商品上下兩難 甲醇領(lǐng)漲滬鋅領(lǐng)跌

周二(6月6日)商品走勢(shì)分化，截止下午收盤，甲醇上漲2.45%，動(dòng)力煤、焦煤、焦炭、瀝青、滬鉛、白銀、菜油漲逾1%，而跌幅方面，滬鋅下跌2.17%，熱卷、菜籽跌逾1%，螺紋鋼下跌1%。

　　企業(yè)裝置檢修、港口庫(kù)存下降緩解了甲醇供需矛盾，而后續(xù)的消費(fèi)淡季屬于正常的季節(jié)性規(guī)律，所以利空因素已經(jīng)消化，甲醇目前具備了長(zhǎng)期持有價(jià)值。

　　供需矛盾得到緩解支撐價(jià)格

　　受甲醇價(jià)格持續(xù)下跌的影響，生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況逐漸惡化，部分效益不好的企業(yè)(特別是氣頭甲醇裝置)被迫停產(chǎn)。截至6月5日，全國(guó)甲醇開工負(fù)荷僅為59.53%，較前期63.33%有所下降。目前來看，停產(chǎn)檢修的企業(yè)主要集中在山東及一些內(nèi)陸省份，這些地區(qū)都是甲醇傳統(tǒng)下游甲醛的消費(fèi)聚集地。隨著傳統(tǒng)消費(fèi)進(jìn)入淡季，部分企業(yè)采取減產(chǎn)的策略緩解供應(yīng)過剩局面，從某種程度上對(duì)沖了消費(fèi)下降的影響。

　　2016年年底，甲醇價(jià)格持續(xù)高漲導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)加大負(fù)荷生產(chǎn)，但由于終端難以消化如此數(shù)量的甲醇，造成港口庫(kù)存堆積。經(jīng)過年初的消化，中東甲醇裝置檢修造成進(jìn)口受阻，港口價(jià)格大漲，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善，開工負(fù)荷再次大幅上升。之后，隨著進(jìn)口供應(yīng)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)甲醇套利窗口再次關(guān)閉，但受供應(yīng)慣性的影響，供應(yīng)再次過剩。

　　目前來看，經(jīng)過兩個(gè)月的去庫(kù)存，港口庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。截至5月26日，國(guó)內(nèi)甲醇港口庫(kù)存為47.8萬(wàn)噸，相較3月3日的高點(diǎn)下降19.45萬(wàn)噸，下降幅度為28.92%。其中，華東地區(qū)港口庫(kù)存為39.3萬(wàn)噸，相較3月3日的高點(diǎn)下降15.9萬(wàn)噸，下降幅度為28.8%；華南地區(qū)港口庫(kù)存為8.5萬(wàn)噸，下降3.55萬(wàn)噸，下降幅度為29.46%。隨著港口庫(kù)存不斷下降，供需矛盾得到一定緩解，這對(duì)甲醇起到一定的支撐作用。

　　淡季效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的影響有限

　　甲醇6月進(jìn)入消費(fèi)淡季。首先，下游甲醛的消費(fèi)旺季已經(jīng)結(jié)束，企業(yè)訂單較少，多按需消費(fèi)，對(duì)甲醇的需求降低；其次，二甲醚整體需求仍維持疲軟局面，采購(gòu)較少；再次，由于環(huán)保和安全檢查，醋酸開工率偏低，對(duì)甲醇以剛需為主，訂單有限；最后，甲醇最大的下游消費(fèi)領(lǐng)域聚烯烴進(jìn)入了檢修期，而且檢修多集中在6月。

　　整體來看，下游進(jìn)入淡季難對(duì)甲醇提供支撐，這也是近期價(jià)格走弱的重要原因。不過，需求進(jìn)入淡季是甲醇季節(jié)性的消費(fèi)規(guī)律，屬于市場(chǎng)普遍預(yù)期的行為，其對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)較小，并且市場(chǎng)已經(jīng)有所反應(yīng)，所以后續(xù)需求疲軟對(duì)期貨盤面的壓制作用相對(duì)有限。

　　昨日，螺紋鋼期貨領(lǐng)跌商品市場(chǎng)，主力1710合約重挫3.86%或118元/噸，收?qǐng)?bào)2939元/噸，增倉(cāng)85174手至425.94萬(wàn)手。

