鐵礦石期權(quán)上市路演

杭州熱聯(lián)集團股份有限公司期權(quán)服務(wù)部總經(jīng)理管大宇：期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的興起，標志著中國大宗商品行業(yè)進入了產(chǎn)業(yè)時代。大量產(chǎn)業(yè)資本的涌入，成為期貨市場中一股非常重要的推動力量。這僅僅是個開始，未來一定會進入全面服務(wù)時代——期權(quán)、期貨、所有金融衍生品將會與現(xiàn)貨業(yè)務(wù)無縫對接，高度融合，繼續(xù)推動產(chǎn)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型。

隨著行業(yè)的發(fā)展成熟，去貿(mào)易化不可逆轉(zhuǎn)。不管上中下游，都需要創(chuàng)造價值，無法創(chuàng)造價值的環(huán)節(jié)，最終一定會被淘汰。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向一定是從博弈走向合作，在這樣的市場環(huán)境下，企業(yè)面臨的壓力，對金融服務(wù)或者金融工具的需求，無外乎是兩點——跑贏市場效率以及獲取穩(wěn)定利潤。所有金融工具的應(yīng)用，都應(yīng)該緊緊圍繞實體企業(yè)的這兩個訴求進行。

過去我國上市的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種較多，鐵礦石期權(quán)作為一個主流的工業(yè)品期權(quán)品種，在標的資產(chǎn)上流動性充足，價格影響力較高，它的上市將改變工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)有的運行生態(tài)和產(chǎn)業(yè)格局，對于我國相關(guān)行業(yè)發(fā)展的意義重大、影響深遠。

未來企業(yè)之間的競爭不僅會發(fā)生在生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，還必然會在金融衍生品等領(lǐng)域展開。我們的實體經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)展到了一個全新的階段，在過去粗放經(jīng)營的時代，只要敢拼就會贏，但在整體經(jīng)濟增速下降的大環(huán)境下，企業(yè)需要的是更精細化的運營。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條和金融鏈條的深度融合是未來的一個很大的發(fā)展方向，也是巨大的藍海。

在這樣的市場環(huán)境下，企業(yè)面臨的壓力，對金融服務(wù)或者金融工具的需求，無外乎是兩點——跑贏市場效率以及獲取穩(wěn)定利潤。所有金融工具的應(yīng)用，都應(yīng)該緊緊圍繞實體企業(yè)的這兩個訴求進行。

由于大宗商品存在行業(yè)周期性特別強、高度依賴政策等不確定性特征，導(dǎo)致企業(yè)利潤大起大落，產(chǎn)業(yè)利潤分配存在零和博弈。在眾多不確定因素的影響下，大部分企業(yè)又無法熟練地使用金融衍生品工具管理各種風(fēng)險，這就為金融服務(wù)行業(yè)帶來了巨大的需求。我們只有把產(chǎn)業(yè)的需求通過金融衍生品創(chuàng)造出新的價值，才能幫助實體企業(yè)從紅海的博弈走向藍海的價值創(chuàng)造，而核心就在于提高企業(yè)經(jīng)營效率和風(fēng)險管理的水平。

過去傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易是1.0時代，期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易是2.0時代。自2015年以后，很多行業(yè)，尤其是黑色行業(yè)，基差交易越來越多，基差波動也越來越有序，市場逐步變得有效。傳統(tǒng)的基差貿(mào)易的獲利空間也會逐漸變小，這是過度擁擠造成的現(xiàn)象。未來是產(chǎn)業(yè)服務(wù)的3.0時代，標志是權(quán)現(xiàn)結(jié)合和含權(quán)貿(mào)易的廣泛開展。

未來各個產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化分工是大趨勢，幫助大宗商品行業(yè)里有眼光的企業(yè)完成從不確定性到確定性的轉(zhuǎn)變，在即將到來的權(quán)現(xiàn)結(jié)合大時代占得先機，本質(zhì)是從市場投機行為演變到企業(yè)經(jīng)營行為的過程。權(quán)現(xiàn)結(jié)合是一個新生事物，也是下一個潛力巨大的增長方向。期權(quán)可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶把自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、資源優(yōu)勢充分得到發(fā)揮，從價格博弈過渡到獲取確定性收益，進而高效變現(xiàn)。期權(quán)在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用才剛剛開始，未來還有非常廣闊的前景。

對現(xiàn)貨企業(yè)而言，要用好期權(quán)工具，除了前臺期權(quán)業(yè)務(wù)的推進，還要同步健全中后臺的內(nèi)控制度、管理制度，把期權(quán)管理制度和期權(quán)業(yè)務(wù)同步建設(shè)起來。

大商所為何選擇鐵礦石作為首個工業(yè)品期權(quán)？

大商所交易部經(jīng)理宮瀟寧：大商所對上市期權(quán)的品種進行了整體規(guī)劃和論證，按照“流動性波動率優(yōu)先、國內(nèi)外成熟品種優(yōu)先、服務(wù)實體經(jīng)濟優(yōu)先、市場需求導(dǎo)向優(yōu)先”四大原則，結(jié)合各期貨品種的市場運行情況，對大商所各期貨品種進行篩選評估。一方面，側(cè)重于對標的市場基礎(chǔ)的評估；另一方面，和市場需求以及交易所的宗旨緊密結(jié)合。

