支撐顯現(xiàn) 期債上行格局不變

近期，受美朝地緣政治危機(jī)加劇和7月國(guó)內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的影響，期債延續(xù)上行。

外圍方面，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，避險(xiǎn)資產(chǎn)普漲，國(guó)內(nèi)期債市場(chǎng)亦受提振。近期，避險(xiǎn)情緒有所降溫，VIX回落、金銀下行、美指反彈。

國(guó)內(nèi)基本面方面，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，期債受支撐。數(shù)據(jù)顯示，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速放緩，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增速比1—6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然統(tǒng)計(jì)局表示7月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)有所波動(dòng)，受到了極端高溫天氣影響，部分企業(yè)放高溫假、停產(chǎn)檢修等短期非經(jīng)濟(jì)因素所致；同時(shí)，1—7月投資有所放緩，主要是氣候原因，項(xiàng)目施工進(jìn)度受到一定程度影響。短期經(jīng)濟(jì)增速放緩，仍對(duì)期債形成支撐。

基本面方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，年內(nèi)通脹壓力不大。雖然7月高溫、洪澇等極端天氣對(duì)經(jīng)濟(jì)增速帶來(lái)一定沖擊，8月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能有所反彈，但是下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。全國(guó)各地逐步上調(diào)購(gòu)房首付比例和貸款利率，7月房地產(chǎn)銷售面積同比增速出現(xiàn)明顯回落，未來(lái)房地產(chǎn)投資或因房地產(chǎn)銷售增速回落而繼續(xù)下行。此外，財(cái)政支出同比增速回落，或?qū)ㄔ鏊傩纬赏侠?。通脹方面?a href="http://a5759.cn/" target="_blank">大宗商品對(duì)CPI的傳導(dǎo)較為有限，年內(nèi)通脹壓力不大。

貨幣政策邊際放松，對(duì)債市形成支撐。在《2017年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行表示繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利等工具，保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，“削峰填谷”熨平流動(dòng)性波動(dòng)。8月15日，公開(kāi)市場(chǎng)有1400億元逆回購(gòu)和2875億元MLF到期，當(dāng)日央行進(jìn)行3995億元1年期MLF操作進(jìn)行對(duì)沖，未進(jìn)行逆回購(gòu)操作。雖然MLF凈投放創(chuàng)4月以來(lái)最高，不過(guò)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作處于凈回籠狀態(tài)，疊加企業(yè)繳稅、法定存準(zhǔn)繳款與退繳時(shí)點(diǎn)的影響，市場(chǎng)資金面偏緊，但8月市場(chǎng)資金面壓力相對(duì)較小，故負(fù)面影響有限。整體看，下半年貨幣政策較上半年有所放松，利多期債市場(chǎng)。

市場(chǎng)預(yù)期疊加金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，對(duì)債市沖擊或有限。央行擬于2018年一季度評(píng)估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核?？紤]到央行僅將部分同業(yè)存單納入考核，且市場(chǎng)也有預(yù)期，故沖擊或有限。此外，央行還對(duì)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)行了規(guī)范，監(jiān)管細(xì)則逐步明朗化將對(duì)債市形成沖擊，但考慮到市場(chǎng)已有預(yù)期，且監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)協(xié)調(diào)監(jiān)管，故沖擊有限。

下半年利率債供給較大，但影響或有限。下半年債市供給量較大，央行或提供一定的流動(dòng)性支持，以減輕債市壓力。此外，從近期利率債的招標(biāo)結(jié)果看，中標(biāo)利率和全場(chǎng)倍數(shù)，均顯示當(dāng)前市場(chǎng)需求較為旺盛。8月15日，財(cái)政部開(kāi)展國(guó)債做市支持操作，隨賣10年期國(guó)債中標(biāo)利率高于中債估值，且投標(biāo)倍數(shù)不足3倍，但從期債盤(pán)面走勢(shì)看，影響較為有限。

整體上，基本面和資金面對(duì)債市的支撐將逐步顯現(xiàn)，監(jiān)管細(xì)則明朗化以及下半年利率債供給較大，或帶來(lái)一定利空，但影響有限，建議投資者嘗試94.6附近輕倉(cāng)試多T1712，止損位94.3。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。