歐、美、英、日央行齊聚：暫時(shí)通脹有多久，貨幣與財(cái)政政策的邊界在哪里？

本該在今年8月份杰克遜霍爾全球央行峰對(duì)經(jīng)濟(jì)前景與貨幣政策各抒己見(jiàn)的各大央行，因歐、英兩大央行的缺席，四家央行的首次虛擬會(huì)面是在一個(gè)多月后由歐央行承辦的央行論壇里。
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月29日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、歐央行行長(zhǎng)拉加德、英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利與日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在2021年歐央行全球央行論壇《ECB Forum on Central Banking 2021》中對(duì)各自所采取的貨幣政策措施、態(tài)度立場(chǎng)及后續(xù)走勢(shì)進(jìn)行了“央行式”的交流與探討。論壇主題名為“危機(jī)之外：貨幣政策的未來(lái)”。
　　在一直討論卻仍難以達(dá)成一致的“通脹暫時(shí)與否”這一問(wèn)題上，鮑威爾表示，雖然通脹預(yù)期比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的更久，但此輪通脹的飆升并不會(huì)導(dǎo)致一個(gè)持續(xù)高通脹的新體制。此外，四家央行均指出正密切關(guān)注來(lái)自通脹預(yù)期的任何變化，歐央行與英國(guó)央行同時(shí)也著眼于工資、工資議價(jià)與通脹的關(guān)系。
　　對(duì)于對(duì)此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)下貨幣政策與財(cái)政政策的良好協(xié)同會(huì)否削弱央行獨(dú)立性，鮑威爾強(qiáng)調(diào)稱，財(cái)政與貨幣政策是互補(bǔ)的，而不是協(xié)調(diào)的。“美聯(lián)儲(chǔ)與國(guó)會(huì)是兩個(gè)不同的角色，回過(guò)頭來(lái)觀察制度的界限很重要。”
　　“暫時(shí)通脹”大概多久？
　　即便疫苗推廣、經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)好、邊境線逐步開(kāi)放為確定的大部分趨勢(shì)，但“不確定”仍是今年至明年的關(guān)鍵詞。
　　未來(lái)6-9月不確定性有哪些？“不確定性對(duì)我們目前所看到的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成了威脅。”拉加德稱，首先是供應(yīng)瓶頸和供應(yīng)鏈中斷，該現(xiàn)象已持續(xù)數(shù)月，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。“供應(yīng)鏈中斷現(xiàn)象在某些領(lǐng)域甚至還在加速，而瓶頸需要多長(zhǎng)時(shí)間得到解決并淡出仍有待觀察。”
　　其次，拉加德指出，因歐元區(qū)為能源凈進(jìn)口國(guó)，能源價(jià)格的大幅上漲幾乎是全面的，包括天然氣、電力、石油。歐央行認(rèn)為，在基數(shù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，能源價(jià)格大幅上漲應(yīng)該在2022年的第一季度回落。
　　在鮑威爾眼里，恰是供應(yīng)方面的限制，而并非需求疲軟，阻礙了美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。“在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的階段，通常會(huì)采取貨幣政策支持總需求。由此，目前很不尋常的一點(diǎn)是，真正阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，是供應(yīng)方的限制。美國(guó)目前的需求是在商品部門(mén)，而并非在服務(wù)部門(mén)，由此，強(qiáng)勁的商品需求與供應(yīng)鏈瓶頸的結(jié)合使得著通貨膨脹遠(yuǎn)高于目標(biāo)。”
