黑色系牛市邏輯改變了嗎？

近幾日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議傳達(dá)對(duì)大宗商品價(jià)格快速上漲的關(guān)注，上海和唐山等地市監(jiān)局、工信局等部門聯(lián)合約談鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，黑色系應(yīng)聲連續(xù)兩個(gè)交易日集體逼近跌停，顯示政策調(diào)控的預(yù)期正在增強(qiáng)。我們不禁要思考三個(gè)問(wèn)題：牛市上漲的邏輯是什么？現(xiàn)在價(jià)格見頂了嗎？企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)這樣大級(jí)別的行情？

回顧黑色系自去年3月以來(lái)的牛市之路，可以清晰地將它劃分為四個(gè)階段，每個(gè)階段價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)不盡相同：

其一，疫情沖擊之后，黑色系探底回升。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)于去年3月率先見底，房地產(chǎn)和基建板塊發(fā)力支撐經(jīng)濟(jì)，兩者投資增速自疫情后快速修復(fù)，疊加鋼材供應(yīng)回升緩慢，階段性供需錯(cuò)配使得黑色系價(jià)格止跌走強(qiáng)，這奠定了黑色系牛市的總基調(diào)。

其二，黑色系上漲行情自去年10月開始加速。去年四季度，在焦化行業(yè)大幅壓減產(chǎn)能的推動(dòng)下，焦炭?jī)r(jià)格刷新歷史紀(jì)錄至3000元/噸，帶動(dòng)黑色系主要商品價(jià)格共振式攀升。

其三，海外需求復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)壓減產(chǎn)量，黑色系表現(xiàn)分化。今年一季度，歐美經(jīng)濟(jì)體疫情穩(wěn)定，進(jìn)入復(fù)蘇階段，形成國(guó)內(nèi)外需求復(fù)蘇的共振，工信部壓減鋼鐵產(chǎn)量的中線預(yù)期、河北等地鋼廠環(huán)保限產(chǎn)階段從嚴(yán)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”列為年內(nèi)重點(diǎn)工作之一，多重因素令成材和爐料表現(xiàn)分化，螺紋鋼和熱軋卷板價(jià)格持續(xù)走高，一季度指數(shù)漲幅分別報(bào)于12.54%和17.67%，振幅均超20%，卷螺價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)。而以焦炭為首的爐料，經(jīng)歷一波調(diào)整，指數(shù)自3000元/噸跌至2100元/噸，下挫28.53%。焦煤指數(shù)跟隨焦炭，回撤18.29%。鐵礦石指數(shù)相對(duì)抗跌，僅下行1.67%。

其四，美元貨幣超發(fā)、流動(dòng)性催生工業(yè)品通脹。拜登上臺(tái)后祭出3萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，主要從減稅、基建等方面著手。一方面，美元貨幣超發(fā)造成全球流動(dòng)性寬松；另一方面，美國(guó)發(fā)展基建提高鋼材的外圍市場(chǎng)價(jià)格。今年一季度末開始，黑色系再次于高位啟動(dòng)強(qiáng)勢(shì)拉升行情，且“五一”假期之后，中澳經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制無(wú)限期推遲，引發(fā)黑色系多次觸及停板。

回顧一年多來(lái)的大宗商品轟轟烈烈的上漲浪潮，并非黑色系一個(gè)板塊的故事，有色、化工、油脂等板塊同樣爆發(fā)牛市行情。此外，這也并非中國(guó)特有行情，其是全球聯(lián)動(dòng)的。全球需求共振式恢復(fù)、原料主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)受阻和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松，這三個(gè)方面是本輪大宗商品大幅上漲的主要原因，牛市何時(shí)結(jié)束取決于三個(gè)方面中至少有一個(gè)發(fā)生變化。對(duì)于黑色系而言，國(guó)內(nèi)行業(yè)政策例如焦化和鋼鐵產(chǎn)能置換、工信部壓減粗鋼產(chǎn)量、階段性環(huán)保限產(chǎn)、碳達(dá)峰與碳中和規(guī)劃、調(diào)整部分鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)出口稅率等，也對(duì)黑色系形成中長(zhǎng)線利好，但短期很難發(fā)生改變。

對(duì)于企業(yè)而言，原料價(jià)格的抬升對(duì)終端產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)帶來(lái)巨大壓力，以鋼材的終端如家電、汽車、鋼結(jié)構(gòu)加工、工程機(jī)械等下游為例，不漲價(jià)則利潤(rùn)被嚴(yán)重?cái)D壓，漲價(jià)又面臨消費(fèi)需求下滑、訂單縮減的困境。實(shí)際上，除了“隨行就市”的漲價(jià)策略外，下游企業(yè)和貿(mào)易商可以通過(guò)買入相應(yīng)期貨或看漲期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，提前鎖住成本。對(duì)于利潤(rùn)高企的鋼廠和焦化廠，以及鋼鐵、煤炭和鐵礦石各環(huán)節(jié)的貿(mào)易商，尤其高位接貨的貿(mào)易商而言，應(yīng)考慮將利潤(rùn)落袋為安，通過(guò)賣出保值的方式鎖定利潤(rùn)，防范價(jià)格快速回落風(fēng)險(xiǎn)。全球性大宗商品價(jià)格的暴漲暴跌，是對(duì)企業(yè)應(yīng)用金融工具能力的檢驗(yàn)，企業(yè)若加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)溝通，合作做好風(fēng)險(xiǎn)管理，則困境就變成穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)、提高市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)了。（作者單位：新紀(jì)元期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。