從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析中國股市及央行政策

    今年以來，中國股市經(jīng)歷了過山車般的上下波動，面對股市的劇烈波動，有人認(rèn)為是外部勢力作惡，有些人則認(rèn)一切都是股指的錯。但我認(rèn)為，面對股市我們要跳出股市的范圍，從全局來考慮股市的波動原因。畢竟股市僅僅只是經(jīng)濟(jì)世界的江山一隅，而不謀全局則不足以某一隅。

    從宏觀經(jīng)濟(jì)背景來看，本輪股市上漲的核心推動力來自兩方面，一方面是央行自去年4季度開始降息，并在今年6月之前，連續(xù)多次降息降準(zhǔn)，給市場提供了充足的流動性；另一方面，是國家政策面的支撐，各種遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的出臺，以及金融業(yè)的改革等措施，均在刺激市場投資者的信心。

    我們首先要理解央行貨幣政策的改變。央行去年降息標(biāo)志我國貨幣政策，已經(jīng)從長期緊縮，轉(zhuǎn)向相對寬松的貨幣政策。這種改變的驅(qū)動力來自國內(nèi)CPI和PPI指數(shù)持續(xù)回落，數(shù)據(jù)回落顯示國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速乏力，且通脹水平的降低也給央行降息留下了足夠的空間。      但事與愿違，央行雖然從去年11月以來數(shù)次降息降準(zhǔn)，但到今年5月為止， 我們并沒有看到中國CPI和PPI數(shù)據(jù)的回升，PPI指數(shù)的跌勢反而進(jìn)一步擴(kuò)大。而從PPI和CPI的走勢差異可以看出，PPI的跌勢較CPI更大，說明我國的工業(yè)經(jīng)濟(jì)面臨著比其他行業(yè)更大的危機(jī)。

    央行貨幣政策與實(shí)際經(jīng)濟(jì)走勢的差異顯示，目前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行疲軟，央行的降息并沒有將資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)。反而是將資金導(dǎo)向了收益更高的股票市場，推動股票市場從去年11月以來不斷攀升。但這種股票市場的上漲，是一種虛幻的泡沫，因?yàn)闆]有來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支撐，猶如空中樓閣，沒有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

    而資金為什么沒有如市場期望的那樣，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展呢？因?yàn)槟壳皩?shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率太低，一個企業(yè)家投資實(shí)業(yè)，如果收益率太低，那么就不會給企業(yè)帶來超額利潤，如果沒有更多的利潤，那么就無法刺激企業(yè)進(jìn)一步的擴(kuò)大生產(chǎn)，而沒有進(jìn)一步的生產(chǎn)需求，就不會對原材料形成有效的需求。

    而與投資企業(yè)的低收益相比，投資股票做投機(jī)的成本更少，時(shí)間更短，收益更高，因而導(dǎo)致央行降息后，資金大量流入股市，但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果微乎其微。 




    其次，我們要理解國家為什么那么支持股市的上漲。在本輪股市的上漲過程中，有一個明顯的特點(diǎn)，就是國家給股市上漲以大力支持，無論是從政策面，還是資金面，或是暴跌之后的國家救市行為，都可以看出國家對股市的支持。

    我認(rèn)為，國家對股市上漲的支持，并不僅僅局限于對股票指數(shù)高度的追求，而是希望能從股市的上漲中，幫助解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一些問題。

    一方面，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速乏力，市場急需政策刺激，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。但目前國家直接刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一定的隱憂，目前我國的M2總量已經(jīng)超過130萬億元，而美元作為世界性貨幣的M2總量也不過15萬億美元。

    也就是說，中國的M2總量遠(yuǎn)超美國M2總量，但如此大規(guī)模的貨幣總量，并沒有對我國經(jīng)濟(jì)起到實(shí)質(zhì)性的刺激作用。且長時(shí)間維持天量貨幣體系，也會增加央行的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)，這是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個隱憂。

    而如果從另外一個角度來看，一旦中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，市場需要央行進(jìn)一步擴(kuò)大寬松貨幣政策的時(shí)候。面對天量級別的社會貨幣總量，將限制央行向市場釋放流動性的空間，因貨幣存量已經(jīng)很大。

    若不顧已經(jīng)存在的天量貨幣，繼續(xù)肆無忌憚的投放流動性到市場。將大幅增加央行的運(yùn)行壓力，且在美元等外資流出中國的背景下，很可能會導(dǎo)致惡性通脹或人民幣大幅貶值（因中國經(jīng)濟(jì)總量沒有增加，只是貨幣增加了），這將進(jìn)一步增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

    另一方面，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展面臨較大的困境，從實(shí)際角度出發(fā)實(shí)體工業(yè)企業(yè)的主要困境是：融資難度大、融資成本高、企業(yè)負(fù)責(zé)大、社會整體債務(wù)水平較高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速緩慢。面對困境，市場需要央行大幅增加市場流動性。

