利率曲折上行 國債重心下移

由于面臨MLF到期壓力，前兩日稍顯暖意的債市再陷疲軟，上周五國債期貨尾盤快速跳水收跌?，F(xiàn)券跟隨期債波動(dòng)，收益率上行2bp左右。

從目前公開市場操作看，雖然在市場資金面過于緊張之際，央行會(huì)釋放一定流動(dòng)性，維持資金面穩(wěn)定，但收緊貨幣大方向仍然未變，這可從近期央行發(fā)布的報(bào)告中得到印證。外圍主要國家利率連續(xù)上行，也對國內(nèi)利率產(chǎn)生一定影響。故未來一段時(shí)間，利率雖然面臨上有壓力、下有支撐的局面，但整體振蕩重心將逐漸上行。

資金面可能逐步收緊

央行公告稱，近期銀行體系流動(dòng)性充裕，對沖政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購到期等因素后，銀行體系流動(dòng)性總量仍處于較高水平，7月7日不開展公開市場操作。當(dāng)日有200億元逆回購到期，凈回籠200億元，當(dāng)周累計(jì)凈回籠2500億元，央行在過去12個(gè)交易日累計(jì)凈回籠資金7300億元。但正如央行所言，市場流動(dòng)性整體較為充裕，貨幣資金利率多數(shù)下行，這可能是季節(jié)性擾動(dòng)因素減少、6月末財(cái)政投放量較大、外匯占款改善等共同作用的結(jié)果。但未來在多重因素的影響下，資金面寬松程度可能逐步收斂。

外匯儲(chǔ)備連升5個(gè)月，是當(dāng)前資金面充裕的重要因素之一。央行公布，中國6月外匯儲(chǔ)備為30567.89億美元，環(huán)比增加32.22億美元，為連續(xù)第五個(gè)月上升，且出現(xiàn)2014年6月以來最長上升周期。外匯儲(chǔ)備上升對匯率、利率都形成一定利好，但下半年由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，市場壓力逐漸顯現(xiàn)，需謹(jǐn)慎看待外匯儲(chǔ)備上升。

外圍市場利率上漲明顯

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)發(fā)布鷹派觀點(diǎn)。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)7月7日在提交給國會(huì)的貨幣政策報(bào)告中稱，盡管今年2月以來投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，但美國金融仍然穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)溫和。報(bào)告重申，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)漸進(jìn)加息，并在今年開始縮減4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)6月的預(yù)測，今年還有一次加息，明年將加息三次。

對于美聯(lián)儲(chǔ)的加息，市場經(jīng)常反應(yīng)過度，但最終將被市場修正，目前看市場正在進(jìn)行這一過程。截至北京時(shí)間7月7日，10年期美債收益率上行6bp，至2.39%，10年期德債收益率更是大漲接近10bp，至0.57%，10年期日本債券也突破0.1%的水平。外圍市場利率上漲趨勢非常明顯，短期反轉(zhuǎn)下行的概率非常低。中美利差持續(xù)壓縮的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，一旦達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)，國內(nèi)利率跟漲就只是時(shí)間問題。

國債期貨弱勢格局未變

整體來看，半年末資金需求高峰已經(jīng)過去，預(yù)期的資金緊張局面并未出現(xiàn)。但由于應(yīng)對6月流動(dòng)性緊張而投放的貨幣，央行并未有續(xù)作之意，回籠資金態(tài)度較為明顯，其保持資金面基本穩(wěn)定態(tài)度堅(jiān)定，料未來一段時(shí)間央行仍以資金凈回籠為主。加之美聯(lián)儲(chǔ)向市場連續(xù)展示其鷹派立場，外圍主要國家市場利率上漲趨勢明顯，這在我們進(jìn)行人民幣國際化的背景下，利率必將極大受到外圍市場的影響，未來一段時(shí)間，利率恐將繼續(xù)振蕩上行。

今年以來，國債期貨雖然始終維持一個(gè)大的底部區(qū)間振蕩，但振蕩重心逐漸回落，市場弱勢較為明顯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。