國債走強(qiáng)方向不變，動能減弱

債券市場活躍度下降

對于下半年的經(jīng)濟(jì)展望，我們有理由相信中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)引領(lǐng)全球復(fù)蘇。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的失衡將會對沖出口帶來的增長，結(jié)構(gòu)升級將在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)影響國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。

周三國債期貨全天振蕩企穩(wěn)，其中十年期主力合約下跌0.04%；五年期主力合約下跌0.04%；兩年期主力合約下跌0.02%，整體成交量較前一日有所下滑，現(xiàn)券市場國債活躍度和收益率普遍下行。

全球新一波疫情再起，出口強(qiáng)勁邏輯仍在

全球新冠疫情一波接一波，世界各國都應(yīng)接不暇，本來疫情一度有好轉(zhuǎn)，但是如今印度出現(xiàn)的“德爾塔”變異病毒又開始肆虐全球，疫情形勢再度出現(xiàn)變局。美國、英國都已經(jīng)淪陷，還有更糟糕的消息傳來。在以色列，雖然接種率已經(jīng)十分高，但該國接種的是輝瑞疫苗，而這種疫苗對德爾塔變異病毒的防范效力并不佳。英國也是一樣，英國人接種的阿斯利康疫苗對普通病毒還不錯，但是面對德爾塔變異病毒，同樣沒有理想的效果。這也是為什么大部分新增病例都是感染德爾塔病毒的原因。

根據(jù)Worldometer實(shí)時統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至北京時間8月4日6時30分左右，全球累計(jì)確診新冠肺炎病例200185577例，累計(jì)死亡病例4257739例。全球單日新增確診病例691968例，新增死亡病例10688例。美國累計(jì)確診新冠肺炎病例36021038例，累計(jì)死亡病例630438例。與前一日6時30分?jǐn)?shù)據(jù)相比，美國新增確診病例171625例，為半年來新高，新增死亡病例774例。

過去一年出口向好的格局短期內(nèi)仍然存在，隨著新一波疫情的擴(kuò)散，疫苗效用的進(jìn)一步下滑，中國如果能在短期內(nèi)控制住疫情，那么出口經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)起到穩(wěn)定器的作用。

樓市調(diào)控將呈現(xiàn)全面化、精準(zhǔn)化和常態(tài)化

樓市調(diào)控將全面升級，主要體現(xiàn)以下特征：

一是全面化。從新房到二手房，從保障房到學(xué)區(qū)房，從買房到租房，與房地產(chǎn)相關(guān)的監(jiān)管政策會全面覆蓋。

二是精準(zhǔn)化。各地因城施策，房地產(chǎn)開發(fā)、房屋買賣、住房租賃、物業(yè)服務(wù)等問題都會重點(diǎn)整治，不留死角。

三是常態(tài)化。過去房地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的重要工具，呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，現(xiàn)在明確不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，在房住不炒的主基調(diào)下，房地產(chǎn)調(diào)控將會成為常態(tài)，很難發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

深圳擬推大學(xué)區(qū)招生，東莞出臺房地產(chǎn)調(diào)控新政等一系列的舉措，房地產(chǎn)的寒冬遠(yuǎn)不止于此，房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的影響也將加速釋放。

下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾明顯

上半年中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好態(tài)勢。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，按可比價格計(jì)算同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點(diǎn)；分季度看，2021年一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%；二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。

第一，從供給側(cè)看，經(jīng)濟(jì)呈加速復(fù)蘇態(tài)勢。上半年，工業(yè)增加值已恢復(fù)至疫情前的增速水平。2021年6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長8.3%，比2019年同期增長13.5%，兩年平均增長6.5%；從上半年整體來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7.0%，高于疫情前6%左右的水平。制造業(yè)復(fù)蘇主要是因?yàn)橹猩嫌蝺r格上漲帶來的盈利效應(yīng)以及外需復(fù)蘇帶來的中下游制造業(yè)增長效應(yīng)，同時，房地產(chǎn)和建筑業(yè)繁榮也對建材等制造業(yè)產(chǎn)品形成了持續(xù)需求，支持了制造業(yè)快速增長。但是進(jìn)入下半年，房地產(chǎn)調(diào)控的升級，對很多制造業(yè)產(chǎn)品的需求增量只剩下出口了，國內(nèi)需求能穩(wěn)住就已經(jīng)很不錯了，國內(nèi)房地產(chǎn)以及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)將會面臨非常艱難的局面。

第二，從投資需求來看，投資保持了較快增速，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。上半年，全國固定資產(chǎn)投資同比增長12.6%。首先，房地產(chǎn)投資呈回落趨勢。2021年房地產(chǎn)投資相比2019年保持穩(wěn)健，但二季度房地產(chǎn)活動同比增速出現(xiàn)下降。其次，基建投資跌幅收窄。二季度固定資產(chǎn)投資同比增速有所下滑，但跌幅收窄。究其原因，受制于基建投資的高基數(shù)效應(yīng)以及公共財(cái)政空間收緊、專項(xiàng)債分流作用、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺乏等因素，基建投資增速回升幅度有限。最后，制造業(yè)投資呈提速趨勢。上半年，制造業(yè)投資增長明顯，對固定資產(chǎn)投資形成明顯支撐。制造業(yè)投資增速迅猛得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定帶來的企業(yè)所面臨的不確定性下降、企業(yè)營收好轉(zhuǎn)，加之國內(nèi)貨幣政策形成的較為寬松的信貸環(huán)境以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的外部訂單增長穩(wěn)健等因素。制造業(yè)投資增速下半年將繼續(xù)維持增長，但是基建和房地產(chǎn)投資將不同程度的可能出現(xiàn)下行。

第三，消費(fèi)需求增長相對滯后。上半年，隨著國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，消費(fèi)市場持續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇節(jié)奏相對滯后。從社會消費(fèi)品零售總額來看，2021年6月同比增長12.1%，增速比5月回落0.3個百分點(diǎn)；同時，社會消費(fèi)品零售和居民消費(fèi)較2019年同期增幅仍低于居民收入增幅，表明儲蓄率仍然偏高、尚未降低到疫情前水平。消費(fèi)復(fù)蘇放緩主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多呈現(xiàn)供給端復(fù)蘇特征，居民收入增速慢于產(chǎn)出增速，居民預(yù)防性儲蓄傾向明顯。

對于下半年的經(jīng)濟(jì)展望，我們有理由相信中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)引領(lǐng)全球復(fù)蘇，但是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的失衡將會對沖出口帶來的增長，結(jié)構(gòu)升級將在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)影響國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。為了完成這一目標(biāo)，貨幣政策也會同步保持穩(wěn)定和相對制造業(yè)寬松，對房地產(chǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)保持從緊貨幣政策。近期對于經(jīng)濟(jì)增長壓力加大的預(yù)判，十年期國債期貨一路突破100關(guān)口。但是隨著全球疫情的暴發(fā)，對出口的預(yù)期開始回暖，十債上漲的動能開始減弱。盡管疫情有益于推升出口數(shù)據(jù)，但是國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)要比上半年更加艱難，國債走強(qiáng)的方向并沒有發(fā)生變化，只是繼續(xù)上行的動能在減弱。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。