從市場需求和服務(wù)實體經(jīng)濟角度，我國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，也是全球最大的鐵礦石進口國和消費國。作為鋼鐵的重要原料，鐵礦石價格波動對我國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。產(chǎn)業(yè)客戶積極利用鐵礦石期貨進行風(fēng)險管理，上市以來已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與期貨交易，單位客戶成交持倉占比不斷提升，具有很好的產(chǎn)業(yè)客戶基礎(chǔ)。近年來，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢變化、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能等因素影響，鐵礦石期現(xiàn)貨價格波動頻繁，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對于上市鐵礦石期權(quán)、豐富鋼鐵避險工具體系的需求日益增強。鋼鐵行業(yè)對鐵礦石期權(quán)的呼聲越來越高。上市鐵礦石期權(quán)完善了鐵礦石衍生品市場的產(chǎn)品體系，有助于建立期貨、期權(quán)工具齊備，境內(nèi)與境外、場內(nèi)與場外互聯(lián)互通，相互促進的市場體系，促進鐵礦石衍生品市場的功能發(fā)揮。

從標的期貨市場情況看，鐵礦石期貨是我國大宗商品衍生品市場的一個具有戰(zhàn)略性的重要品種，在市場各方關(guān)注和培育下，我國鐵礦石期貨已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品，具有市場規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動性好、投資者結(jié)構(gòu)成熟等特點，并于2018年5月成功引入境外交易者，實現(xiàn)了國內(nèi)首個已上市品種的對外開放，具有一定的國際影響力，這些都為上市鐵礦石期權(quán)奠定了良好的市場基礎(chǔ)。

大商所很早就啟動了鐵礦石期權(quán)的研發(fā)，研發(fā)過程中，深入市場走訪調(diào)研，了解產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理需求。2017年，豆粕(2760,-1.00,-0.04%)期權(quán)的上市，是大商所在期權(quán)工具上從無到有的歷史性突破；兩年后玉米期權(quán)的上市，是大商所在期權(quán)工具上從單一到N的華麗轉(zhuǎn)身。鐵礦石期權(quán)是大商所將期權(quán)工具拓展是工業(yè)品領(lǐng)域的又一突破。

相比期貨，期權(quán)在實際使用中有哪些優(yōu)點？

管大宇：所有的工具，不論是現(xiàn)貨、期貨、遠期，還是期權(quán)，其本質(zhì)都是成本、風(fēng)險和收益三者的交換，每個市場參與者，用自己愿意付出的成本和風(fēng)險，去換取自己想要的收益，只是交換的方式和效率有所不同而已。

期權(quán)是唯一的一種非線性的工具，可以幫助使用者構(gòu)建個性化的非線性交換模式，精準的表達觀點，對沖掉沒有確定性的風(fēng)險，留下有確定性的風(fēng)險。期權(quán)比期貨復(fù)雜的多，但它可以給我們帶來更大的交易自由度。

期權(quán)的好處是損失有限，風(fēng)險暴露有限，讓交易過程管理變得非常簡單。做交易難就難在過程上，第一，結(jié)果要對，觀點要對；第二，過程要管理好。很多時候，結(jié)果是對的，過程管不好就出問題，最后虧得很難受。為什么過程管不好？因為大家都在同一個維度上做，很擁擠，很多時候即使知道自己的倉位是對的，也被迫要砍倉，這就是典型的過程沒有管理好。有了期權(quán)以后，買方策略的倉位，即使出現(xiàn)非常大的問題，你的損失也有限的。而且一旦出現(xiàn)大的行情，你一樣有盈利能力。這就使得過程管理變得非常簡單。

同時，期權(quán)還可以給到我們安全的高杠桿。傳統(tǒng)的高杠桿工具，在帶來高收益之前，首先帶來高風(fēng)險，當(dāng)持倉的杠桿太高以后，倉位就會變得非常脆弱，對反向行情的抵抗能力特別差。期權(quán)在這一點上有得天獨厚的優(yōu)勢，進攻性和防守性都很強，收益無限是攻，風(fēng)險有限是守，可以說真正做到了攻守兼?zhèn)洹ＹI入一張期權(quán)合約，下跌時天然截斷虧損，上漲時自動讓利潤奔跑，瞬間變成交易高手。

鐵礦石期權(quán)在規(guī)則制度設(shè)計上的亮點/基于哪些考慮？

宮瀟寧：大商所在期權(quán)合約規(guī)則設(shè)計上遵循“穩(wěn)健性、可操作性、一致性”原則。穩(wěn)健性原則，即在各項業(yè)務(wù)安排上嚴格控制風(fēng)險，并為上市初期的從嚴管理留出空間；可操作性原則，對于交易、行權(quán)、結(jié)算和風(fēng)險管理各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都具有清晰、明確的要求，便于市場的操作；一致性原則，期貨期權(quán)是基于標的期貨衍生出的工具，大商所期權(quán)合約規(guī)則設(shè)計時，對很多業(yè)務(wù)借鑒了期貨交易的做法，在充分反映期權(quán)特性的基礎(chǔ)上，盡量貼近現(xiàn)有期貨規(guī)則，以便于市場理解和接受。

