衍生品助力鋼鐵市場保供穩(wěn)價(jià)

面對(duì)國內(nèi)外大宗商品整體上漲勢頭，近期，國家層面對(duì)重要民生商品保供穩(wěn)價(jià)、化解民生商品供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)的影響等工作進(jìn)行部署。一時(shí)間，“保供穩(wěn)價(jià)”成了大宗商品市場的熱詞。
　　鋼鐵、煤炭是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工業(yè)生產(chǎn)的重要原料，提高保供穩(wěn)價(jià)能力對(duì)維護(hù)鋼鐵、煤炭產(chǎn)業(yè)乃至經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要。國內(nèi)鋼礦、煤炭衍生品有效發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)和管理風(fēng)險(xiǎn)功能，唐山德龍鋼鐵、太鋼國貿(mào)等企業(yè)與期貨公司、上下游客戶形成合力，探索套期保值、含權(quán)貿(mào)易等期現(xiàn)業(yè)務(wù)，利用期貨市場拓展現(xiàn)貨購銷渠道，應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　保供穩(wěn)價(jià)關(guān)系重大
　　記者了解到，今年受全球主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等影響，國內(nèi)外大宗商品價(jià)格普漲，鋼鐵、煤炭板塊尤為引人關(guān)注。在碳中和、碳達(dá)峰政策及政府價(jià)格調(diào)控影響下，今年以來鋼鐵市場的成本管控難、生產(chǎn)運(yùn)營調(diào)控不易、供需端不確定因素增加，鋼鐵、煤炭市場面臨著供需錯(cuò)配、市場波動(dòng)等引發(fā)的保供、穩(wěn)價(jià)等難題。
　　南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政告訴期貨日報(bào)記者，今年受上下游供需和價(jià)格頻繁變化的影響，鋼廠利潤波動(dòng)加快。4—5月，國內(nèi)外鋼鐵需求疊加共振，鋼材庫存持續(xù)大幅下降，鋼廠利潤迅速擴(kuò)張至1000元/噸及以上。隨后受下游承受能力和對(duì)滯漲的擔(dān)憂，以及有關(guān)部門加大政策調(diào)控力度的影響，鋼價(jià)和生產(chǎn)利潤有所回落。在這樣的背景下，企業(yè)不得不面對(duì)供需錯(cuò)配引發(fā)的市場風(fēng)險(xiǎn)：市場需求好的時(shí)候，鋼材銷售過快，鋼材庫存快速見底，出現(xiàn)大家戲說的“手無寸鐵”，此時(shí)鐵礦石等原料供應(yīng)相對(duì)吃緊，原料價(jià)格上漲影響企業(yè)利潤水平；需求相對(duì)回落時(shí)，銷售出貨節(jié)奏下降，但此前鋼材生產(chǎn)加速，造成產(chǎn)品和原料累庫和跌價(jià)。
　　與“手無寸鐵”相呼應(yīng)的是，在國內(nèi)外鋼材需求旺盛、國外供應(yīng)不確定、國內(nèi)“雙碳”政策風(fēng)口、唐山等地環(huán)保限產(chǎn)等影響下，鋼鐵重要原料鐵礦石、焦炭同樣存在階段性供需錯(cuò)配和供應(yīng)偏緊的預(yù)期。
　　相關(guān)專家認(rèn)為，煤炭、鋼鐵是工業(yè)生產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)的重要原料，其穩(wěn)定供應(yīng)和市場平穩(wěn)運(yùn)行，關(guān)系到上下游企業(yè)健康發(fā)展，甚至關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行全局。“全球宏觀政策、疫情反復(fù)變化，行業(yè)政策對(duì)供需持續(xù)影響，鋼廠僅靠傳統(tǒng)運(yùn)營模式和生產(chǎn)節(jié)奏難以適應(yīng)。這時(shí)需要從全球化發(fā)展和金融衍生品角度，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈模式的重塑。”蔡擁政說。
　　巧借期貨市場保供應(yīng)、促生產(chǎn)
　　如何重塑產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈模式、在市場波動(dòng)期間穩(wěn)定原料供應(yīng)和生產(chǎn)經(jīng)營？記者在采訪中了解到，期貨市場是為實(shí)體企業(yè)提供價(jià)格信號(hào)和管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，也可以作為上下游企業(yè)采購原料和銷售產(chǎn)品的平臺(tái)。利用好期貨工具可以豐富現(xiàn)貨貿(mào)易資源、拓展企業(yè)購銷渠道。
　　據(jù)介紹，在交易所的支持下，有關(guān)市場機(jī)構(gòu)已推出基差點(diǎn)價(jià)、含權(quán)貿(mào)易和套期保值等業(yè)務(wù)模式，為企業(yè)提供了避險(xiǎn)和保供的解決方案。其中，銀河期貨及其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司銀河德睿為新天鋼集團(tuán)旗下的唐山德龍鋼鐵提供鐵礦石含權(quán)貿(mào)易，在鐵礦石供應(yīng)偏緊、價(jià)格波動(dòng)時(shí)，幫助企業(yè)以低于傳統(tǒng)貿(mào)易方式下的價(jià)格采購鐵礦石，保障了原料供應(yīng)。
