螺紋：深貼水、高利潤格局下的反復(fù)

由于多空分歧較大，近期螺紋鋼期貨價格波動劇烈，節(jié)奏頻繁轉(zhuǎn)換，持倉量再創(chuàng)新高并維持高位。后市來看，在高利潤導(dǎo)致產(chǎn)量維持高位以及需求逐步走弱的背景下，未來鋼材供需面將逐步惡化，通過現(xiàn)貨價格下跌完成期貨貼水修復(fù)的可能性較大。從期貨端看，預(yù)計走勢仍將較為糾結(jié)，整體維持寬幅震蕩格局，重心或有所下移。

　　一、產(chǎn)量繼續(xù)釋放

　　2017年5月份，全國粗鋼產(chǎn)量7226萬噸，同比增長1.8%，環(huán)比下跌0.7%，日均粗鋼產(chǎn)量233.1萬噸，較4月242.6萬噸的歷史高點有所回落，主要受環(huán)保、一帶一路峰會限產(chǎn)等因素影響。從6月份來看，雖然限產(chǎn)力度依然較大，但在利潤持續(xù)維持高位的驅(qū)動下，高爐產(chǎn)能利用率上升、中頻爐改電爐、部分前期關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)仍在加大供應(yīng)端壓力，粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)維持高位。

　　二、需求逐步走弱

　　從宏觀數(shù)據(jù)看，2017年1-5月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長8.8%，增速較1-4月下降0.5個百分點，年內(nèi)首次回落，而且隨著銷售不斷降溫，未來地產(chǎn)投資、新開工增速將繼續(xù)下行?；ǚ矫妫?-5基建投資同比增長16.7%，年初以來增速持續(xù)下滑，基建對鋼材需求的支撐力度也在逐漸趨弱。從時間上看，鋼材需求旺季逐漸過去，未來全國將進入高溫多雨季節(jié)，需求環(huán)比也將逐步走弱。

　　三、極端價差/比價將逐步修復(fù)

　　1、卷螺價差，隨著供應(yīng)端調(diào)整以及需求好于預(yù)期，近期熱卷走勢明顯強于螺紋，卷螺價差顯著修復(fù)，期貨端價差已經(jīng)逐步回歸長期均值，現(xiàn)貨端后期仍將進一步回升。2、深度貼水，目前螺紋鋼主力10月合約貼水幅度依然較大，通過前面分析，我們預(yù)計后期供需面將逐步走弱，現(xiàn)貨價格下跌壓力較大，貼水修復(fù)將更多的以現(xiàn)貨下跌來完成，之前幾次深度貼水回歸也基本符合這個規(guī)律。3、鋼礦比價，隨著鋼材供需面走弱，未來噸鋼毛利將逐步回落，鋼礦比價也將回歸正常，不過政策面的不確定性將導(dǎo)致回歸過程較為曲折。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。