上周原油繼續(xù)呈現(xiàn)高波動率特征,表明多空在底部區(qū)域分歧較大。筆者認(rèn)為,在貨幣政策繼續(xù)寬松趨勢可能發(fā)生轉(zhuǎn)變的背景下,原油基本面的修復(fù)仍需時日,加之中東地緣政治有暫時緩和跡象,所以原油仍需在底部徘徊。
全球貨幣政策或有改變
上周G20財長和央行行長會議在上海召開,會后的公報指出,全球經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇,但依然不均衡,并且未達(dá)到“強勁、可持續(xù)、平衡增長”的水平,同時對加大支持力度,落實結(jié)構(gòu)改革達(dá)成共識。值得我們注意的是,盡管各國稱貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟活動,保持價格穩(wěn)定,但同時也承認(rèn)僅靠貨幣政策不能實現(xiàn)經(jīng)濟平衡增長。
回顧2008年金融危機后,美日歐均使用量化寬松政策刺激經(jīng)濟,但如今美國已退出QE步入加息周期,而且日歐也將政策目標(biāo)利率降至零以下,再加上本次會議上對單純貨幣政策無法實現(xiàn)經(jīng)濟平衡增長的表態(tài),這可能預(yù)示著全球貨幣政策繼續(xù)寬松有限,過去幾年因流動性寬松帶來的資產(chǎn)價格上漲的邏輯或有變。
此外,在全球貨幣政策差異的背景下,隨著美國核心通脹率達(dá)到美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo),使得美元指數(shù)有繼續(xù)走強的態(tài)勢,這也將對原油等大宗商品價格形成壓制。
基本面改善仍需要時日
目前原油基本面仍處于“OPEC增產(chǎn)VS非OPEC減產(chǎn)”的格局,盡管產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議已獲得越來越多產(chǎn)油國的支持,但我們需要意識到其實際效果有限。一方面,今年OPEC主要可變增量來自伊朗和利比亞,若按目前兩國的態(tài)度,其仍有100萬桶/日的潛在增量,完全可填補原油產(chǎn)量的潛在下滑量;另一方面,截至1月,OPEC與俄羅斯產(chǎn)油量均處于歷史高位,若凍結(jié)產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)為1月11日水平,實際幾乎沒有減產(chǎn)。因此,OPEC原油增產(chǎn)的趨勢仍未改變,供給側(cè)調(diào)整更多仍需要看北美的原油減產(chǎn)。
從筆者跟蹤的數(shù)據(jù)來看,截至2月25日,美國原油鉆機數(shù)量連續(xù)第十周下滑,已下滑至400臺的水平??紤]到鉆井?dāng)?shù)下降傳導(dǎo)至產(chǎn)量一般需要8個月左右的時間,筆者認(rèn)為,二季度末開始,美國原油產(chǎn)量將出現(xiàn)較為明顯的下滑,預(yù)計今年美國原油減產(chǎn)幅度約為60萬桶/日。因此,從供給側(cè)收縮的時間來看,原油供給出現(xiàn)較為明顯的改善可能仍需時日。
地緣政治因素有所削弱
過去的幾個月,中東局勢因敘利亞問題呈現(xiàn)劍拔弩張之勢。前有土耳其擊落俄羅斯戰(zhàn)機,并將軍隊開進伊拉克北部地區(qū),后有土耳其、沙特等多國部隊集結(jié)敘利亞邊境,美俄在中東的博弈有全面擴散的風(fēng)險。不過,上周美俄就敘利亞停火達(dá)成協(xié)議,并發(fā)表了?;鹇?lián)合聲明。聲明指出:一方面,美俄敘三方將繼續(xù)使用軍事手段打擊伊斯蘭國;另一方面,俄羅斯也警告巴沙爾政權(quán)不要指望拿回敘利亞的全部領(lǐng)土。
筆者認(rèn)為,從各方的表態(tài)來看,盡管該聯(lián)合聲明并未從根本上解決敘利亞問題,美俄博弈仍將繼續(xù),但短期來看,該地區(qū)局勢因?;饏f(xié)議達(dá)成有一定的緩和作用。同時,隨著土耳其開始著手修復(fù)伊拉克北部至土耳其港口的輸油管道,因中東局勢緊張造成的原油供給風(fēng)險正在逐步消退。
綜上所述,貨幣寬松對大宗商品的刺激效用將趨于減弱,隨著敘利亞問題緩和,原油供給端風(fēng)險有所釋放,市場將逐步回歸基本面。中期來看,產(chǎn)油國未減產(chǎn),基本面狀況并未有實質(zhì)性改變,一季度供給出清較慢,OPEC將替代部分非OPEC供給,原油需求難以大幅釋放,供給過剩缺口處于全年高位區(qū)間,所以原油價格將維持低位徘徊。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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