鐵礦石期權(quán)與大商所現(xiàn)有的豆粕、玉米期權(quán)品種適用于同一套規(guī)則體系，合約參數(shù)設(shè)計方面充分借鑒了豆粕、玉米期權(quán)的研發(fā)經(jīng)驗。同時，大商所在注重風(fēng)險防控的同時兼顧市場流動性，根據(jù)鐵礦石期現(xiàn)貨市場實際運行特點，對鐵礦石期權(quán)的行權(quán)價格與行權(quán)價格間距、最小變動價位等有針對性的進行了設(shè)計，以有效滿足市場需求，保障期權(quán)功能有效發(fā)揮。行權(quán)價格間距方面，當(dāng)行權(quán)價格≤300元/噸時，行權(quán)價格間距為5元/噸；當(dāng)300元/噸

期權(quán)有哪些典型交易策略可供企業(yè)選擇？

管大宇：產(chǎn)業(yè)有生產(chǎn)、采購、庫存等很多需求，這些需求都可以用期權(quán)工具變現(xiàn)。比如，不管貿(mào)易企業(yè)還是生產(chǎn)企業(yè)，都需要進行持續(xù)性的采購，有各種采購計劃，這些計劃過去是沒有辦法為我們創(chuàng)造價值的，執(zhí)行這個計劃就是跌到什么程度我就去采購一些貨，但是有了期權(quán)，這個采購行為就可以變現(xiàn)。我賣出采購商品的看跌期權(quán)，如果期間價格跌下去觸發(fā)采購價，我就會正常采購；如果沒有跌下去，這個期權(quán)倉位就可以為企業(yè)創(chuàng)造額外的價值，這就是把企業(yè)的采購需求通過期權(quán)變現(xiàn)的案例。

持有現(xiàn)貨常備庫存的企業(yè)，在沒有大跌風(fēng)險的時候，也可以通過備兌賣出看漲期權(quán)的方式，賺取時間價值的收益，用現(xiàn)貨庫存為企業(yè)創(chuàng)造增量的價值。

再比如用期貨給現(xiàn)貨保值，期貨的空頭倉位在遇到上漲行情時不但會帶來盤面上的浮虧，還會帶來追保的資金需求，尤其當(dāng)出現(xiàn)大漲行情時，追保的需求更是非常急迫，這就對企業(yè)的資金鏈提出了很高的需求。我們?nèi)绻觅I入實值看跌期權(quán)的方式來做保值，就可以避免出現(xiàn)大漲時追加資金的情況，對資金利用效率起到很好的優(yōu)化作用。

對鐵礦石期權(quán)上市后的展望？接下來將推進哪些工作？

宮瀟寧：鐵礦石期權(quán)是市場期盼已久的風(fēng)險管理工具，大商所對鐵礦石期權(quán)的發(fā)展充滿信心、也充滿期待。鐵礦石期權(quán)的上市將進一步完善我國鋼鐵行業(yè)風(fēng)險管理工具體系，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供個性化、精細化風(fēng)險管理工具；提升鐵礦石期貨市場運行質(zhì)量，深化期貨市場功能發(fā)揮。

下一步，一是針對鐵礦石期權(quán)，大商所還將加強市場培育工作，從期權(quán)市場培育渠道和期權(quán)市場培育內(nèi)容建設(shè)兩方面著力，形成長期持續(xù)、全面系統(tǒng)的市場培育機制，尤其是加強針對產(chǎn)業(yè)企業(yè)的培育工作，普及并推廣優(yōu)秀的期權(quán)風(fēng)險管理應(yīng)用案例，確保鐵礦石期權(quán)能夠盡快被運用到期現(xiàn)貨市場的風(fēng)險管理中，不斷開創(chuàng)期貨市場服務(wù)鋼鐵行業(yè)精細化、個性化風(fēng)險管理的新局面。

二是密切關(guān)注鐵礦石期權(quán)市場運行情況，在做好風(fēng)險防控、保證鐵礦石期權(quán)市場穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)上，深入市場調(diào)研，全面了解市場需求，根據(jù)市場的意見和建議，不斷優(yōu)化完善鐵礦石期權(quán)合約規(guī)則，促進期權(quán)工具的功能發(fā)揮。

三是優(yōu)化市場投資者結(jié)構(gòu)，積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)客戶和機構(gòu)投資者，形成多樣化的市場投資者生態(tài)系統(tǒng)。

此外，大商所還將持續(xù)推進其他期權(quán)品種的研發(fā)上市工作，使期權(quán)工具覆蓋更多的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，滿足更多產(chǎn)業(yè)客戶和其他市場參與者靈活多樣的風(fēng)險管理和資產(chǎn)管理需求，更好的服務(wù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)市場投資者。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。