　　“未來(lái)的前景是，隨著Delta變異病毒病例持續(xù)下降，強(qiáng)勁的需求將回歸，這將進(jìn)一步促進(jìn)充分就業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。”鮑威爾說(shuō)，與此同時(shí)，因供應(yīng)鏈問(wèn)題并未明顯好轉(zhuǎn)，通脹由此較我們預(yù)期的更為長(zhǎng)久， “但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為明年會(huì)是經(jīng)濟(jì)相當(dāng)強(qiáng)勁的一年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于趨勢(shì)水平，失業(yè)率遠(yuǎn)低于現(xiàn)在的水平。”
　　如何定義“暫時(shí)通脹”中的“暫時(shí)”成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　“讓我來(lái)解釋一下短暫這個(gè)詞語(yǔ)的意思。”鮑威爾回道，短暫的意指，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)當(dāng)前的通脹飆升不會(huì)產(chǎn)生出一種新的通脹機(jī)制，即通脹年復(fù)一年保持高位。
　　“換句話說(shuō)，這表明價(jià)格上漲將是暫時(shí)的。”他補(bǔ)充說(shuō)，這意味著價(jià)格會(huì)最終下降，而且此輪通脹的飆升并不會(huì)導(dǎo)致一個(gè)持續(xù)高通脹的新體制。如今通貨膨脹是供給限制疊加強(qiáng)勁需求的結(jié)果，一切都與經(jīng)濟(jì)的重新開(kāi)放有關(guān)。“我們看到這些問(wèn)題正在解決，很難說(shuō)在此期間影響會(huì)有多大，或者會(huì)持續(xù)多久。”
　　但他同時(shí)提醒，美聯(lián)儲(chǔ)也在考慮，若通脹持續(xù)的時(shí)間足夠長(zhǎng)，會(huì)否開(kāi)始影響與改變?nèi)藗儗?duì)通脹的看法。“人們的預(yù)期尤為重要，我們正通過(guò)不同的透鏡非常仔細(xì)地監(jiān)控它。雖然現(xiàn)在還沒(méi)有看到此方面的證據(jù)，但若美聯(lián)儲(chǔ)觀測(cè)到持續(xù)的高通脹將成為嚴(yán)重的問(wèn)題時(shí)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)肯定會(huì)做出回應(yīng)，使用工具以確保通脹水平與目標(biāo)一致。”
　　根據(jù)9月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖，所有決策者都預(yù)計(jì)到2021年底聯(lián)邦基金利率將維持在接近零的水平，有9位委員預(yù)計(jì)將在2022年加息，17位委員預(yù)計(jì)將在2023年加息。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2021年P(guān)CE通脹率為4.2％，2021年核心PCE通脹率為3.7％。
　　此前曾調(diào)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)與通脹預(yù)期的歐央行，同樣也在對(duì)通脹進(jìn)行仔細(xì)監(jiān)測(cè)。
　　根據(jù)歐央行最新預(yù)計(jì)，歐元區(qū)2021年的平均通脹率將達(dá)到2.2%，2021年第四季度達(dá)到3.1%的峰值，2022年和2023年平均通脹率將分別降至1.7%和1.5%。
　　“我傾向于同意鮑威爾的觀點(diǎn)，即通脹在很大程度上是由于經(jīng)濟(jì)的重新開(kāi)放造成的。”拉加德說(shuō)，通脹正在上升，但平均而言，數(shù)值是回到了2019年的水平。“我們目前也在非常仔細(xì)的監(jiān)控持續(xù)的短期價(jià)格上漲最終可能產(chǎn)生的影響。歐央行尤其關(guān)注通脹預(yù)期，并確保它保持良好的錨定，前者上升了大約50個(gè)基點(diǎn)，但仍然離我們2%的目標(biāo)有一段距離。”
　　此外，拉加德補(bǔ)充稱，歐央行同時(shí)也在密切關(guān)注工資增長(zhǎng)與即將在歐元區(qū)重新開(kāi)始的工資談判對(duì)通脹是否會(huì)帶來(lái)通脹—工資的螺旋式促進(jìn)效用。“我們目前沒(méi)有看到任何影響，價(jià)格上漲對(duì)工資的影響將產(chǎn)生第二輪效應(yīng)，歐央行需仔細(xì)監(jiān)控。然而，沒(méi)有理由顯示，目前的價(jià)格上漲在很大程度不會(huì)是一種暫時(shí)趨勢(shì)。”
