流動(dòng)性跨季無憂偏緊難改

6月容易錢緊，最緊當(dāng)屬中下旬。今后兩周，資金面波動(dòng)或有所加大，但從近期出現(xiàn)的一些積極現(xiàn)象來看，半年末流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控?？缂竞螅统瑑?chǔ)率仍將制約資金面回暖，流動(dòng)性偏緊狀況的根本改善仍有待于央行釋放大額低成本資金，而這在短期內(nèi)尚難以看到。

　　從往年情況看，6月通常是上半年資金面最緊張的月份，中下旬之交通常是6月資金面最緊張的時(shí)點(diǎn)。6月容易錢緊的原因主要是，季度末央行宏觀審慎評估體系(MPA)及銀監(jiān)會(huì)各種監(jiān)管指標(biāo)考核，使得流動(dòng)性面臨多種季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)；半年末銀行超額備付金往往已較年初時(shí)明顯下降；流動(dòng)性總量收縮，疊加季節(jié)性擾動(dòng)加大，使得資金面容易收緊。6月中下旬之交則因金融機(jī)構(gòu)集中“備考”，又面臨月度財(cái)稅清繳，短期流動(dòng)性供求壓力突出。從今年的情況來看，當(dāng)前銀行超儲(chǔ)率應(yīng)處于較低水平。今年3月末，銀行超儲(chǔ)率降至1.3%，是有數(shù)據(jù)紀(jì)錄以來的次低值；5月末，銀行準(zhǔn)備金總額為23.7萬億，比3月下降約2200億元，意味著5月末超儲(chǔ)率比3月末還要低，即便6月以來央行實(shí)施了一定規(guī)模的資金凈投放，預(yù)計(jì)銀行超儲(chǔ)率依然較低。

　　當(dāng)前流動(dòng)性面臨的總量約束較明顯，而在同業(yè)理財(cái)納入廣義信貸測算后，季末MPA考核等對流動(dòng)性的影響有增無減；同時(shí)，金融嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿背景下，金融機(jī)構(gòu)對流動(dòng)性訴求上升，更易造成供求壓力和邊際收緊。本周就處在6月中下旬之交這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，對流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。

　　值得注意的是，先前市場對6月流動(dòng)性狀況很是擔(dān)憂，而到目前為止，過度緊張的情況并未出現(xiàn)，市場情緒也出現(xiàn)了一定改善跡象。

　　6月以來，市場利率有所上行，特別是隨著季末臨近，可跨季的1個(gè)月、21天期資金利率先后出現(xiàn)較大幅度上行；中長期資金利率量少和價(jià)高的情況一直比較突出。但總體上看，貨幣市場流動(dòng)性供求基本平衡，資金面沒有出現(xiàn)持續(xù)緊張的情況。利率互換(IRS)穩(wěn)中有降，反映出市場流動(dòng)性預(yù)期平穩(wěn)且有所改善。

　　這一局面與機(jī)構(gòu)提前應(yīng)對及央行適時(shí)維穩(wěn)是分不開的。6月流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不容忽視，但市場對此也有充分認(rèn)識(shí)，從以往來看，市場預(yù)期越謹(jǐn)慎，準(zhǔn)備越充分，加上央行適時(shí)的維穩(wěn)操作，資金面實(shí)際表現(xiàn)反而可能不會(huì)有預(yù)期那般緊張。

　　在半年末時(shí)點(diǎn)到來前，機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了流動(dòng)性管理，并增加了對跨季流動(dòng)性的儲(chǔ)備。進(jìn)入6月，銀行同業(yè)存單凈融資恢復(fù)正增長，上周凈發(fā)行規(guī)模高達(dá)5190億元，創(chuàng)出年初以來新高，可暫時(shí)緩解銀行面臨的流動(dòng)性及負(fù)債短缺壓力。

　　近期央行維穩(wěn)流動(dòng)性的態(tài)度變得更加積極。進(jìn)入6月，央行“如約”完成對全月到期中期借貸便利(MLF)的超額續(xù)做，凈投放667億元，并開展多種期限逆回購操作，加大了短期流動(dòng)性特別是跨季流動(dòng)性投放力度，6月至今，央行通過逆回購操作實(shí)現(xiàn)凈投放4300億元；本月公開市場操作實(shí)現(xiàn)凈投放應(yīng)無懸念，規(guī)模很可能創(chuàng)年初以來新高。

　　此外，美元弱勢背景下，人民幣對美元有所升值，匯率貶值預(yù)期進(jìn)一步下降，外匯流動(dòng)對本幣流動(dòng)性的不利影響減輕。

　　特別是，貨幣政策沒有進(jìn)一步收緊的跡象，有助于緩和市場對流動(dòng)性的憂慮，降低預(yù)防性資金需求及市場情緒的影響。今后兩周，流動(dòng)性出現(xiàn)短時(shí)收緊和波動(dòng)都是有可能的，但綜合考慮，再現(xiàn)持續(xù)異常緊張的可能性很小。

　　進(jìn)一步看，流動(dòng)性偏緊狀況的根本改善仍有待于央行釋放大額低成本資金。進(jìn)入二季度，經(jīng)濟(jì)增長緩中略降，通脹預(yù)期下降，不支持貨幣政策進(jìn)一步大幅收緊。在金融業(yè)務(wù)監(jiān)管集中加強(qiáng)的背景下，為避免發(fā)生“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，貨幣政策也不宜過緊，貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性在下降。然而，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體尚屬平穩(wěn)、去杠桿政策取向未變，貨幣政策大幅放松暫時(shí)還難看到。如此看來，對跨季后流動(dòng)性改善也不應(yīng)抱太高期望，近期央行加大短期流動(dòng)性投放造成的到期回籠壓力，反而是7月份應(yīng)當(dāng)關(guān)注的。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。