鐵礦石 供需面對遠月影響加大

近期鐵礦石上漲幅度較大，主要原因為港口中品礦粉階段性供應偏緊以及近月合約虛盤較大。現(xiàn)貨供求格局自6月底以來已經轉向，全國45個港口庫存加壓港總庫存從6月底至8月底合計增加約2200萬噸。在這種情況下，中品礦粉供應偏緊的原因是疫情、天氣等導致壓港船只未及時卸載以及套保持倉對中品礦粉的暫時鎖定，隨著近月合約結束，交割品難點暫時疏解，同時給予壓港問題以解決的時間，從而有望使行情回歸供求基本面。供需格局在6月底以來周均到港2462萬噸（45港）、鋼廠產能利用率94%的水平上已經出現(xiàn)庫存累積。按照季節(jié)性四季度鐵礦供應環(huán)比有望繼續(xù)增加，而鋼廠94%的高開工率不可持續(xù)，那么可以推測后期鐵礦石累積會加速，鐵礦石供應過剩格局會更加顯著，從而對現(xiàn)貨和2101合約價格形成壓力。供應分析疫情以來，礦山減產成為本輪鐵礦上漲最大的炒作點，但從數據來看，1—7月全球鐵礦總貿易量為9.44億噸，同比增加5.6%，而1—7月份海外鋼廠減產14.43%，導致發(fā)往中國鐵礦石的比例大幅增加，1—7月中國進口鐵礦石6.6億噸，同比增加11.77%。也就是說，總體看中國鐵礦石供應并沒有減少，4—5月呈現(xiàn)了階段性的偏緊格局，目前最緊張的時間已經過去，6—7月份進口增加非常顯著。在利潤的驅動下，國內外礦山都在努力生產，澳巴發(fā)貨量連續(xù)3個月穩(wěn)居高位，國產礦山自6月以來創(chuàng)下新高。四季度南半球氣候條件較好，加上利潤驅動以及季節(jié)性發(fā)貨規(guī)律，預計四季度國外礦山供應環(huán)比還有增加空間。需求分析除了供應端炒作外，上半年不斷上升的高爐開工率也是促進鐵礦石大漲的重要原因。根據調研，247家鋼廠高爐產能利用率自4月初的80%上升到8月底的95%，對鐵礦石需求形成強烈支撐。然而，隨著高爐開工率的不斷升高，幾個重要問題擺在眼前：第一，高爐產能基本穩(wěn)定，產能利用率達到95%基本見頂，很難繼續(xù)升高，對鐵礦石的需求也相應見頂；第二，在原料不斷上漲下鋼廠利潤快速收縮，目前華東地區(qū)長流程毛利潤僅有100多元，部分內陸地區(qū)長流程鋼廠已經虧損，利潤驅動不支持鋼廠繼續(xù)加碼生產；第三，在現(xiàn)有產能利用率水平下鋼材庫存呈現(xiàn)累積，表明當前生產水平供大于求；第四，按照季節(jié)性規(guī)律，鋼材需求在10月之后將呈現(xiàn)季節(jié)性下降，對應鋼廠減產的壓力隨天氣轉冷增加。由此，我們認為鋼廠當前高開工率難以維持。平衡預測基于上述分析，我們看到在當前供應格局下（周均到港2462萬噸/45港，247家鋼廠高爐產能利用率93.97%）鐵礦石已經呈現(xiàn)過剩格局。截至8月28日，45個港口庫存11311萬噸，壓港庫存約3200萬噸，合計庫存超過1.4億噸，較6月底以來增加約2200萬噸。我們對鋼廠不同產能利用率狀態(tài)下所需要的鐵礦石供應進行了平衡測算，預計26港口進口到港在2200萬噸左右即可滿足國內95%左右的高爐產能利用率需求，超過該數字則供應呈現(xiàn)過剩，7月以來的到港數據均有過剩。也就是說，即使未來供應維持現(xiàn)狀不再增加，同時需求維持95%左右的高產能利用率不下降，也會呈現(xiàn)過剩局面。如果鋼廠產能利用率下降（基于上述需求分析我們認為可能性非常大），那么鐵礦石供應過剩格局會更加顯著?；谏鲜龇治觯覀冋J為2009合約結束后，2101行情將回歸供需主導的階段，近兩個月的庫存累積已經證明當前供大于求，并且未來存在較大的需求下滑預期，從而我們認為未來供需過剩對比更加明顯、累庫的速度也將加快，從而對2101合約價格形成壓力。不足的是當前期貨存在較大貼水，基差的安全邊際相對較差，但基于現(xiàn)貨在近期拉升后存在較大價格泡沫、支撐較為薄弱，因此我們認為可以做空，但操作上建議逢反彈入場、不追空，逢快速下跌可適當滾動。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。