　　國(guó)信期貨分析師徐超指出，受爐料價(jià)格大跌和噸鋼利潤(rùn)維持高位影響，螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)高位回落。另外，外圍金融去杠桿及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，進(jìn)一步拖累了期價(jià)走勢(shì)。螺紋鋼現(xiàn)貨在去庫(kù)存較快支撐下，維持較高水平，期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步拉大，近期螺紋期貨依舊順勢(shì)回落為主，關(guān)注6月資金面情況，同時(shí)警惕期貨貼水過大。

　　據(jù)寶城期貨數(shù)據(jù)顯示，昨日螺紋鋼(HRB400,20mm)全國(guó)均價(jià)為3793元/噸，期貨貼水高達(dá)854元/噸。

　　長(zhǎng)江證券分析師指出，螺紋期貨貼水修復(fù)有兩條路徑：一是需求上行趨勢(shì)下主動(dòng)修正；二是需求未見上行下的被動(dòng)修正，其中后者以現(xiàn)貨走勢(shì)更弱為修復(fù)路徑，典型案例來自2016年5月至2016年7月，期間上海螺紋現(xiàn)貨最大跌幅接近30%，而期貨貼水修復(fù)比例則高達(dá)28.11%。現(xiàn)貨走弱型修復(fù)路徑近兩年成為主流，或源于去產(chǎn)能影響。上漲時(shí)，環(huán)保限產(chǎn)手段對(duì)即期供給直接壓制，現(xiàn)貨漲幅更大，期貨貼水不易修復(fù)；往往限產(chǎn)結(jié)束后，在高盈利誘導(dǎo)下產(chǎn)量迅速釋放，現(xiàn)貨供給壓力伴隨著需求轉(zhuǎn)弱而更為凸顯。

　　偏弱運(yùn)行

　　中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為180.5萬(wàn)噸、168.78萬(wàn)噸和172.24萬(wàn)噸，分別較5月上旬增長(zhǎng)0.37%、下降0.88%和增長(zhǎng)1.05%。截至5月中旬末，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1351.02萬(wàn)噸，較5月上旬末下降1.3%，較4月中旬末下降7.2%。

　　“雖然短期螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存偏低，以及期現(xiàn)價(jià)差大幅倒掛，但金融去杠桿以及房地產(chǎn)投資下行壓力加大，導(dǎo)致市場(chǎng)難改對(duì)于未來的悲觀預(yù)期，滬鋼期價(jià)連續(xù)下挫。隨著鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)開始調(diào)整，預(yù)計(jì)滬鋼期價(jià)維持震蕩偏弱運(yùn)行。”寶城期貨分析師表示。

　　混沌天成研究院黑色產(chǎn)業(yè)研究所指出，4月開始表內(nèi)粗鋼增量逐漸彌補(bǔ)部分表外中頻爐減量。后期變量來自電爐，從調(diào)研來看，6月增量有限，螺紋鋼仍呈現(xiàn)偏緊平衡，即庫(kù)存可能會(huì)繼續(xù)下降。若政策不干預(yù)，電爐7-8月陸續(xù)開工，在需求同比持平的情況下，供需格局將從緊缺轉(zhuǎn)為過剩。

　　成都鋼鐵網(wǎng)資訊指出，隨著鋼廠利潤(rùn)空間放大，鋼廠生產(chǎn)積極性較高，市場(chǎng)資源短缺現(xiàn)象有望逐步得以改善，對(duì)價(jià)格支撐動(dòng)力減弱。需求面，由于市場(chǎng)心態(tài)看空較為普遍，拿貨操作較為謹(jǐn)慎，整體成交難以放量。短期來看，鋼價(jià)整體料將繼續(xù)走弱，但不排除出現(xiàn)小幅反彈行情。

　　最近，鐵礦石價(jià)格在創(chuàng)出415元/噸低點(diǎn)后企穩(wěn)反彈。我們認(rèn)為，中小礦山加速?gòu)?fù)產(chǎn)、鋼廠去庫(kù)存、廢鋼替代增加及高低品價(jià)差過高等下跌驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)弱化，趨勢(shì)性下跌告一段落，后市向上驅(qū)動(dòng)可能來自中小礦山供應(yīng)收縮及工業(yè)材利潤(rùn)修復(fù)。

