高盛：這是影響未來美國通脹的決定性因素

高盛近日發(fā)布了一份關(guān)于2022年美國供應(yīng)鏈問題、工資增長與通貨膨脹的分析報(bào)告。華爾街見聞稍早報(bào)道過：高盛在連續(xù)三次下調(diào)對美國的GDP增長相關(guān)預(yù)期后（將今年的美國GDP預(yù)期增速降至5.7%，今年失業(yè)率預(yù)期從4.1%升至4.2%），同時又上調(diào)了對美國核心PCE的預(yù)期，其預(yù)計(jì)，美國的核心PCE指數(shù)將在今年年底達(dá)到3.75%，而在2022年年底回落至2%。
　　高盛認(rèn)為，關(guān)于 2022 年通脹前景，涉及到兩個最重要的問題：
　　1、全球供應(yīng)鏈?zhǔn)欠駮謴?fù)到足以讓商品價格正?；某潭?；
　　2、工資增長是否會在失業(yè)救濟(jì)金到期后停止加速。
　　基于這兩個關(guān)鍵問題，高盛進(jìn)行了假設(shè)分析并給出了相關(guān)預(yù)計(jì)。
　　1、到 2021 年底，持續(xù)的供應(yīng)鏈中斷將使耐用品價格進(jìn)一步高于疫情前的趨勢，到 12 月，核心PCE通脹率將會推高至 4.25%；但隨著供應(yīng)問題的逐步解決，將在 2022 年底扭轉(zhuǎn)高于平均趨勢的 30% 左右的偏離，相當(dāng)于對同比核心 PCE 通脹率下降 185 個基點(diǎn)。
　　2、假設(shè)低薪工作的工資增長放緩，但勞動力市場收緊，這將促使明年整體工資增長穩(wěn)定在 3.75%。于此，可以預(yù)測，核心PCE 通脹率將在 2022 年底降至 2.0%。
　　高盛表示，廣泛的通脹結(jié)果是合理的。明年對今年耐用品價格異常大幅上漲的回報(bào)程度將產(chǎn)生特別大的影響。相較其預(yù)測基準(zhǔn)，這些類別中的價格水平回升幅度適中，再加上工資增長略有放緩，可能會從 2022 年底的核心 PCE 通脹中再減去 0.25 個百分點(diǎn)，而如果沒有回落的話，加上更強(qiáng)勁的工資增長可能會增加至少 0.5 個百分點(diǎn)，并且在供應(yīng)受限的耐用品類別會增加更多。

　　高盛主要分析的是因疫情限制導(dǎo)致價格遠(yuǎn)高于疫情前的商品（主要是汽車等耐用品），以此來預(yù)測供應(yīng)鏈中斷對通脹前景的影響。

　　受限耐用品對核心PCE通脹的總體貢獻(xiàn)率，將從現(xiàn)在的105個基點(diǎn)上升到2021 年底的 115 個基點(diǎn)；到 2022 年底，隨著需求從極高水平放緩，供應(yīng)中斷得到緩解，庫存逐步重建，某些商品的價格水平將部分恢復(fù)到疫情前的趨勢。這意味著從 2021 年底到 2022 年核心通脹率將下降 70 個基點(diǎn)。
　　高盛同時解釋了本次報(bào)告中的分析與之前的報(bào)告的主要的變化在于，目前供應(yīng)鏈危機(jī)在其至 2021 年年底將會持續(xù)存在，主要是由于亞洲遭受的新冠疫情變體的溢出效應(yīng)造成。
　　同時，其對于價格水平回歸的預(yù)測因品類而異，取決于供需前景以及不同商品定價的靈活程度。
　　高盛預(yù)計(jì)，二手車價格將在 2022 年大幅回歸大流行前的價格趨勢，因?yàn)橐坏┬萝嚫菀撰@得，消費(fèi)者不太可能為二手車支付可比的價格。而對于新車和電器等商品，預(yù)計(jì)到 2022 年底，大部分將會恢復(fù)正常的折扣活動，從而導(dǎo)致迄今為止由于促銷價格降低而導(dǎo)致的高于趨勢的通脹逆轉(zhuǎn)。同時，高盛預(yù)計(jì)消費(fèi)電子產(chǎn)品價格將溫和回升，因?yàn)樾枨罂赡軙啪?，價格趨于靈活，一些折扣相應(yīng)恢復(fù)。不過高盛提醒，電子產(chǎn)品的價格回升是溫和的，因?yàn)槟壳靶酒?a href="http://a5759.cn/sell/qita/" target="_blank">其他投入品的較高成本可能尚未完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

　　而對于增加的失業(yè)救濟(jì)金已經(jīng)到期，工資增長是否會停止加速的問題，高盛表示有好有壞，喜憂參半。
　　從圖表看，調(diào)整后的工資跟蹤指標(biāo)比去年增長了 3.7%，與上一個周期相比較高，但考慮到生產(chǎn)率增長，仍與單位勞動力成本增長約 2% 保持一致。但是，低工資工人的工資增長在第二季度和第三季度加速后，同比增長 6% ，導(dǎo)致餐館等類別的通脹高于正常水平。

　　下圖即為高盛對 2022 年底核心 PCE 通脹的不同情況下的情景分析。2022 年底核心 PCE 通脹率 2.0% 的基線預(yù)測即是在溫和物價水平回歸和 3.75% 的工資增長兩個假設(shè)下的，隨著勞動力市場收緊，低端的減速大致被其他地方的小幅加速所抵消。

　　本文來自華爾街見聞

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