歐、美、英、日央行齊聚：暫時通脹有多久，貨幣與財政政策的邊界在哪里？

本該在今年8月份杰克遜霍爾全球央行峰對經(jīng)濟前景與貨幣政策各抒己見的各大央行，因歐、英兩大央行的缺席，四家央行的首次虛擬會面是在一個多月后由歐央行承辦的央行論壇里。
　　當(dāng)?shù)貢r間9月29日，美聯(lián)儲主席鮑威爾、歐央行行長拉加德、英國央行行長貝利與日本央行行長黑田東彥在2021年歐央行全球央行論壇《ECB Forum on Central Banking 2021》中對各自所采取的貨幣政策措施、態(tài)度立場及后續(xù)走勢進行了“央行式”的交流與探討。論壇主題名為“危機之外：貨幣政策的未來”。
　　在一直討論卻仍難以達成一致的“通脹暫時與否”這一問題上，鮑威爾表示，雖然通脹預(yù)期比美聯(lián)儲預(yù)期的更久，但此輪通脹的飆升并不會導(dǎo)致一個持續(xù)高通脹的新體制。此外，四家央行均指出正密切關(guān)注來自通脹預(yù)期的任何變化，歐央行與英國央行同時也著眼于工資、工資議價與通脹的關(guān)系。
　　對于對此次經(jīng)濟危機下貨幣政策與財政政策的良好協(xié)同會否削弱央行獨立性，鮑威爾強調(diào)稱，財政與貨幣政策是互補的，而不是協(xié)調(diào)的。“美聯(lián)儲與國會是兩個不同的角色，回過頭來觀察制度的界限很重要。”
　　“暫時通脹”大概多久？
　　即便疫苗推廣、經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)好、邊境線逐步開放為確定的大部分趨勢，但“不確定”仍是今年至明年的關(guān)鍵詞。
　　未來6-9月不確定性有哪些？“不確定性對我們目前所看到的經(jīng)濟增長構(gòu)成了威脅。”拉加德稱，首先是供應(yīng)瓶頸和供應(yīng)鏈中斷，該現(xiàn)象已持續(xù)數(shù)月，預(yù)計仍將持續(xù)。“供應(yīng)鏈中斷現(xiàn)象在某些領(lǐng)域甚至還在加速，而瓶頸需要多長時間得到解決并淡出仍有待觀察。”
　　其次，拉加德指出，因歐元區(qū)為能源凈進口國，能源價格的大幅上漲幾乎是全面的，包括天然氣、電力、石油。歐央行認(rèn)為，在基數(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，能源價格大幅上漲應(yīng)該在2022年的第一季度回落。
　　在鮑威爾眼里，恰是供應(yīng)方面的限制，而并非需求疲軟，阻礙了美國目前經(jīng)濟的發(fā)展。“在當(dāng)下經(jīng)濟擴張的階段，通常會采取貨幣政策支持總需求。由此，目前很不尋常的一點是，真正阻礙經(jīng)濟發(fā)展的，是供應(yīng)方的限制。美國目前的需求是在商品部門，而并非在服務(wù)部門，由此，強勁的商品需求與供應(yīng)鏈瓶頸的結(jié)合使得著通貨膨脹遠高于目標(biāo)。”
　　“未來的前景是，隨著Delta變異病毒病例持續(xù)下降，強勁的需求將回歸，這將進一步促進充分就業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn)。”鮑威爾說，與此同時，因供應(yīng)鏈問題并未明顯好轉(zhuǎn)，通脹由此較我們預(yù)期的更為長久， “但美聯(lián)儲認(rèn)為明年會是經(jīng)濟相當(dāng)強勁的一年，經(jīng)濟增長率遠高于趨勢水平，失業(yè)率遠低于現(xiàn)在的水平。”
　　如何定義“暫時通脹”中的“暫時”成為市場關(guān)注的焦點。
　　“讓我來解釋一下短暫這個詞語的意思。”鮑威爾回道，短暫的意指，美聯(lián)儲預(yù)計當(dāng)前的通脹飆升不會產(chǎn)生出一種新的通脹機制，即通脹年復(fù)一年保持高位。
　　“換句話說，這表明價格上漲將是暫時的。”他補充說，這意味著價格會最終下降，而且此輪通脹的飆升并不會導(dǎo)致一個持續(xù)高通脹的新體制。如今通貨膨脹是供給限制疊加強勁需求的結(jié)果，一切都與經(jīng)濟的重新開放有關(guān)。“我們看到這些問題正在解決，很難說在此期間影響會有多大，或者會持續(xù)多久。”
　　但他同時提醒，美聯(lián)儲也在考慮，若通脹持續(xù)的時間足夠長，會否開始影響與改變?nèi)藗儗ν浀目捶ā?ldquo;人們的預(yù)期尤為重要，我們正通過不同的透鏡非常仔細(xì)地監(jiān)控它。雖然現(xiàn)在還沒有看到此方面的證據(jù)，但若美聯(lián)儲觀測到持續(xù)的高通脹將成為嚴(yán)重的問題時，聯(lián)邦公開市場委員會肯定會做出回應(yīng)，使用工具以確保通脹水平與目標(biāo)一致。”