    但 考慮到上面一條所分析的，目前中國的M2總量已經(jīng)處于天量水平，如果進(jìn)一步肆無忌憚的發(fā)型貨幣，可能增加金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此市場需要一個既能解決市場融資困難，又不能令M2大幅快速增長的途徑。而股票市場恰恰能滿足這種需求。

    從股市本身來看，2014年年初中國股市僅有2000點(diǎn)左右，具有一定的上漲空間。且隨著美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，以及大宗商品價(jià)格的持續(xù)回落，隱含著中國企業(yè)原料進(jìn)口成本降低，出口需求擴(kuò)大的潛在可能性，令股市具備了一定程度的上漲潛力。

    另外，股市本身就能起到資金池的作用，股市能吸收聚集社會閑散資金，而企業(yè)在股市的融資成本也比從銀行融資要更低廉，企業(yè)發(fā)行債券或是IPO直接從股市融資也更加便捷，且通過股市部分企業(yè)也能從中降低自身的債務(wù)壓力，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。

    而更具優(yōu)勢的是，企業(yè)從股市融資的資本，本就存在社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，不必額外增加銀行貸款。在滿足企業(yè)資金需求的同時(shí)，又不會加速提升M2的增長速度。還能將社會閑置資金有效的利用起來，滿足企業(yè)融資發(fā)展的需求，推動企業(yè)減負(fù)，增加企業(yè)利潤，從而助推我國經(jīng)濟(jì)增長。

    因此，正如國家相關(guān)部門所說的，股市的健康發(fā)展，是推動我國經(jīng)濟(jì)增長的重要手段，且有一舉多得的效果。也正因如此，我國政府才對本輪股市上漲，給予了最強(qiáng)支持。




    了解了我國今年來的經(jīng)濟(jì)背景，了解了股市以及貨幣政策的背景。那么就可以理解我國今年以來貨幣政策變動的原因。

    從上面文章中可以了解到，股市的上漲可以一舉多得，起到刺激經(jīng)濟(jì)回升的效果。但從實(shí)際來看，這樣的做法過于理想化，甚至是失敗的。因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)收益率太低，大部分流動性涌入收益較高股市，投機(jī)化的傾向越來越嚴(yán)重。而在股市上漲的同時(shí)，國內(nèi)的PPI跌勢卻在進(jìn)一步擴(kuò)大，說明該政策并沒有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到有效的支撐作用，反而帶來了資產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。
 
    面 對風(fēng)險(xiǎn)就需要做出相對調(diào)整。而這種調(diào)整從央行的政策中有更為明顯的體現(xiàn)。

    首先，央行的降息降準(zhǔn)操作出現(xiàn)短暫停滯。6月份以后，面對廣大市場的呼聲，面對經(jīng)濟(jì)下滑的現(xiàn)實(shí)，面對銀行業(yè)年終結(jié)算的資金壓力，央行都沒有降息或降準(zhǔn)。這與從去年11月以來的央行降息操作思路不符，說明央行的貨幣政策出現(xiàn)了微調(diào)。

    其次，央行從6月到8月底以來雖然不再降息降準(zhǔn)，但再公開市場的操作卻異常的頻繁。顯示出央行對貨幣市場的操作方式有所改變，不僅僅依靠降息降準(zhǔn)這樣的長期操作方式來調(diào)節(jié)市場，而是通過短期的對市場沖擊力較小的方式，來對市場流動性做出調(diào)整。

    我認(rèn)為，央行政策的微調(diào)顯示出央行已經(jīng)認(rèn)識到，之前的流動性投放，并沒有從本質(zhì)上助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難，反而增加了市場的金融泡沫。而市場的金融泡沫本身，并不是政府或是央行所期望的政策目標(biāo)。

    因而央行減緩了降息降準(zhǔn)操作，轉(zhuǎn)而通過公開市場操作影響市場貨幣供給。這樣做的好處是可以不刺激市場泡沫進(jìn)一步增加，還能在一定范圍能減緩市場資金壓力，而且通過回購還能控制M2的增長速度。這就是為什么6月以來有兩個月降息空白期的原因。

    我認(rèn)為央行應(yīng)該已經(jīng)充分認(rèn)識到了自己所面臨的問題，所以即便是8月25日央行突發(fā)性的降息降準(zhǔn)，也不會改變央行對貨幣政策的微調(diào)，未來一段時(shí)間，央行繼續(xù)降息降準(zhǔn)的可能性將進(jìn)一步降低。而在公開市場操作仍將是央行的首選操作方式。

    我認(rèn)為，要想打破這種貨幣政策，使得央行重新完全性的回到降息降準(zhǔn)的通道上，央行需要看到更多的市場實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升的跡象。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)有了更加明確的回升跡象，才能確定投放的資金會更多的流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而不是泡沫化的股票市場。也只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回升，才能進(jìn)一步推動中國股市的上漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。