　　與美聯(lián)儲(chǔ)等央行逐步暗示收緊不同，拉加德曾數(shù)次聲稱，歐央行與其它許多央行收緊貨幣政策的舉措保持距離，在歐元區(qū)，仍沒(méi)有跡象表明這種通脹上升正變得廣泛。關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是確保不會(huì)對(duì)中期的暫時(shí)性供應(yīng)沖擊反應(yīng)過(guò)度。
　　在貝利看來(lái)，勞動(dòng)力市場(chǎng)與通脹預(yù)期的變化對(duì)于英國(guó)央行來(lái)說(shuō)，也尤為重要。“如何塑造勞動(dòng)力市場(chǎng)和勞動(dòng)力供給非常重要。其次，在貨幣政策不能直接生產(chǎn)電腦芯片，不能生產(chǎn)卡車司機(jī)的情況下，對(duì)通脹預(yù)期的關(guān)注也十分必要。”貝利說(shuō)。
　　貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)
　　財(cái)政政策大開(kāi)口的時(shí)期，貨幣政策的任何變化難免將帶有是否受前者影響的討論。而新冠肺炎疫情期間最受市場(chǎng)稱贊的是，二者之間的協(xié)調(diào)。然而，即便此種合作在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下合乎情理，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程一旦開(kāi)始，貨幣政策需逐步撤退。
　　“我不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)于刺激，”鮑威爾解釋說(shuō)，“美國(guó)GDP現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)了此前的峰值，并且正在超越此前的趨勢(shì)，這是政策上的一個(gè)顯著成功。不管怎么說(shuō)，從財(cái)政和貨幣政策的角度來(lái)看，這都是一個(gè)歷史性的成功。”
　　他解釋稱，同樣值得注意的是，有充分的理由認(rèn)為，當(dāng)貨幣政策被固定在有效下限（ELB）時(shí)，財(cái)政政策尤其有效。有效的利率下限沒(méi)有約束財(cái)政政策，隨著經(jīng)濟(jì)的增強(qiáng)，長(zhǎng)期利率上升的幅度會(huì)更小。
　　在鮑威爾看來(lái)，財(cái)政與貨幣政策為互補(bǔ)，而不是協(xié)調(diào)。“貨幣政策通過(guò)刺激總需求來(lái)發(fā)揮作用。但與此同時(shí)，需要通過(guò)財(cái)政政策為家庭與小企業(yè)立即大量補(bǔ)充失去的收入。由此，美聯(lián)儲(chǔ)與國(guó)會(huì)是并行工作，并非合作，我們是兩個(gè)不同的角色，回過(guò)頭來(lái)觀察制度的界限很重要。”
　　就是否過(guò)度使用刺激措施，鮑威爾稱，歷史記錄中有很多例子可以推翻此種論調(diào)。“幾乎在每個(gè)周期中，我們都傾向于低估應(yīng)對(duì)損害的刺激需要。美聯(lián)儲(chǔ)正在以一種謹(jǐn)慎的方式轉(zhuǎn)向貨幣正常化，我認(rèn)為這是正確的做法。”
　　拉加德強(qiáng)調(diào)，財(cái)政和貨幣政策制定者應(yīng)繼續(xù)確保和維護(hù)各自的獨(dú)立性，同時(shí)繼續(xù)履行其職責(zé)。
　　黑田東彥表示，日本央行與政府各自扮演自己的角色，同時(shí)展開(kāi)合作。無(wú)論新政府，新內(nèi)閣推行何種財(cái)政政策、監(jiān)管政策或其他政策，日本央行將繼續(xù)保持極度寬松的貨幣政策以達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。“這是我們的使命，而使命是不可能改變的。日本目前通脹率仍在零附近，離2%的目標(biāo)有很大距離。”
　　COP26聯(lián)合國(guó)氣候峰會(huì)即將于英國(guó)格拉斯哥開(kāi)啟，對(duì)此，貝利表示，希望看到更多強(qiáng)有力的披露與監(jiān)管努力，以及更健全的系統(tǒng)支持。“我們要了解氣候變化如何發(fā)展，我們將遵循宏觀經(jīng)濟(jì)路徑，這是我希望的結(jié)果。當(dāng)然，我們同樣需要對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體予以支持，氣候問(wèn)題是全球問(wèn)題。”
　　來(lái)源：21財(cái)經(jīng)

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