龔小壘：鐵礦人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨現(xiàn)狀與發(fā)展展望

12月18日，由國泰君安期貨有限公司和上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司共同主辦的“2021中國鋼鐵市場展望暨我的鋼鐵年會鐵礦石論壇”在新發(fā)展亞太萬豪酒店隆重召開。

會上，嘉吉投資(中國)有限公司金屬事業(yè)部戰(zhàn)略客戶市場總監(jiān)龔小壘作《鐵礦人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨現(xiàn)狀與發(fā)展展望》的報告。

嘉吉投資(中國)有限公司金屬事業(yè)部戰(zhàn)略客戶市場總監(jiān) 龔小壘

首先，龔小壘介紹了鐵礦石人民幣遠(yuǎn)期市場的結(jié)構(gòu)模式。鐵礦人民幣遠(yuǎn)期市場按照價格表現(xiàn)方式可分為固定價、基差和含權(quán)貿(mào)易。貨物交割方式有實物交割、掉期結(jié)算。一般主流市場分布在山東、唐山和江內(nèi)。參與者角色貫穿上下游產(chǎn)業(yè)鏈、投資市場及清算機構(gòu)。交易者包含了礦山、鋼廠、貿(mào)易商、投資客戶；另外就是broker的介入，例如現(xiàn)在有Mysteel、ECB、國投、礦易寶，broker的介入提高了市場投資者的參與度。清算商包括上期所、浙期、國投等。近幾年遠(yuǎn)期交易量幅增加，市場交易量由年化500萬噸升至年化2000萬噸以上。品種標(biāo)的由主流的MNP,擴至PBL，卡粉，楊迪，BRBF,SSF,JMBF等。交單品種價格交易衍生到品種價差交易：IOCJ-PBF,PBL-PBF,SSF-PBF,BRBF-PBF,JMBF-PBF，交易周期由主流四個月增加到一年?；钴S區(qū)域由山東延申至江內(nèi)，唐山。

接下來，龔小壘介紹了人民幣遠(yuǎn)期的實際應(yīng)用。人民幣遠(yuǎn)期已經(jīng)成為企業(yè)管理未來風(fēng)險頭寸的重要工具，鋼廠可以在多情景中成熟運用遠(yuǎn)期現(xiàn)貨。第一個作用是輪庫，可以使鋼廠有效的管理庫存結(jié)構(gòu)并降低成本；第二個作用是鎖定加工利潤，在采購鐵礦遠(yuǎn)期現(xiàn)貨同時，銷售成材，可以鎖定高額的加工利潤。第三個作用是使生產(chǎn)與定價分離，結(jié)合投資者觀點，讓備貨與賭市場完美組合。例如行情上漲時，鋼廠可以在交貨期前點價，獲得比現(xiàn)貨成本低的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨來備貨。那么行情下跌時，鋼廠可以在交貨期后點價，鋼廠享有先使用貨權(quán)，后點價結(jié)算的福利。另外一個作用是，通過進口利潤測算：比較人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨與海漂長協(xié)的成本，例如目前美金倒掛，就可以使用人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨來部分代替海漂采購。

人民幣遠(yuǎn)期掉期作為黑色投資客戶交易的主要載體之一，具備多重優(yōu)勢。不僅可以規(guī)避掉交易對手信用風(fēng)險，還可以規(guī)避掉現(xiàn)貨交易的貨物流風(fēng)險，并且可以有效實現(xiàn)跟現(xiàn)貨價格指數(shù)相關(guān)的觀點表達(dá)。

人民幣遠(yuǎn)期掉期發(fā)展到現(xiàn)在也存在一定的問題，龔小壘接下來幾個方面討論了人民幣遠(yuǎn)期掉期的存在問題及解決方案。一是信用風(fēng)險，利用遠(yuǎn)期現(xiàn)貨的保證金制度進行融資并進行二次投資，進而產(chǎn)生違約風(fēng)險。例如，前端時間某山東小貿(mào)易商選擇在遠(yuǎn)期市場賣空，通過收取保證金方式套取資金用于其他渠道。那么市場稍有波動，則無法正常雙向追保從而造成違約。結(jié)果對交易方而言，頭寸遭損失，投放人力成本過高。對行業(yè)而言，引起大家對遠(yuǎn)期信用市場的過度擔(dān)憂。二是買賣條款不對等。例如某央企A在10月份采購12月底PBF交貨2萬噸，基差為-8元/噸，11月份市場基差擴大至+5元/噸時，該央企想獲利平倉。行業(yè)主流違約條款為付款及轉(zhuǎn)貨權(quán)超期2個工作日算違約，此央企對接的違約條款為付款及轉(zhuǎn)貨權(quán)超期5個工作日算違約。那么此央企在想銷售平倉時，因談違約條款，影響效率，然而遠(yuǎn)期人民幣最大的價值就是時間價值。三是擔(dān)憂交割規(guī)則頻繁改變的問題，8月份大商所在09合約新增了Karara等交割品，對市場鐵礦石品種流動性造成較大影響。交易規(guī)則的改變增加了較大不確定性因素，部分主流遠(yuǎn)期現(xiàn)貨賣方虧損嚴(yán)重，并擔(dān)憂類似事件重演，減少或退出遠(yuǎn)期現(xiàn)貨參與。

最后龔小壘談到自己對未來期貨市場的構(gòu)思與想法。一是構(gòu)建多元的風(fēng)險池，例如貿(mào)易商賭單邊行情；鋼廠企業(yè)為生產(chǎn)備貨；進口商做進口利潤交易；基差商管理期現(xiàn)升貼水；那么遠(yuǎn)期現(xiàn)貨將成為各種風(fēng)險池的主要載體。二是建立更順暢的物流池，如礦山通過預(yù)售遠(yuǎn)期資源，鎖定礦山采礦利潤；鋼廠通過預(yù)采購遠(yuǎn)期現(xiàn)貨，為生產(chǎn)備貨；貿(mào)易商通過進口利潤調(diào)節(jié)及行情判斷，為市場注入投機需求，起到蓄水池作用。最后一點是，將合同標(biāo)準(zhǔn)化，那么參與者只需專注于價格風(fēng)險管理，使更多的參與者有效的參與市場，增加市場的流動性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。