從政府工作報告看貨幣政策趨勢

新華財經(jīng)北京3月15日電（分析師蔡翔宇、刁倩）今年的政府工作報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，處理好恢復經(jīng)濟與防范風險的關系。貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。并提出，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續(xù)引導金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利。今年務必做到小微企業(yè)融資更便利、綜合融資成本穩(wěn)中有降。

政府工作報告對于貨幣政策的定調(diào)延續(xù)了2020年中央經(jīng)濟工作會議和央行2020年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中對于貨幣政策的提法?？傮w來看，貨幣政策依舊“穩(wěn)”字當頭不急轉彎，保持流動性合理充裕，并新增了靈活精準，結構性政策工具或?qū)l(fā)力，保持普惠金融的支持力度，并將通過優(yōu)化存款利率監(jiān)管降低銀行負債成本，從而引導銀行降低實際貸款利率。

一、“穩(wěn)”字當頭不急轉彎，貨幣政策回歸常態(tài)

我國貨幣政策的定調(diào)包含五個范疇，即寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。自2008年金融危機之后，我國一直實行的是穩(wěn)健的貨幣政策。而2020年為了應對疫情沖擊，央行通過釋放流動性，幫助金融機構度過難關，加強支持實體經(jīng)濟力度。對比2020年和2019年央行在公開市場上操作來看，2019年央行在公開市場（含MLF操作）實現(xiàn)凈投放2351億元，而2020年實現(xiàn)凈投放13040億元。若再考慮央行在2020年實施的四次降準（含定向降準），釋放長期資金約1.75萬億元。

從今年的總基調(diào)來看，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。處理好恢復經(jīng)濟與防范風險的關系，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，相較于2020年政府工作報告提出的“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”，以及2019年的“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，今年雖然依然“穩(wěn)”字當頭，但突出了精準。這與2020年四季度貨幣政策執(zhí)行報告和2020年末中央經(jīng)濟工作會議表述一脈相承。隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，經(jīng)濟不斷復蘇回歸潛在增速，貨幣政策確認回歸常態(tài)化。同時，由于疫情沖擊導致的各類衍生風險仍存，經(jīng)濟恢復基礎尚未牢固，貨幣政策也未具備收緊的條件。

因此，2021年貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健中性的主基調(diào)，不會急轉彎，但會穩(wěn)中有降，更加注重穩(wěn)杠桿、防風險，在總量上將突出“正常”，既不會讓市場明顯感覺到“缺錢”，也不會“大水漫灌”，從而促進宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，在恢復經(jīng)濟與防范風險之間尋求平衡。

二、合理適度靈活精準，普惠金融力度保持

“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。”這里的“穩(wěn)健”是指保持政策的連續(xù)性和可持續(xù)性，“合理適度”指流動性水平保持合理區(qū)間，而“靈活精準”，則主要解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題。今年的政府工作報告提出，延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策，加大再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融力度。因此，結構性貨幣政策將會是今年的發(fā)力點，因為結構性工具能減輕小微企業(yè)融資的負擔。

2020年6月1日，為了應對疫情，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃兩項創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的政策工具出臺。其中一大特點為直達性，將貨幣政策操作與金融機構對企業(yè)的支持直接聯(lián)系，確保精準調(diào)控。統(tǒng)計顯示，截至2020年11月底，銀行累計辦理各類企業(yè)貸款本息延期6.2萬億元，累計發(fā)放普惠小微信用貸款3.4萬億元，支持小微經(jīng)營主體3188萬家。兩項創(chuàng)新工具不僅幫助銀行降低負債成本，補充銀行流動性，而且激勵銀行增加對小微企業(yè)的貸款支持，促進寬信用。根據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，從2016年我國小微企業(yè)貸款余額穩(wěn)步增長，截至2020年12月31日，小微企業(yè)貸款余額達42.7萬億元，同比增長15.72%，同比增速比2019年提高了5.57個百分點。

今年政府工作報告還提出，引導銀行擴大信用貸款、持續(xù)增加首貸戶，推廣隨借隨還貸款，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向小微企業(yè)、個體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體，對受疫情持續(xù)影響行業(yè)企業(yè)給予定向支持。大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款增長30%以上。2019年政府工作報告首度設置小微貸款目標，要求2019年國有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長30%以上，2020年增速目標提高至40%，主要是為了對沖疫情帶來的影響，助力實體經(jīng)濟恢復。而今年這一目標調(diào)整為30%，相比上年有所下降，一是可能因為普惠小微貸款連續(xù)幾年高速增長后基數(shù)較高，二是可能為了保持總體可控，防范金融風險。自2020年年中之后，隨著經(jīng)濟增速的反彈和杠桿率的飆升，央行對于“把服務實體經(jīng)濟放在更突出位置”的要求逐漸淡化，貨幣政策由疫情期間的明顯寬松轉為常態(tài)化，并重提“把好貨幣供應總閘門”。從報告表述來看，今年政策仍然需要在防風險的前提下做好支持實體經(jīng)濟的工作，尤其是中小企業(yè)。

因此，2021年貨幣政策在結構上將會突出“靈活精準”，更多地運用結構性貨幣政策工具，將流動性更加精準地滴灌到新基建、綠色發(fā)展、“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新、小微和民營企業(yè)等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。

三、優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率降低

政府工作報告提出，“優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續(xù)引導金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利。”當前LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價基準，金融機構絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準定價，即“貸款利率=LPR報價+點差”。2020年央行通過下調(diào)LPR、壓降點差的方式引導貸款利率下行。央行發(fā)布的《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，“企業(yè)綜合融資成本明顯下降，2020年12月企業(yè)貸款加權平均利率為4.61%，較上年同期下降0.51個百分點，創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低。”

2019年8月央行推動貸款利率市場化改革，改革后LPR為按照以MLF利率為主的公開市場操作利率加點形成，即央行通過調(diào)整MLF能夠影響貸款利率。但是當前MLF占銀行負債的比重仍比較低，對銀行存款利率的影響有限。而實際上貸款利率的下限是受到銀行負債端即存款利率約束的，若是存款利率不向下調(diào)整，貸款利率下行必然會導致息差收窄，銀行降低貸款利率的空間也有限。

此前，央行一方面利用降低法定存款準備金率等手段，壓低貨幣市場利率，降低銀行綜合負債成本；另一方面，2019年下半年以來，央行與銀保監(jiān)會多次對定期存款活期化等一些不規(guī)范的存款創(chuàng)新產(chǎn)品以及結構性存款等高息存款產(chǎn)品進行整治，倒逼商業(yè)銀行向資產(chǎn)收益與負債成本匹配回歸。而今年政府工作報告提出要優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低，那么意味著可能此前針對存款創(chuàng)新產(chǎn)品及結構性存款等高息存款產(chǎn)品將會繼續(xù)進行管理。此外，也不排除調(diào)整存款利率的可能。

需要注意的是，這里提出的是推動實際貸款利率的下行，而非名義利率，物價的上升也會帶來實際利率的下降。再結合今年1月央行貨幣政策司司長孫國峰在2020年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示“當前利率水平合適、存款準備金率水平不高”，那么也有可能是監(jiān)管層為了避免企業(yè)貸款利率出現(xiàn)升高的趨勢。因此，未來貸款利率或許會維持低位穩(wěn)定運行，不會持續(xù)深度下行，而結合“合理適度靈活精準”的表述，今年降低企業(yè)綜合融資成本的主要途徑可能還是通過結構性工具來進行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。