從上市公司中報看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展態(tài)勢

8月底，A股上市公司中報全部披露完畢。今年上半年，A股非金融企業(yè)整體營業(yè)收入同比增速為31.4%，歸屬母公司（歸母）凈利潤同比增速為78.1%；企業(yè)虧損面僅為12.9%，較2020年下降1.6個百分點，經(jīng)濟復(fù)蘇整體勢頭良好。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中報數(shù)據(jù)顯示，盈利水平沿產(chǎn)業(yè)鏈從上游向下游遞減，生產(chǎn)和消費環(huán)節(jié)有效消化了上游成本的上漲壓力，盈利能力保持較快增長態(tài)勢。

鋼鐵生產(chǎn)端

凈利潤同比增長220%，多項指標(biāo)創(chuàng)新高

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年我國累計生產(chǎn)生鐵4.56億噸，同比增長4.0%；累計生產(chǎn)粗鋼5.63億噸，同比增長11.8%；累計生產(chǎn)鋼材6.98億噸，同比增長13.9%。上半年，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入34593億元，同比增長51.5%；營業(yè)成本為30426億元，同比增長46.9%，低于收入增幅4.6個百分點；利潤總額為2268億元，同比增長220%；銷售利潤率為6.6%，比去年同期上升3.4個百分點。

鋼鐵行業(yè)板塊凈利潤增幅位居國民經(jīng)濟各行業(yè)前列。申萬鋼鐵指數(shù)板塊36家上市公司中35家實現(xiàn)盈利，歸母凈利潤為762.3億元，同比增長227%，與鋼協(xié)會員企業(yè)利潤總額增速基本一致。歸母凈利潤增速在A股非金融企業(yè)分行業(yè)中位居第5，前4位分別是交通運輸、消費者服務(wù)、石油化工、有色金屬行業(yè)，其中交通運輸行業(yè)、消費者服務(wù)行業(yè)因2020年上半年基數(shù)低導(dǎo)致今年增速過快；若按兩年平均值測算，有色金屬、鋼鐵行業(yè)凈利潤增速位居前列，主要原因在于大宗商品供需錯配、貨幣超發(fā)引起的價格大幅上漲。

有自有礦、普鋼類產(chǎn)品的鋼鐵企業(yè)盈利能力更強。30家鋼鐵企業(yè)歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長，15家鋼廠同比增長超過100%。其中，包鋼股份歸母凈利潤同比增長3188%，由去年的8000萬元增長到27.6億元；重慶鋼鐵同比增長2122%；八一鋼鐵同比增長1714%；酒鋼宏興、安陽鋼鐵扭虧為盈，凈利潤分別達到19.5億元、7.7億元。從增利總量看，寶鋼股份上半年鋼材銷量為2535萬噸，同比增長13.6%，歸母凈利潤為150.8億元，同比增加110.8億元，增幅為277%；其次是鞍鋼、太鋼分別增利46.8億元、41.4億元，同比增幅分別達到937%、702%。

從盈利能力看，除前述的包鋼股份、酒鋼宏興外，鞍鋼股份、太鋼不銹、首鋼股份歸母凈利潤同比增速分別達到937%、702%、556%，普鋼、礦石類業(yè)務(wù)凈利潤同比增速均達300%以上，外礦采購比例較高的鋼廠則增速較低。

從品類盈利看，普鋼類企業(yè)整體盈利水平好于特鋼類企業(yè)，板材類企業(yè)比長材類企業(yè)增幅大。36家企業(yè)劃屬普鋼類22家、特鋼類14家，特鋼類企業(yè)營收增長69.4%，比普鋼類高出12.8個百分點；但普鋼類企業(yè)歸母凈利潤為629億元，同比增長280.6%，特鋼類企業(yè)歸母凈利潤為133億元，同比增長126.9%，普鋼類企業(yè)盈利增速超過特鋼類企業(yè)1倍。36家企業(yè)中，盈利減少的是友發(fā)集團、金洲管道、武進不銹、常寶股份、盛德鑫泰等5家金屬制品類企業(yè)，凈利潤同比下降約20%，主要是原材料購進成本議價及產(chǎn)成品銷售價格傳導(dǎo)能力弱所致。西寧特鋼是唯一虧損企業(yè)，去年上半年盈利2363萬元，今年上半年虧損9666萬元；營業(yè)收入同比增長38%，參控股企業(yè)盈利情況尚可，虧損或主要由財務(wù)費用增長較多所致。

