場外期權(quán)助力鐵礦石企業(yè)更精細(xì)避險(xiǎn)

對(duì)于企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求，僅通過單一、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨工具，往往很難滿足。而場外期權(quán)以其個(gè)性定制的優(yōu)勢(shì)，將企業(yè)的現(xiàn)貨與期貨有機(jī)結(jié)合，則可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的完全鎖閉，同時(shí)保留盈利空間。近期，銀河期貨及其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司——銀河德睿資本管理有限公司（下稱銀河德睿）就結(jié)合企業(yè)的需求，利用場外期權(quán)進(jìn)行套期保值，并結(jié)合鎖倉策略，鎖定當(dāng)前套期保值利潤等操作，成功為企業(yè)規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定收益。

精細(xì)——企業(yè)對(duì)于金融工具避險(xiǎn)新要求

2016年，鐵礦自年初的最低點(diǎn)295元/噸漲至最高點(diǎn)655元/噸，漲幅達(dá)122%。由于現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)2014及2015年的下跌行情形成的慣性思維，沒有及時(shí)調(diào)整套期保值策略，最終因?qū)π星樯蠞q的持續(xù)性信心不足，導(dǎo)致現(xiàn)貨端盈利不足，同時(shí)期貨空頭套期保值頭寸出現(xiàn)虧損。因此，現(xiàn)貨企業(yè)希望尋找一種既可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，同時(shí)操作風(fēng)險(xiǎn)可控，不會(huì)吞噬正常貿(mào)易利潤，并且交易更靈活、更便利的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，于是就選擇了場外期權(quán)工具。

據(jù)了解，目前銀河期貨與某國有鐵礦石貿(mào)易企業(yè)開展了四筆場外期權(quán)交易，對(duì)該貿(mào)易企業(yè)的77000萬噸鐵礦石進(jìn)行套期保值，在交易過程中，使用了熊市價(jià)差、熊市價(jià)差鎖倉、牛市價(jià)差、亞式看漲等多種組合策略，并獲得可觀盈利。

據(jù)銀河期貨青島營業(yè)部總經(jīng)理龐大為介紹，該鐵礦石貿(mào)易商所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)面臨多重價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，包括采購價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、庫存價(jià)值貶值的風(fēng)險(xiǎn)等。結(jié)合當(dāng)前行情，企業(yè)更迫切需要解決的是在價(jià)格下跌過程中，庫存的貶值風(fēng)險(xiǎn)。龐大為說：“2016年鐵礦石價(jià)格一路上漲，該貿(mào)易商對(duì)于鐵礦石后市的價(jià)格依然看好，也順勢(shì)增加常備庫存。但同時(shí)該貿(mào)易商也認(rèn)為短期價(jià)格有調(diào)整的可能，如果企業(yè)按照原有的套期保值方式，利用期貨做空進(jìn)行套期保值，則與企業(yè)對(duì)后市看漲的觀點(diǎn)相違背。并且如果價(jià)格繼續(xù)上漲，則期貨端將出現(xiàn)較大的線性虧損，對(duì)企業(yè)的資金占用，以及現(xiàn)貨貿(mào)易利潤，都有很大的影響，陷入了兩難境地。”

“簡單來講，期貨是用來保護(hù)現(xiàn)貨頭寸，場外期權(quán)是用來保護(hù)期貨頭寸。事實(shí)上，場外期權(quán)無法完全代替期貨，二者的區(qū)別在于，使用期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使用場外期權(quán)獲取收益。期貨鎖定貿(mào)易利潤，期權(quán)博取市場利潤。在套保遇到不能解決的問題時(shí)，則應(yīng)考慮用場外期權(quán)優(yōu)化套保的效果。”銀河德睿場外產(chǎn)品部高級(jí)客戶經(jīng)理胡羽說。

具體來看，利用場外期權(quán)這一工具，可以避免套期保值的過程中出現(xiàn)線性的虧損，企業(yè)僅需支付一定的權(quán)利金，即可達(dá)到對(duì)沖價(jià)格出現(xiàn)不利變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)通過價(jià)差策略，降低權(quán)利金的支出，并且實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)套保。龐大為表示，根據(jù)企業(yè)反饋，如果對(duì)于后市的價(jià)格方向較明確，則利用期貨進(jìn)行套期保值效果更好，如果僅是規(guī)避短期波動(dòng)，或?qū)笃趦r(jià)格走勢(shì)不明確，以及想實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)套保，則場外期權(quán)是更好的對(duì)沖工具?？梢?，期貨與場外期權(quán)的綜合運(yùn)用可以最大限度的幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