　　具體來看，今年2月初，考慮到下游基建需求強(qiáng)勁，春節(jié)后鐵礦石大概率上漲，價(jià)格走勢振蕩偏強(qiáng)，銀河期貨建議企業(yè)提前做好采購布局。雖然企業(yè)存在管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)訴求，但并沒有參與衍生品交易的團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)。為此，銀河期貨團(tuán)隊(duì)為唐山德龍鋼鐵設(shè)計(jì)了含權(quán)貿(mào)易的解決方案，由銀河德睿與唐山德龍鋼鐵簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，銀河德睿負(fù)責(zé)參與衍生品交易，為唐山德龍鋼鐵供應(yīng)PB粉遠(yuǎn)期現(xiàn)貨。雙方約定，參考鐵礦石期貨2105合約未來30個(gè)交易日的每日收盤價(jià)來定價(jià)，如果某日2105合約收盤價(jià)在900—1100元/噸，則當(dāng)日企業(yè)以980元/噸采購500噸PB粉現(xiàn)貨；如果收盤價(jià)低于900元/噸，企業(yè)以980元/噸采購1500噸PB粉現(xiàn)貨；如果收盤價(jià)超過1100元/噸，則企業(yè)不采購。
　　銀河期貨北京分公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人郎羽介紹，該業(yè)務(wù)在固定價(jià)采購的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了更貼近企業(yè)需求的采購模式，提供30天遠(yuǎn)期銷售報(bào)價(jià)，在價(jià)格區(qū)間下以更直觀、簡單的固定價(jià)來采購?？紤]到唐山德龍鋼鐵每天鐵礦石用量在1500—2000噸，即使出現(xiàn)連續(xù)30個(gè)交易日企業(yè)按照980元/噸的價(jià)格每日采購1500噸、30日共采購4.5萬噸PB粉的特殊情況，也比同期現(xiàn)貨價(jià)格低70—80元/噸。
　　在與唐山德龍鋼鐵簽訂現(xiàn)貨貿(mào)易合同的同時(shí)，銀河德睿在遠(yuǎn)期基差的基礎(chǔ)上，疊加了鐵礦石期權(quán)組合的交易策略，通過賣出看跌期權(quán)獲得收益，并將一定的賣權(quán)收入補(bǔ)貼給企業(yè)。“2020年以來，銀河德睿與唐山德龍鋼鐵和新天鋼集團(tuán)開展了以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的含權(quán)貿(mào)易，為企業(yè)節(jié)省采購成本50—100元/噸。”銀河德睿鐵礦石投資經(jīng)理李元說。
　　唐山德龍鋼鐵副總經(jīng)理李志強(qiáng)對(duì)記者表示，這種期現(xiàn)結(jié)合的采購模式是在未來某段時(shí)間內(nèi)按一定價(jià)格區(qū)間設(shè)計(jì)采購策略，通過每天小量采購逐漸累計(jì)，企業(yè)可以選擇到期后一次性交貨，也可以累計(jì)1萬噸交貨一次。這將鋼鐵企業(yè)傳統(tǒng)的線性采購模式轉(zhuǎn)換為更靈活的價(jià)格區(qū)間采購模式，化解傳統(tǒng)采購壓力，起到避風(fēng)險(xiǎn)和保供應(yīng)的效果。
　　除了上述業(yè)務(wù)外，相關(guān)專家表示，企業(yè)還可以通過期貨一次性交割或期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割等方式，直接進(jìn)行出貨和接貨，相當(dāng)于利用期貨交割增加了現(xiàn)貨購銷的途徑。據(jù)交易所數(shù)據(jù)，去年至今年6月底，鐵礦石期貨累計(jì)交割28100手，合281萬噸，實(shí)現(xiàn)“月月有交割”。
　　期現(xiàn)“兩條腿”避風(fēng)險(xiǎn)、鎖利潤
　　隨著我國衍生品市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)作用日益顯現(xiàn)，越來越多的鋼鐵企業(yè)開始利用衍生品進(jìn)行預(yù)期管理和貿(mào)易定價(jià)，將現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)合理轉(zhuǎn)移到期貨市場，以規(guī)避原材料上漲、庫存減值等風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期、鎖定利潤。
　　今年五一長假后，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲。考慮到如果鐵礦石高位回調(diào)，勢必造成鐵礦石庫存價(jià)值縮水。為此，銀河期貨向唐山德龍鋼鐵和新天鋼集團(tuán)提供了一份10萬噸鐵礦石庫存的保值方案。企業(yè)買入1300-1100元/噸熊市價(jià)差期權(quán)，同時(shí)賣出1400元/噸看漲期權(quán)，用不超過10元/噸的權(quán)利金成本（總保險(xiǎn)費(fèi)約100萬元）做1個(gè)月庫存保值。當(dāng)期貨跌至1300—1100元/噸區(qū)間時(shí)，企業(yè)可以獲得最高200元/噸的價(jià)格保護(hù)。從結(jié)果看，隨后鐵礦石期現(xiàn)貨大幅下跌，按10萬噸庫存來測算，理論上幫助企業(yè)避免了2000萬元的庫存減值。