噸鋼凈利潤達到454元、同比增長472%，創(chuàng)歷史新高。剔除金屬制品類企業(yè)（友發(fā)集團、金洲管道等）、未披露產(chǎn)銷信息企業(yè)（新興鑄管、廣大特材）及虧損企業(yè)（西寧特鋼）等12家企業(yè)，其余24家企業(yè)鋼材銷量合計為1.73億噸（按上半年國內(nèi)鋼材生產(chǎn)6.96億噸計算，折合約占市場3成左右），同比增長15.6%；平均噸鋼凈利潤達到454元，平均增長472%。撫順特鋼、太鋼不銹、方大特鋼、寶鋼股份、重慶鋼鐵、中信特鋼、新鋼股份等企業(yè)噸鋼凈利潤超過500元。

噸鋼凈利潤的增長一方面來自市場的增長。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年鋼材價格普漲，螺紋鋼、高線、熱軋卷板、冷軋卷板、中板每噸平均價格分別為4921元、5129元、5285元、4889元、5212元，同比分別上漲32.3%、34.3%、47.1%、14.9%、39.7%，螺紋鋼、熱軋卷板分別創(chuàng)出6120元/噸、6750元/噸的歷史高點；原料端鐵礦石、焦煤、焦炭、廢鋼、鋼坯每噸平均價格為1292元、1309元、2426元、3370元、4580元，同比分別上漲84.8%、-1.5%、40.9%、37.0%、43.5%。按照用料成本測算，螺紋鋼、熱軋卷板、冷軋卷板平均毛利分別達到416元/噸、621元/噸、707元/噸，同比分別增長-19.3%、95.8%、157.9%。

噸鋼凈利潤的增長另一方面來自噸鋼費用的有效控制。基于可得數(shù)據(jù)，29家企業(yè)噸鋼期間費用平均為391元，同比增長10%。其中，噸鋼財務(wù)費用平均為48元，下降16%；噸鋼銷售費用平均為65.8元，下降26.6%，主要是由于新收入準(zhǔn)則將運費計入了營業(yè)收入；噸鋼管理費用平均為127.1元，增長8.03%；噸鋼研發(fā)費用平均為149.68元，增長831%，去除包鋼股份、八一鋼鐵兩家極值，平均增長54%。噸鋼期間費用方面，13家企業(yè)同比下降，本鋼板材和鞍鋼股份同比下降幅度超過40%。西寧特鋼、河鋼股份、包鋼股份財務(wù)費用仍處于較高水平，西寧特鋼噸鋼財務(wù)費用高達352元，同比增長224%；河鋼股份為218元，同比微增?？傮w而言，鋼鐵企業(yè)控制住了成本并加大了研發(fā)投入。

上市鋼鐵企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量大幅改善。ROE（凈資產(chǎn)收益率）樣本平均值為18.98%，同比增長12.84個百分點，創(chuàng)近10年新高；凈利潤率為7.23%，同比增長3.90個百分點；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到1.13次，同比增長39.53%。第一、二季度資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.90%、56.59%，從2015年接近70%的高點下降了10個百分點，低于上市非金融企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率（60.7%），在大部分行業(yè)負(fù)債率較去年底上升的背景下，鋼鐵企業(yè)抗風(fēng)險能力進一步提高。

下游用鋼行業(yè)

凈利潤同比增長約30%，有效消化了原料成本上漲壓力

上半年，國內(nèi)用鋼行業(yè)總體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，但增速較慢。國內(nèi)基建投資完成額約為8.49萬億元，同比增長7.2%，2年復(fù)合增速為3.5%；制造業(yè)投資完成額為10.05萬億元，同比增長19.2%，2年平均增速為2.6%；房地產(chǎn)投資完成額為7.22萬億元，同比增長15%，2年平均增速為8.2%，增速環(huán)比逐步放緩。從相關(guān)行業(yè)盈利情況看，下游用鋼行業(yè)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、內(nèi)部降本增效、強化數(shù)字化轉(zhuǎn)型等措施，對原材料價格上漲的承壓幅度總體可控。隨著第三季度鋼材價格的下行，原材料成本壓力后續(xù)有望緩解，下游用鋼行業(yè)盈利能力預(yù)計將逐步提升。

