如何看待鐵合金期貨的庫存與持倉

庫存分析是基本面分析中繞不開的話題。庫存本身是指現(xiàn)貨商手中的現(xiàn)貨，可以在生產(chǎn)、銷售、用戶等環(huán)節(jié)中都存在。庫存就是現(xiàn)貨，可以直接替代供給，同時(shí)也會(huì)有備庫需求的說法。在供需中，庫存起到了調(diào)節(jié)或者放大的作用。庫存和價(jià)格之間關(guān)系則更加復(fù)雜。

要理解庫存的作用，我們首先考慮的是商品庫存和現(xiàn)金之間的關(guān)系。企業(yè)選擇庫存還是選擇現(xiàn)金，是由兩點(diǎn)決定的。第一點(diǎn)是能力，企業(yè)需要有現(xiàn)金可以購買庫存，而且企業(yè)能夠買到庫存。第二點(diǎn)是意愿，取決于企業(yè)想買庫存還是想賣庫存。第一點(diǎn)還是比較好理解的，企業(yè)要有資金，這個(gè)資金可能是企業(yè)的前期盈利所得，也可能是銀行實(shí)行寬松的政策，從銀行或其他機(jī)構(gòu)借來的。此外，企業(yè)還要能買到庫存。這就需要企業(yè)有購買渠道且商品沒有嚴(yán)重供不應(yīng)求。第二點(diǎn)不太好通過數(shù)據(jù)解讀。一般來說，價(jià)格處于相對(duì)低位的時(shí)候，企業(yè)會(huì)希望采購一定的庫存。此外，企業(yè)認(rèn)為未來價(jià)格會(huì)上漲，未來會(huì)缺貨時(shí)，也會(huì)希望購買庫存。并且企業(yè)新增產(chǎn)能或者新設(shè)立企業(yè)也會(huì)需要庫存。

一般來說庫存和商品價(jià)格市場(chǎng)分為4個(gè)階段：主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存。主動(dòng)補(bǔ)庫存是企業(yè)有能力有意愿去買，對(duì)價(jià)格利多。被動(dòng)補(bǔ)庫存是企業(yè)有能力無意愿去買，可能是因?yàn)榍捌谟嗀洸荒芡?，或者長協(xié)必須買，加上需求不好出不掉，對(duì)價(jià)格利空。主動(dòng)去庫存是企業(yè)無能力無意愿去買，主動(dòng)出售，對(duì)價(jià)格利空。被動(dòng)去庫存是企業(yè)無能力有意愿去買，對(duì)價(jià)格利多。周期周而復(fù)始。

那么，從指標(biāo)的追蹤來說，如果處于被動(dòng)去庫存階段，企業(yè)想買，但庫存下跌，則后期多數(shù)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上漲，庫存上漲。做多就會(huì)比較保險(xiǎn)，即使進(jìn)入庫存增加的階段，也有足夠的時(shí)間離場(chǎng)。如果處于被動(dòng)補(bǔ)庫存的階段，企業(yè)想賣，但庫存上漲，則做空會(huì)比較合適，后期多數(shù)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格下行，庫存回落的階段。對(duì)于鐵合金來說，鐵合金庫存比較多的是錳礦庫存，如果鐵合金價(jià)格處于低位，或價(jià)格上漲大家想買錳礦，但是錳礦庫存仍然回落，那么做多利潤會(huì)比較豐厚。如果鐵合金價(jià)格處于高位，或出現(xiàn)下跌，就反之。

此外，主動(dòng)和被動(dòng)的區(qū)別也在于產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)方在哪里。一般來說商品都是賣方市場(chǎng)，就是說如果想買，都能買到，但是想賣則不一定賣得出。這就導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈下游的庫存增加比上游的庫存增加更多，表現(xiàn)為主動(dòng)補(bǔ)庫。從PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）產(chǎn)成品庫存來看，下游的產(chǎn)成品庫存高于上游原料產(chǎn)成品庫存時(shí)看多，反之看空。

不同商品之間庫存是有區(qū)別的。一是庫存有效期的區(qū)別，有的商品庫存可以長期存放，有的商品庫存有效期極短。二是庫存流動(dòng)性的區(qū)別，有的商品流動(dòng)性好，可以隨時(shí)買賣；有的大宗商品則需要等候合適的買家才能夠出售。對(duì)于期貨來說，期貨是和現(xiàn)貨不同的商品，期貨的倉單有效期一般短于現(xiàn)貨庫存，期貨的流動(dòng)性極佳，庫存周期會(huì)短于現(xiàn)貨。期貨的持倉從某種程度上來講也是一種期貨的庫存，只不過會(huì)同時(shí)有多的庫存和空的庫存。

那么，分析期貨的持倉與分析商品的庫存類似，只是多空都會(huì)有庫存，且因?yàn)榱鲃?dòng)性好，庫存周期可以急劇縮小。類似的地方在于，鐵合金期貨的價(jià)格頂部和價(jià)格底部經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)持倉量較大的情況，例如錳硅底部持倉量較大，此時(shí)減倉上漲，類比于被動(dòng)去庫存，則后期可能還會(huì)跟隨主動(dòng)補(bǔ)庫存，此時(shí)做多，安全邊際會(huì)較高。但由于期貨庫存流動(dòng)性好、周期短、多空都可以有庫存，分析庫存周期的難度和不確定性也大幅上升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。