　　根據(jù)9月美聯(lián)儲點陣圖，所有決策者都預(yù)計到2021年底聯(lián)邦基金利率將維持在接近零的水平，有9位委員預(yù)計將在2022年加息，17位委員預(yù)計將在2023年加息。美聯(lián)儲預(yù)期2021年P(guān)CE通脹率為4.2％，2021年核心PCE通脹率為3.7％。
　　此前曾調(diào)高經(jīng)濟增長預(yù)測與通脹預(yù)期的歐央行，同樣也在對通脹進行仔細(xì)監(jiān)測。
　　根據(jù)歐央行最新預(yù)計，歐元區(qū)2021年的平均通脹率將達到2.2%，2021年第四季度達到3.1%的峰值，2022年和2023年平均通脹率將分別降至1.7%和1.5%。
　　“我傾向于同意鮑威爾的觀點，即通脹在很大程度上是由于經(jīng)濟的重新開放造成的。”拉加德說，通脹正在上升，但平均而言，數(shù)值是回到了2019年的水平。“我們目前也在非常仔細(xì)的監(jiān)控持續(xù)的短期價格上漲最終可能產(chǎn)生的影響。歐央行尤其關(guān)注通脹預(yù)期，并確保它保持良好的錨定，前者上升了大約50個基點，但仍然離我們2%的目標(biāo)有一段距離。”
　　此外，拉加德補充稱，歐央行同時也在密切關(guān)注工資增長與即將在歐元區(qū)重新開始的工資談判對通脹是否會帶來通脹—工資的螺旋式促進效用。“我們目前沒有看到任何影響，價格上漲對工資的影響將產(chǎn)生第二輪效應(yīng)，歐央行需仔細(xì)監(jiān)控。然而，沒有理由顯示，目前的價格上漲在很大程度不會是一種暫時趨勢。”
　　與美聯(lián)儲等央行逐步暗示收緊不同，拉加德曾數(shù)次聲稱，歐央行與其它許多央行收緊貨幣政策的舉措保持距離，在歐元區(qū)，仍沒有跡象表明這種通脹上升正變得廣泛。關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是確保不會對中期的暫時性供應(yīng)沖擊反應(yīng)過度。
　　在貝利看來，勞動力市場與通脹預(yù)期的變化對于英國央行來說，也尤為重要。“如何塑造勞動力市場和勞動力供給非常重要。其次，在貨幣政策不能直接生產(chǎn)電腦芯片，不能生產(chǎn)卡車司機的情況下，對通脹預(yù)期的關(guān)注也十分必要。”貝利說。
　　貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)
　　財政政策大開口的時期，貨幣政策的任何變化難免將帶有是否受前者影響的討論。而新冠肺炎疫情期間最受市場稱贊的是，二者之間的協(xié)調(diào)。然而，即便此種合作在經(jīng)濟危機下合乎情理，經(jīng)濟復(fù)蘇進程一旦開始，貨幣政策需逐步撤退。
　　“我不認(rèn)為美聯(lián)儲過于刺激，”鮑威爾解釋說，“美國GDP現(xiàn)在已經(jīng)超過了此前的峰值，并且正在超越此前的趨勢，這是政策上的一個顯著成功。不管怎么說，從財政和貨幣政策的角度來看，這都是一個歷史性的成功。”
　　他解釋稱，同樣值得注意的是，有充分的理由認(rèn)為，當(dāng)貨幣政策被固定在有效下限（ELB）時，財政政策尤其有效。有效的利率下限沒有約束財政政策，隨著經(jīng)濟的增強，長期利率上升的幅度會更小。
　　在鮑威爾看來，財政與貨幣政策為互補，而不是協(xié)調(diào)。“貨幣政策通過刺激總需求來發(fā)揮作用。但與此同時，需要通過財政政策為家庭與小企業(yè)立即大量補充失去的收入。由此，美聯(lián)儲與國會是并行工作，并非合作，我們是兩個不同的角色，回過頭來觀察制度的界限很重要。”
　　就是否過度使用刺激措施，鮑威爾稱，歷史記錄中有很多例子可以推翻此種論調(diào)。“幾乎在每個周期中，我們都傾向于低估應(yīng)對損害的刺激需要。美聯(lián)儲正在以一種謹(jǐn)慎的方式轉(zhuǎn)向貨幣正?；艺J(rèn)為這是正確的做法。”
　　拉加德強調(diào)，財政和貨幣政策制定者應(yīng)繼續(xù)確保和維護各自的獨立性，同時繼續(xù)履行其職責(zé)。
　　黑田東彥表示，日本央行與政府各自扮演自己的角色，同時展開合作。無論新政府，新內(nèi)閣推行何種財政政策、監(jiān)管政策或其他政策，日本央行將繼續(xù)保持極度寬松的貨幣政策以達到2%的通脹目標(biāo)。“這是我們的使命，而使命是不可能改變的。日本目前通脹率仍在零附近，離2%的目標(biāo)有很大距離。”
　　COP26聯(lián)合國氣候峰會即將于英國格拉斯哥開啟，對此，貝利表示，希望看到更多強有力的披露與監(jiān)管努力，以及更健全的系統(tǒng)支持。“我們要了解氣候變化如何發(fā)展，我們將遵循宏觀經(jīng)濟路徑，這是我希望的結(jié)果。當(dāng)然，我們同樣需要對新興經(jīng)濟體予以支持，氣候問題是全球問題。”
　　來源：21財經(jīng)

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