩種期限的比較少，因?yàn)橛猩舷?。機(jī)構(gòu)還是喜歡加點(diǎn)出，8天、10天的資金還是有，按照市場(chǎng)行情在4.2%-4.4%。”該人士補(bǔ)充道。

　　該人士告訴記者，雖然8月跨月臨近，馬上面臨9月跨季，且未來(lái)資金面的趨勢(shì)走向不定，但目前市場(chǎng)上還是偏好短期資金，隔夜、7天仍是最主要的需求?？缭?、跨季資金成交量很少，有價(jià)無(wú)市，這主要有兩方面原因。

　　該人士稱(chēng)，“一方面是融入方擔(dān)心借長(zhǎng)期資金如果項(xiàng)目無(wú)法達(dá)成預(yù)期收益就要虧錢(qián)，寧可借短期資金周轉(zhuǎn)。另一方面是目前同期限的同業(yè)存單價(jià)格比同業(yè)拆借價(jià)格高幾十個(gè)bp，市場(chǎng)上都選擇做同業(yè)存單，同業(yè)拆借相對(duì)來(lái)說(shuō)利率還是偏低。”

　　華北某農(nóng)商行交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，最近的資金局面主要還是大行融出不足，加上繳稅、逆回購(gòu)到期等因素，機(jī)構(gòu)此前沒(méi)有做足準(zhǔn)備，央行連續(xù)幾日凈回籠，資金面無(wú)法松動(dòng)。22、23日流動(dòng)性基本都是早緊晚松，下午市場(chǎng)上有錢(qián)放出來(lái)，可以借到，但價(jià)格還是貴，一些非銀融入7天的資金價(jià)格甚至達(dá)到5%。

　　央行投放節(jié)奏變化

　　對(duì)于8月流動(dòng)性的超預(yù)期表現(xiàn)，中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席分析師明明在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，這主要有兩方面的因素。一方面是超儲(chǔ)率比較低，中心團(tuán)隊(duì)測(cè)算目前就在1左右，處在歷史較低水平。雖然央行對(duì)于超儲(chǔ)率降低給出了客觀原因，但過(guò)低的超儲(chǔ)率是導(dǎo)致資金面容易陷入被動(dòng)的原因之一。

　　另一方面源自結(jié)構(gòu)性的不均衡。8月份作為一個(gè)傳統(tǒng)的小月，財(cái)政、稅收等因素影響不太大，所以目前的流動(dòng)性緊張并非主要由季節(jié)性擾動(dòng)而是結(jié)構(gòu)性不均衡。數(shù)據(jù)上看R007與DR007的分離和修復(fù)的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)。這一分化現(xiàn)象說(shuō)明了非存款性金融機(jī)構(gòu)和存款性金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部流動(dòng)性水平并不均衡，銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性水平要高于證券公司等非存款性金融機(jī)構(gòu)。體現(xiàn)為大銀行流動(dòng)性寬松，小銀行和非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張。

　　招商證券宏觀分析師閆玲在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)還指出，明顯感覺(jué)到從7月份開(kāi)始，央行的逆回購(gòu)操作已經(jīng)沒(méi)有28天期的了，主要以7天期的為主。這意味著每隔一周機(jī)構(gòu)就要面臨很大的到期量，一旦產(chǎn)生其他沒(méi)有預(yù)期到的因素，比如疊加稅收，就會(huì)產(chǎn)生緊張情緒。央行目前公開(kāi)市場(chǎng)投放的總量來(lái)看并不低，但是操作節(jié)奏的變化使得資金面更敏感的維持緊平衡的狀態(tài)。

　　而對(duì)于未來(lái)跨月和跨季資金面的走勢(shì)，明明認(rèn)為，如果將目前的影響因素繼續(xù)積累下去，接下來(lái)的跨月和跨季資金面還可能會(huì)存在一定的波動(dòng)，關(guān)鍵看央行和財(cái)政部如何解決目前的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。是不是可以考慮中性的降準(zhǔn)，降準(zhǔn)并不一定是大水漫灌，而是把短期工具換成總量，其實(shí)總量并沒(méi)有增加但是對(duì)中小機(jī)構(gòu)的投放相當(dāng)于增加了。如果降準(zhǔn)不可行，那么財(cái)政是否可以考慮多發(fā)揮一些轉(zhuǎn)移支付的功能來(lái)解決問(wèn)題。

　　華南某農(nóng)商行資金交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近幾個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)讓機(jī)構(gòu)不太有把握預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)資金走勢(shì)，所以面臨可想而知的9月的跨季壓力，現(xiàn)在已經(jīng)有機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)備部分資金了。但是因?yàn)榭缂举Y金目前量少，價(jià)格偏高，一般都在互相詢(xún)價(jià)，實(shí)際成交量很少。但是為了以防萬(wàn)一，不少機(jī)構(gòu)還是會(huì)做一點(diǎn)，畢竟接下來(lái)面臨大量的同業(yè)存單到期和MPA考核，中小銀行將面臨更大的壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。