建筑業(yè)歸母凈利潤增長在35%左右。建筑業(yè)相關(guān)117家上市公司整體營收為3.48萬億元，同比增長32.0%；歸母凈利潤為950.86億元，同比增長33.44%；行業(yè)毛利率同比下降0.5個百分點至10.4%，凈利潤率則同比微升至2.7%，重點通過加快周轉(zhuǎn)等內(nèi)部管理措施消化原料成本上漲壓力。八大建筑央企實現(xiàn)營收2.8萬億元，同比增長29.58%，創(chuàng)近5年新高；歸母凈利潤為737.83億元，同比增長31.64%；凈利潤率為2.61%，同比持平；營收和歸母凈利潤總量占行業(yè)比重均在8成左右。上半年，八大建筑央企新簽合同額達5.95萬億元，同比增長23%?；I(yè)務(wù)表現(xiàn)總體優(yōu)于房建業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)行業(yè)量增利減。56家相關(guān)重點上市公司實現(xiàn)營收2.08萬億元，同比增長28%；歸母凈利潤為1633億元，同比下降7%；歸母凈利潤率從2020年9.9%回落至7.9%，繼續(xù)延續(xù)自2018以來的下降趨勢。

機械設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤增長在40%左右。機械設(shè)備行業(yè)相關(guān)434家上市公司整體營收為8503億元，同比增長32.88%；歸母凈利潤為687億元，同比增長40.95%，與2019年同期相比增長63.88%；今年上半年90%以上公司實現(xiàn)盈利，歸母凈利潤同比正增長公司占8成，凈利潤率為8.39%，同比上升1個百分點。在各子行業(yè)中，金屬制品凈利潤同比增速達到了648%。汽車行業(yè)歸母凈利潤增長在80%左右，相關(guān)上市公司汽車銷量為1289萬輛，同比增長25.6%；營收為1.85萬億元（行業(yè)整體是2.09萬億元），同比增長34.77%；凈利潤為803.71億元，同比增長82.17%，凈利潤率約為4.25%；新能源汽車增長迅速，但汽車行業(yè)銷量、凈利潤率在第二季度均環(huán)比下降，銷量受“缺芯”拖累同比下降2.7%，凈利潤率下降主要受鋼材、有色金屬等原材料價格上漲影響。家電行業(yè)歸母凈利潤增長在45%左右。相關(guān)45家上市公司整體營收為6551億元，同比增長30.68%；歸母凈利潤為441.4億元，同比增長43.98%，其中第二季度實現(xiàn)256.6億元，同比增長16.86%，受原材料成本上漲影響行業(yè)整體毛利率同比下滑0.87個百分點至22.97%。

鋼鐵流通行業(yè)歸母凈利潤增長在60%左右。涉及鋼鐵及冶金原材料流通的上市公司主要包括廈門象嶼、物產(chǎn)中大、廈門國貿(mào)、建發(fā)股份、浙商中拓、五礦發(fā)展等6家企業(yè)，營業(yè)收入達到1.14萬億元，同比增長67%；歸母凈利潤為88.2億元，同比增長60%；金屬礦產(chǎn)經(jīng)營量總體持平，受價格上漲影響，毛利率有所下降，平均在3%左右。

值得關(guān)注的是，消費板塊上市企業(yè)呈現(xiàn)業(yè)績增速相對平緩且內(nèi)部分化的態(tài)勢，商貿(mào)零售、食品材料板塊凈利潤同比增速約在20%左右，但與2019年同期相比，商貿(mào)零售、消費者服務(wù)、家電、紡織服裝凈利潤增速均為負(fù)值，其中商貿(mào)零售凈利潤增速下滑至-34.5%，說明這些以個人消費為主的行業(yè)仍未恢復(fù)到疫情前的水平。

上游礦業(yè)端

品種分化，總體量利齊升

上半年62%鐵礦石指數(shù)均值為183.45美元/噸，并在5月12日創(chuàng)下歷史高位233.10美元/噸。據(jù)國家統(tǒng)計局、海關(guān)總署、行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)生產(chǎn)鐵礦石4.9億噸，同比增長15.9%；生產(chǎn)鐵精礦1.36億噸，同比增長5.5%；進口鐵礦石5.6億噸，同比增長2.6%。國內(nèi)與海外礦供應(yīng)增量小幅高于鐵水增量，供需緊平衡有所緩解。

