《經(jīng)濟學(xué)人》：低油價下誰最受傷

導(dǎo)讀：《經(jīng)濟學(xué)人》最新一期封面文章稱，過去油價下跌可顯著促進(jìn)經(jīng)濟增長，但今非昔比，低油價下難有完卵。

伴隨著銀行擠兌和股市崩盤，石油危機擁有了十分罕見的釋放洪水猛獸的力量。從1973年阿拉伯國家的石油禁運開始，人們明白油價飆升會造成經(jīng)濟破壞；而供過于求造成的油價下跌則能帶來許多好處。經(jīng)驗告訴我們，油價下跌10%可提高經(jīng)濟增長0.1-0.5個百分點。

在過去的18個月里，石油價格下跌了75%，從每桶110美元跌至不到27美元。然而這一次油價暴跌的好處不是那么明確。雖然消費者有所得，生產(chǎn)商卻遭受嚴(yán)重?fù)p失。其影響正在向金融市場擴散，消費者信心或?qū)⑹艿酱驌?。也許超低石油價格的好處仍然大過損失，但由于目前股市下跌太快，是否的確如此也很難說。

石油新經(jīng)濟

全世界石油泛濫。沙特阿拉伯幾乎是全力以赴地開采石油。人們普遍認(rèn)為，沙特是希望借此排擠業(yè)內(nèi)開采成本較高的生產(chǎn)商，其中包括采用水力壓裂法將美國石油產(chǎn)量從2008年的500萬桶/日提高到如今900萬桶/日的部分石油公司。沙特還準(zhǔn)備承受遏制更強大的競爭對手伊朗遭受的痛苦。解除核制裁的伊朗本周將重返石油市場，潛在產(chǎn)量為300-400萬桶/日。

盡管沙特作出了種種努力，石油生產(chǎn)商也不會善罷甘休。許多水力壓裂法生產(chǎn)商竭力維持生產(chǎn)效率，他們不愿意封堵油井，讓投機分子在油價回升時坐享其成。只要油價能夠彌補日常成本——有時不到15美元/桶，他們就不會打道回府。與此同時，發(fā)達(dá)國家俱樂部的經(jīng)合組織絕大多數(shù)國家去年10月份的油品庫存將當(dāng)月267天的凈進(jìn)口量，比五年前高出近50%。他們的庫存還會繼續(xù)增長——尤其是中國和亞洲其他國家的需求放慢超預(yù)期。預(yù)測油價吃力不討好（本刊曾憑經(jīng)驗預(yù)測油價將跌至大約5美元/桶），但鮮有人預(yù)計油價會在2017年之前開始攀升。也有人預(yù)計油價會低至10美元/桶。

大家也許會說，油價越低越好。低油價大大促進(jìn)了從歐洲到南亞的進(jìn)口商。自2014年中以來，歐元區(qū)石油進(jìn)口額降幅相當(dāng)于GDP的2%。印度已經(jīng)成為全世界增長最快的大型經(jīng)濟體。

然而最近的油價暴跌也令人著急。國家歲入暴跌可能造成委內(nèi)瑞拉、海灣國家等全世界脆弱地區(qū)的政治動蕩，助長中東地區(qū)的敵對分子。低油價有著環(huán)保方面的意義，因為它拉低國際天然氣價格，從而排擠污染較重的煤炭燃料。但從長期來看，低油價削弱了應(yīng)對氣候變化的動力。最令人擔(dān)憂的是石油新經(jīng)濟的腐蝕性。

低油價過去對全球經(jīng)濟形成支撐，因為每多出來一美元，消費者花掉的要比生產(chǎn)者多。如今情況有所不同。美國消費者也許比過去人們預(yù)想的更加節(jié)約。高油價時大肆開支的石油生產(chǎn)商現(xiàn)在正緊縮開支。在原油價格最近一次跳水之后，俄羅斯宣布削減10%的公共開支。甚至沙特也在削減預(yù)算，以應(yīng)對占GDP15%的高額赤字。

高油價還在很多更重要的方面打擊需求。當(dāng)原油價格超過100美元/桶，在北極、西非、巴西海岸鹽巖深層等偏遠(yuǎn)之地開采石油資源是合情合理的。隨著油價大跌，投資也大降。如今已有3800億美元的項目擱淺。美國石油業(yè)固定資產(chǎn)開支相比高峰時減少了一半?？喙€在蔓延：去年12月美國采購經(jīng)理人指數(shù)為48.2，顯示美國制造業(yè)整體正加速萎縮。在巴西，巴西國家石油公司深受低油價打擊，一起驚人的的腐敗丑聞使之雪上加霜。

投資和資產(chǎn)價格下跌因其來勢之迅速而更加有害。在世界經(jīng)濟本已脆弱的背景下，油價暴跌可能引發(fā)債務(wù)違約。

可能產(chǎn)生的金融后果難以估計。自2007年以來，新興市場增長的6500億美元債務(wù)很多是在石油和大宗商品行業(yè)。有可能陷入困境的新興市場中，石油扮演著中心角色。隨著俄羅斯GDP下降，俄羅斯政府很可能將在數(shù)月內(nèi)面臨預(yù)算危機。通脹超過140%的委內(nèi)瑞拉已經(jīng)宣布國家進(jìn)入經(jīng)濟危機。

其他石油生產(chǎn)國很可能經(jīng)歷類似但較緩和的階段：經(jīng)濟增長放慢、貨幣貶值、輸入型通脹和貨幣政策緊縮。去年12月，哥倫比亞、墨西哥中央銀行加息。尼日利亞不顧一切地限制美元兌換以加強本幣，但結(jié)果可能不妙。

發(fā)達(dá)國家也倍感壓力。高收益率公司債券的收益率從2015年年中的6.5%升至如今的9.7%。投資者的厭惡情緒迅速從能源公司波及所有借款人。由于熊市蔓延，全球股指跌至30個月低點。發(fā)達(dá)國家央行擔(dān)心，持續(xù)低通脹會造成人們對物價靜止或下降的預(yù)期——從而提高真實利率。由于已經(jīng)接近零利率，再無多少降息余地，決策者的應(yīng)對能力受限。

充分利用低油價形勢

中國、印度很多人因為油價下跌而成為贏家。沙特、委內(nèi)瑞拉等經(jīng)濟依賴石油的國家則有了擁護(hù)改革的迫切理由。韓國之類的石油進(jìn)口國迎來了廢除能源補貼、刺激通脹或通過增加稅收遏制赤字的機會。不過本輪油價下跌正值全球經(jīng)濟給金融危機善后之際。大家也許認(rèn)為，這是刺激經(jīng)濟的良機。但其實世界經(jīng)濟也可能被石油這頭怪物放倒。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。