　　“期權(quán)靈活的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，適合鋼鐵企業(yè)結(jié)合鐵礦石期貨進(jìn)行庫存管理。”郎羽表示，目前公司服務(wù)對(duì)象已從唐山德龍鋼鐵擴(kuò)展到邢臺(tái)德龍、天鋼等多家鋼廠，服務(wù)模式涵蓋含權(quán)貿(mào)易、庫存風(fēng)險(xiǎn)管理、利潤管理等。
　　除了場內(nèi)期貨期權(quán)套保、場外期權(quán)、含權(quán)貿(mào)易等方式外，基差點(diǎn)價(jià)同樣是當(dāng)前管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。太原鋼鐵（集團(tuán)）國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有限公司（下稱太鋼國貿(mào)）期貨業(yè)務(wù)部王玉龍向記者表示，長期以來，國產(chǎn)礦定價(jià)主要以實(shí)際議價(jià)成交為主，受區(qū)域市場供需情況、區(qū)域內(nèi)鋼廠利潤、安全環(huán)保政策等因素影響較大，需要建立合理的市場化購銷定價(jià)方式。為此，太鋼國貿(mào)與其長期合作伙伴陜鋼韓城公司嘗試以基差點(diǎn)價(jià)的方式為國產(chǎn)礦定價(jià)。
　　2020年7月23日和8月4日，在建信期貨支持下，上述雙方協(xié)商確定了基差，以“先發(fā)貨、后點(diǎn)價(jià)”的方式先后兩次簽訂基差貿(mào)易合同。在合同簽訂當(dāng)日，太鋼國貿(mào)根據(jù)目標(biāo)銷售價(jià)計(jì)算出合理的鐵礦石賣出開倉價(jià)，在I2101合約上按對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨規(guī)模完成賣出開倉。隨后在貨權(quán)轉(zhuǎn)移階段，陜鋼韓城公司支付了根據(jù)臨時(shí)結(jié)算價(jià)計(jì)算的貨款并繳納點(diǎn)價(jià)保證金，獲得兩個(gè)月內(nèi)點(diǎn)價(jià)的權(quán)利，太鋼國貿(mào)當(dāng)周發(fā)貨。之后，陜鋼韓城公司在7月底和9月中旬分別進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，太鋼國貿(mào)按點(diǎn)價(jià)時(shí)間完成期貨平倉。最后，雙方以提貨當(dāng)周的基差加上實(shí)際點(diǎn)價(jià)價(jià)格作為最終結(jié)算價(jià)，對(duì)之前已支付的貨款進(jìn)行多退少補(bǔ)。
　　從結(jié)果看，陜鋼韓城公司利用兩次基差交易共采購國產(chǎn)礦約1.3萬噸，有效節(jié)省采購成本12.3萬元（不含稅）；太鋼國貿(mào)在期貨端實(shí)現(xiàn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)收入12.8萬元，較“一口價(jià)”模式多獲利0.5萬元。更重要的是，雙方通過合理的市場價(jià)格基準(zhǔn)縮小價(jià)格分歧，通過賦予買方點(diǎn)價(jià)權(quán)讓陜鋼韓城公司具備降低采購價(jià)格的機(jī)會(huì)，太鋼國貿(mào)通過期貨套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，改變了以往貿(mào)易雙方價(jià)格博弈的對(duì)立關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了互利共贏。
　　期貨日報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近年來太鋼國貿(mào)已建立起成熟的套保風(fēng)險(xiǎn)管理模式，探索利用期貨工具為自有國產(chǎn)礦資源定價(jià)服務(wù)，并在行業(yè)內(nèi)積極推廣以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差定價(jià)，為促進(jìn)國產(chǎn)礦市場化定價(jià)拓展了新路徑。在今年鋼鐵原料價(jià)格上漲的背景下，該公司客戶參與鐵礦石點(diǎn)價(jià)的積極性較高。
　　“企業(yè)要根據(jù)行業(yè)周期性、易受政策影響、產(chǎn)業(yè)鏈較長、上下游企業(yè)多且集中度低等行業(yè)特點(diǎn)，優(yōu)先在訂單銷售、原料采購成本管控、庫存管理方面尋求期現(xiàn)結(jié)合的切入點(diǎn)。”蔡擁政說，在利用衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面，企業(yè)要先推進(jìn)體系建設(shè)工作，在套保體系逐步成熟后，將衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用延伸至產(chǎn)業(yè)鏈的下游客戶群，彼此將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)向市場轉(zhuǎn)移，形成產(chǎn)業(yè)鏈以衍生品和含權(quán)貿(mào)易為紐帶的黏性關(guān)系，帶動(dòng)上下游客戶共同應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在更大區(qū)域、范圍促進(jìn)商品的保供穩(wěn)價(jià)，促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。