國內(nèi)獨立鐵礦上市公司較少，且礦業(yè)上市公司多是多品類發(fā)展，不具備行業(yè)統(tǒng)計基礎(chǔ)，不過從部分上市公司情況看業(yè)績表現(xiàn)不俗。上半年，金嶺礦業(yè)銷售鐵精粉55萬噸、球團礦22萬噸；實現(xiàn)營收9.3億元，同比增長53.7%；歸母凈利潤2.56億元，同比增長104.56%。海南礦業(yè)成品礦產(chǎn)量為170.57萬噸，同比增長3.82%；實現(xiàn)營收20.45億元，同比增長61%；歸母凈利潤為5.78億元，同比增長2976%。

相關(guān)的有色、煤炭業(yè)績表現(xiàn)也非常亮眼。上市公司有色金屬板塊營業(yè)收入為9300億元，同比增長約50%；歸母凈利潤為323.18億元，同比增長246%，略高于鋼鐵板塊。其中，銅、鋁、鉛鋅、錫四大板塊歸母凈利潤分別增長175%、390%、265%、375%，效益增速均超過鋼鐵板塊，但基數(shù)較低。28家煤炭企業(yè)產(chǎn)量為5.57億噸，同比增長6.6%；銷量為8.23億噸，同比增長9.7%；平均售價（不含稅）為526元/噸，同比增長28%；營業(yè)收入為5772億元，同比增長23%；歸母凈利潤為6171億元，同比增長63.2%。

不過，對比海外礦山盈利能力，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈及上游相關(guān)資源板塊則“遜色”很多。上半年，力拓EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）為210.37億美元（約合人民幣1358.38億元），同比大增118%；歸母凈利潤為123.13億美元(約合人民幣795億元)，相當(dāng)于國內(nèi)36家鋼鐵上市公司歸母凈利潤總量（762億元）。必和必拓經(jīng)營利潤大增80%至259億美元；EBITDA達到374億美元，利潤率為64%。FMG的稅后凈利潤達到103億美元，同比大增117%。巴西淡水河谷EBITDA為197.06億美元，凈利潤131.32億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄；第二季度凈利潤達到75.86億美元（約合人民幣489.8億元），環(huán)比再增加20.40億美元。

下半年鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈展望

應(yīng)對三大壓力，需形成向存量要增量的新能力

上半年，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)盈利水平取得歷史性新高，一方面得益于下游需求的快速恢復(fù)，另一方面也得益于下游各用鋼行業(yè)通過結(jié)構(gòu)調(diào)整和內(nèi)部提質(zhì)增效消化了原材料價格上漲壓力，從而對消費能力形成了有力支撐。

進入第三季度以來，大宗商品價格開始分化，特別是鐵礦價格下降幅度較大，8月份按照原料滯后一個月測算，螺紋鋼、熱軋卷板、冷軋卷板平均毛利已分別升至586元/噸、817元/噸、934元/噸，比上半年平均值分別增加170元/噸、196元/噸、227元/噸，平均增量達到200元/噸，為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)提升盈利水平創(chuàng)造了更好條件，而鋼材價格的相對平穩(wěn)則有助于下游行業(yè)的穩(wěn)定生產(chǎn)與銷售，從而繼續(xù)提振消費潛力。

同時，鋼鐵生產(chǎn)端也面臨三大壓力。一是國內(nèi)經(jīng)濟增長趨弱，房地產(chǎn)等重點用鋼行業(yè)營收增長放緩已成必然趨勢。雖然9月份以來鋼材消費進入旺季，庫存壓力逐步緩解，但從長期來看，鋼鐵需求增速總體仍將放緩。二是短期限產(chǎn)壓力巨大，鋼鐵企業(yè)普遍面臨“同比不增”的硬約束。這將導(dǎo)致鋼鐵供給剛性收縮，且將形成新的常態(tài)化行業(yè)調(diào)控機制，“量減價穩(wěn)”之下將更多地比拼鋼企的提質(zhì)增效能力和高質(zhì)量發(fā)展水平，鋼企需要形成向存量要增量的新能力。三是品種結(jié)構(gòu)的長期調(diào)整。短期看，普鋼類企業(yè)仍具有較強競爭力，但隨著下游用鋼行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，如新能源汽車、智能家電的發(fā)展，建筑行業(yè)向鋼結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型發(fā)展等，預(yù)計特鋼類市場的增量較大。為此，順應(yīng)下游消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大研發(fā)與創(chuàng)新力度，提高鋼材產(chǎn)品與服務(wù)的質(zhì)量，推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是鋼鐵生產(chǎn)與流通企業(yè)必須長期堅持的方向。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。