　　供應(yīng)增速有所放緩

　　1—4月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石3.53億噸，同比增長(zhǎng)2800萬(wàn)噸，增幅8.6%。但我們注意到，4月進(jìn)口量為8223萬(wàn)噸，比3月下降1333萬(wàn)噸，1—4月進(jìn)口增速較1—3月回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。由于國(guó)際四大礦山4月周度發(fā)貨量均值明顯上升，4月進(jìn)口量環(huán)比回落主要源于非主流進(jìn)口下降。

　　與非主流礦山產(chǎn)量縮減情況類似的還有國(guó)產(chǎn)礦山，隨著鐵礦石價(jià)格持續(xù)回落，進(jìn)入5月后，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)能利用率由4月的高點(diǎn)70.00%回落至68.90%。根據(jù)微觀調(diào)研情況，隨著鐵礦石價(jià)格大幅回落，部分國(guó)產(chǎn)礦山明顯減少了出貨量，甚至?xí)和０l(fā)貨。

　　廢鋼替代邊際效用有限

　　目前，全國(guó)范圍內(nèi)中頻爐基本清除，中頻爐的取締導(dǎo)致廢鋼價(jià)格低迷，在長(zhǎng)流程煉鋼中廢鋼性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突顯。從今年年初開始，鋼廠不斷調(diào)高廢鋼配比，據(jù)我們了解，某些大型鋼廠的廢鋼入爐比例目前已經(jīng)達(dá)到15%左右，繼續(xù)調(diào)高的空間有限，理論極限值在18%左右，小高爐的廢鋼入爐比例要稍微低一些。

　　鐵水與廢鋼價(jià)差在去年12月一度超過700元/噸，隨著鋼廠配比結(jié)構(gòu)的調(diào)整，目前的價(jià)差在200元/噸以內(nèi)，廢鋼的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)明顯縮小。

　　高品礦補(bǔ)跌壓力釋放

　　高品礦從去年四季度開始受到市場(chǎng)青睞，一度出現(xiàn)一貨難求的情況。但從今年3月下旬開始，高低品鐵礦石價(jià)差迅速回落，一個(gè)半月從200元/噸以上收縮到目前的125元/噸，價(jià)差收窄主要通過高品鐵礦石價(jià)格快速下跌來完成。

　　無論是快速回落的高低品價(jià)差還是迅速走高的粉塊礦價(jià)差，都是對(duì)高品粉礦過高溢價(jià)的修正，是鐵礦內(nèi)部結(jié)構(gòu)的重塑。中高品鐵礦石現(xiàn)貨成交較之前兩個(gè)月有明顯好轉(zhuǎn)，部分鋼廠表示目前的中高品資源已有一定的性價(jià)比，開始逐步增加中高品資源的采購(gòu)。

　　潛在利多值得關(guān)注

　　第一，中小礦山減產(chǎn)情況需關(guān)注。從去年11月初到今年4月初，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)一直在70美元/噸以上，時(shí)間和價(jià)格都滿足中小礦山復(fù)產(chǎn)條件。但，目前60美元/噸的價(jià)格處于中小礦山的成本密集區(qū)間，如果這個(gè)價(jià)格引發(fā)一些中小礦山減產(chǎn)，那么鐵礦石供應(yīng)壓力無疑會(huì)緩解，供需關(guān)系會(huì)改善。

　　第二，工業(yè)材利潤(rùn)修復(fù)情況需關(guān)注。在下游主要鋼材品種中，建材和工業(yè)材利潤(rùn)分化，螺紋鋼利潤(rùn)最好，超過800元/噸，工業(yè)材冷熱系利潤(rùn)并不理想，熱軋卷板利潤(rùn)僅在200元/噸左右，冷系微利。僅螺紋鋼一個(gè)品種的高利潤(rùn)并不足以支撐鐵礦石價(jià)格上漲，后市需關(guān)注鋼材整體利潤(rùn)變動(dòng)情況，尤其是工業(yè)材利潤(rùn)修復(fù)。

　　從我國(guó)鋼廠結(jié)構(gòu)來看，板材類生產(chǎn)企業(yè)大部分為國(guó)有鋼企，高爐普遍較大，從生產(chǎn)工藝的角度看，大高爐對(duì)高品礦依賴程度較高，因此板材利潤(rùn)的走好有助于提振高品礦的需求，從而帶動(dòng)以中高品定價(jià)的普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)和盤面價(jià)格走強(qiáng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。