利多因素消失 焦炭反彈已經(jīng)進(jìn)入尾聲
發(fā)布時(shí)間:2017-06-23 10:02
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自6月6日起,焦炭期貨主力合約出現(xiàn)一輪反彈行情,自最低點(diǎn)算起,幅度超過20%,高出市場(chǎng)預(yù)期。我們針對(duì)反彈誘因進(jìn)行分析,結(jié)合
其他市場(chǎng)因素的影響,判斷此輪反彈已經(jīng)進(jìn)入尾聲。
反彈事出有因
在月初,由于期價(jià)深度貼水且沒有新的利空因素出現(xiàn),我們判斷期價(jià)缺乏進(jìn)一步下跌的動(dòng)力,存在止跌甚至反彈的可能,但期貨
價(jià)格實(shí)際的反彈力度還是超出了我們的預(yù)期。市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)背后必然有其邏輯在主導(dǎo),我們認(rèn)為此輪反彈的誘因主要有以下四點(diǎn):一是期價(jià)深度貼水。按照港口的焦炭現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算,6月初主力合約期貨價(jià)格的貼水幅度在30%—35%之間,逼近歷史極值。由于交割機(jī)制及套利者的存在,期貨的深度貼水終歸是要修復(fù),貼水修復(fù)訴求是期價(jià)反彈的重要?jiǎng)恿Α6切枨蟪霈F(xiàn)回升。6月以來,全國(guó)高爐開工率連續(xù)三周回升,焦炭需求回升順理成章。三是5月焦炭出現(xiàn)減產(chǎn)。1—5月,我國(guó)焦炭產(chǎn)量為18282萬噸,同比增長(zhǎng)3.7%,累計(jì)同比增長(zhǎng)幅度較1—4月的5.1%明顯下降,這是近十五個(gè)月以來焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比增速首次出現(xiàn)下降。5月產(chǎn)量為3720萬噸,同比下降1.5%。四是庫存變化。近期,部分地區(qū)的鋼廠庫存出現(xiàn)了小幅下降,使得市場(chǎng)的情緒轉(zhuǎn)暖。
利多因素消失
不過,我們認(rèn)為以上四大利好因素已經(jīng)消失,這意味著焦炭失去了進(jìn)一步反彈的動(dòng)力。
首先,貼水修復(fù)接近完成。經(jīng)過此輪反彈,期價(jià)較現(xiàn)貨的貼水幅度已經(jīng)降至10%以內(nèi),處于歷史常見水平,期價(jià)貼水修復(fù)接近完成,換句話說,期價(jià)貼水修復(fù)已不能為反彈提供動(dòng)力。
其次,需求短期確有回升,但中期難言樂觀,而且“需求短期回升”這一利多因素已經(jīng)在期價(jià)反彈中得到了體現(xiàn)。對(duì)于焦炭來說,我們將其需求分為國(guó)內(nèi)需求和出口需求兩部分。從國(guó)內(nèi)需求來看,歷年的季節(jié)性規(guī)律顯示
鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)旺季已經(jīng)過去,這意味著焦炭需求將見頂回落。從出口需求來看,今年前5個(gè)月,我國(guó)焦炭出口量為340萬噸,同比下降15%,絕對(duì)量減少約60萬噸。也就是說,國(guó)內(nèi)需求和出口需求都不宜高估。
再次,分析價(jià)格與產(chǎn)量的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)量是價(jià)格的滯后指標(biāo)。焦炭?jī)r(jià)格在5月下跌應(yīng)該是當(dāng)月產(chǎn)量下降的重要原因。我們將產(chǎn)量與高頻的開工率數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn),開工率數(shù)據(jù)趨勢(shì)與產(chǎn)量數(shù)據(jù)保持一致。從開工率數(shù)據(jù)來看,5月,產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能在100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的獨(dú)立焦化企業(yè)的開工率分別為73.1%、74.5%、78.9%,而6月以來,三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為75.2%、78.9%、84.5%,遠(yuǎn)超5月均值。也就是說,6月焦炭產(chǎn)量較5月應(yīng)該會(huì)有大幅度的增加。
最后,局部地區(qū)的庫存下降只是短周期現(xiàn)象。當(dāng)前,研究焦炭市場(chǎng)可以引用的庫存數(shù)據(jù)分布在產(chǎn)業(yè)鏈的三個(gè)環(huán)節(jié):反映上游的國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存、反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存、反映下游的國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)。6月16日,樣本獨(dú)立焦化廠庫存為73.2萬噸,而5月19日為44.61萬噸;6月16日,港口庫存178.5萬噸,5月19日為183萬噸;6月16日,鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為11.5天,5月19日為10.5天。也就是說,除反映中間環(huán)節(jié)的港口庫存有所下降外,代表生產(chǎn)環(huán)節(jié)的獨(dú)立焦化企業(yè)庫存和代表消費(fèi)環(huán)節(jié)的下游鋼廠庫存較上月同期都有明顯的上升。
總之,貼水修復(fù)接近完成、庫存整體上升、供應(yīng)量增加均可以確認(rèn),其對(duì)于焦炭期價(jià)反彈的推動(dòng)力已經(jīng)消失,而需求短期回升也在期價(jià)的上漲中得到了體現(xiàn),因此我們認(rèn)為焦炭期價(jià)反彈或已到位。
來源:和訊網(wǎng)
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