難點(diǎn)——國企深度利用期貨及衍生品工具還面臨諸多障礙

對(duì)于多數(shù)國有企業(yè)，直接參與期貨交易存在不同程度的障礙，例如政策限制、管理層壓力、資金壓力、人才匱乏等。所以國有企業(yè)客戶的開發(fā)，是目前各期貨公司業(yè)務(wù)開拓的難點(diǎn)。場外期權(quán)具有風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無限的特點(diǎn)，并且結(jié)合現(xiàn)貨及期貨操作，可以實(shí)現(xiàn)多種多樣的套期保值策略，滿足企業(yè)復(fù)雜的套期保值需求。這讓國有企業(yè)更大程度參與套期保值成為可能。

上述國有鐵礦石貿(mào)易企業(yè)一直以來都把對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控放在重要位置。在波動(dòng)的市場環(huán)境中，如何擴(kuò)大貿(mào)易量提高市場占有率，同時(shí)降低貿(mào)易中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是該企業(yè)一直追求的目標(biāo)。據(jù)該企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，企業(yè)在2016年因繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格的無敞口套保策略，套保效果不及預(yù)期，期貨空單的虧損吞噬掉部分現(xiàn)貨利潤。公司也對(duì)鐵礦石未來價(jià)格方向重新預(yù)判，并以此為基礎(chǔ)制定了2017年套保策略。

2016年12月初，因下游鋼廠利潤一直處于較高水平，對(duì)高品位礦石需求大增，該企業(yè)對(duì)未來市場價(jià)格繼續(xù)看多，且認(rèn)為近期有小幅調(diào)整。在此背景下，企業(yè)與銀河德睿進(jìn)行首筆1萬噸場外期權(quán)交易，采用熊市價(jià)差策略。12月23日，該企業(yè)對(duì)后期行情看漲，對(duì)持有的1萬噸熊市價(jià)差交易平倉，共獲利2.3萬元，盈利比例19.1%。

2017年3月，鐵礦石價(jià)格創(chuàng)出新高后開始回落，在放量跌破600元/噸的整數(shù)關(guān)口后，價(jià)格雖連續(xù)兩日反彈，但并未重新站上600元/噸，現(xiàn)貨市場觀望氛圍濃厚，出貨速度減緩。此時(shí)，該企業(yè)與銀河德睿結(jié)合市場情況制訂了5萬噸熊市價(jià)差套保計(jì)劃，自期貨價(jià)格585元/噸開始，每反彈5個(gè)點(diǎn)，建倉1萬噸熊市價(jià)差，直至5萬噸建倉完成；如果價(jià)格盤中跌破580元/噸，則一次性完成建倉，補(bǔ)足5萬噸。

4月，該企業(yè)分別進(jìn)行了亞式看漲期權(quán)交易，以及牛市價(jià)差期權(quán)交易。進(jìn)行虛值的亞式期權(quán)交易，目的是嘗試亞式期權(quán)的均價(jià)結(jié)算方式，以及在結(jié)束后驗(yàn)證指數(shù)套期保值效果。進(jìn)行虛值牛市價(jià)差交易則是為了嘗試規(guī)避價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)短期報(bào)復(fù)性反彈的風(fēng)險(xiǎn)。隨后，因短期期貨價(jià)格下跌過大，之前的5萬噸熊市價(jià)差持倉大幅盈利，企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格或出現(xiàn)振蕩，隨后仍會(huì)繼續(xù)下跌，所以對(duì)其中15000噸熊市價(jià)差進(jìn)行鎖倉，鎖定當(dāng)前利潤。

“我們一直敢于嘗鮮，愿意嘗試場外期權(quán)的各個(gè)交易策略。相對(duì)于期貨來說，場外期權(quán)的理解及操作難度大，運(yùn)作也相對(duì)復(fù)雜，同時(shí)也更為靈活，有自我修復(fù)的能力?，F(xiàn)在也做過了幾筆場外期權(quán)的項(xiàng)目，但僅僅是小試牛刀，公司隊(duì)伍對(duì)場外期權(quán)的理解還是淺顯的，未來希望我們的團(tuán)隊(duì)對(duì)期權(quán)的理解能持續(xù)深入。場外期權(quán)是目前真正服務(wù)并且能夠支撐現(xiàn)有貿(mào)易體系的最有效的工具之一。”該企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者坦言，“場外期權(quán)的權(quán)利金成本較高是目前企業(yè)在使用過程中面臨最大的一個(gè)問題，相信未來鐵礦石場內(nèi)期權(quán)的推出會(huì)有效地解決現(xiàn)有的問題。”

來源：期貨日?qǐng)?bào)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。