陳靖夫：對2020年春節(jié)后鋼材庫存變化的幾點(diǎn)看法

影響市場的因素很多，也很復(fù)雜，但市場運(yùn)行在根本上還是離不開基本面這個(gè)錨。而庫存作為最直觀的基本面指標(biāo)，也最為市場所關(guān)注，尤其是在春節(jié)假期過后，鋼材庫存所達(dá)到的峰值水平以及之后的變化情況，都會直接左右市場預(yù)期。那么，春節(jié)后鋼材庫存可能會哪些變化呢？綜合分析春節(jié)的陽歷時(shí)間因素、突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，以及春節(jié)前鋼材產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比變化等，我們大致可以獲得以下幾個(gè)觀點(diǎn)：

1、按陽歷時(shí)間序列，春節(jié)在1月份的年份，當(dāng)年庫存峰值通常也都會比較早出現(xiàn)，并且?guī)齑娣逯党霈F(xiàn)之后，去庫存的速度通常也比較緩慢。

2、突發(fā)公共衛(wèi)生事件可能將打破前述規(guī)律對今年庫存變化的作用。與正常年份相比較，今年因突發(fā)事件，鋼材供應(yīng)端受到的影響相對于需求端而言，短期可能會更加明顯。

3、如果前述推測情況兌現(xiàn)，那么今年庫存峰值出現(xiàn)可能會晚于歷史早春節(jié)年份的峰值時(shí)間，峰值后去庫存速度也會快于歷史早春節(jié)年份的去庫速度，考慮需求端的一些積極因素，去庫存速度甚至有可能超出市場預(yù)期。

現(xiàn)簡要分析如下。

一、從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，陽歷時(shí)間早春節(jié)，社會庫存峰值出現(xiàn)比較早，峰值后的去庫存速度通常比較緩慢。

在過去40年里，春節(jié)在陽歷1月份的年份（本文稱為早春節(jié)的年份），分別是：1979年（ 1月28日）、1982年（ 1月25日）、1987年 （1月29日）、1990年 （1月27日）、1993年 （1月23日）、1995年 （1月31日）、1998年 （1月28日）、2001年（ 1月24日）、2004年 （1月22日）、2006年 （1月29日）、2009年（ 1月26日）、2012年 （1月23日）、2014年 （1月31日）、2017年 （1月28日），共14個(gè)年份。但5大品種鋼材總庫存監(jiān)測數(shù)據(jù)的最早年份是2013年，從2013年至今，早春節(jié)年份只有2個(gè)：2014年和2017年。

圖一.我的鋼鐵網(wǎng)5大鋼材品種社會庫存歷年數(shù)據(jù)對比

如圖一所示，這兩個(gè)年份的庫存峰值都在2月份（2根紅色曲線），很明顯，在陽歷時(shí)間序列上,春節(jié)來的早，庫存峰值也早；同時(shí)觀察峰值之后的去庫速度，這兩個(gè)年份表現(xiàn)總體相對也是偏慢的。

螺紋鋼社會庫存監(jiān)測時(shí)間更早一些，從2006年開始，至今共14個(gè)年頭，其中早春節(jié)年份5個(gè)：2006年、2009年、2012年、2014年、2017年，庫存峰值出現(xiàn)在2月份的有3個(gè)年份，其余2個(gè)年份的——2006年和2009年，由于其前一年都經(jīng)歷了大跌的熊市，市場囤貨意愿不足，同時(shí)產(chǎn)出水平也不高，庫存總體波動(dòng)都不大。參見下圖二的5根紅色曲線，最下面2根是2006年和2009年的。

圖二.我的鋼鐵網(wǎng)螺紋鋼社會庫存歷年數(shù)據(jù)對比

這是一個(gè)有趣的現(xiàn)象。不少人都想當(dāng)然地認(rèn)為，庫存拐點(diǎn)通常都出現(xiàn)在需求啟動(dòng)的3月份，但事實(shí)并非如此。通常而言，春節(jié)早，那么累庫的時(shí)間相對會長一點(diǎn)，需求啟動(dòng)在時(shí)間序列上也不會那么密集，但這并不意味著庫存峰值出現(xiàn)時(shí)間會推遲很多，只是峰值之后的曲線會更加平坦一些而已。因?yàn)?，春?jié)結(jié)束后，雖然有的下游需求還未啟動(dòng)，但是鋼廠、貿(mào)易商、物流等環(huán)節(jié)都已經(jīng)復(fù)工，不影響庫存累積。需求啟動(dòng)慢，并不是延遲庫存峰值出現(xiàn)時(shí)間的主要因素，而是決定庫存達(dá)到峰值后去化速度的重要因素。

圖三.我的鋼鐵網(wǎng)5大鋼材品種總庫存歷年數(shù)據(jù)對比

不僅僅社庫數(shù)據(jù)可看到這個(gè)現(xiàn)象，在監(jiān)測的包括鋼廠庫存在內(nèi)的5大鋼材品種總庫存數(shù)據(jù)中，也能觀察到這個(gè)現(xiàn)象。如圖三所示，相對于其他年份而言，2017年作為早春節(jié)年份，其總庫存峰值也明顯偏早，峰值之后的庫存曲線也明顯要平坦許多。

另外，值得一提的是，歷史上早春節(jié)年份1季度鋼材價(jià)格的表現(xiàn)似乎也有一些規(guī)律可循。跟蹤2002年以來每年各月份的漲跌，1、2、3月份上漲的概率分別時(shí)68.8%，68.8%，53.3%。但早春節(jié)的6個(gè)年份中，1、2月上漲的都是3個(gè)，3月上漲的2個(gè)，4月上漲的3個(gè)，上漲概率均低于統(tǒng)計(jì)年份的總概率，這樣簡約地看，早春節(jié)的下跌效應(yīng)是存在的。為什么會這樣呢？從市場邏輯來看，也是說得通的——由于庫存峰值提前來到，而且去庫存速度又偏于緩慢，這樣節(jié)前冬儲的商家難免會焦慮，著急出貨的想法也就比較自然了。

表1.2002-2019年1季度各月份漲跌統(tǒng)計(jì)表

2020年春節(jié)也在陽歷1月份，按照以上的規(guī)律，正常情況今年庫存峰值大概率也將會出現(xiàn)在2月份。同時(shí)，由于今年庫存峰值還可能會超過去年峰值水平——節(jié)前累庫速度明顯高于去年同期，節(jié)前產(chǎn)出水平同比也明顯偏高，具體參見圖四、圖五、圖六——這樣，在需求啟動(dòng)由于季節(jié)性原因姍姍來遲的情況下，市場很可能會出現(xiàn)恐慌性殺跌。

然而，由于突發(fā)公共衛(wèi)生事件，今年庫存變化可能會有些不一樣。

圖四.2018年以來我的鋼鐵網(wǎng)5大鋼材品種社會庫存數(shù)據(jù)對比

圖五.2018年來我的鋼鐵網(wǎng)螺紋鋼社會庫存數(shù)據(jù)對比

圖六.2018年來我的鋼鐵網(wǎng)螺紋鋼日產(chǎn)量數(shù)據(jù)對比

二、突發(fā)公共衛(wèi)生事件，交通物流受阻，上班復(fù)工時(shí)間普遍推遲，鋼材的供需兩端同時(shí)受到影響，但短期而言對供應(yīng)端的影響相對可能更為突出。

事件發(fā)生后，大部分交通物流暫時(shí)中斷，一些地方在國家統(tǒng)一延長節(jié)假日的基礎(chǔ)上，繼續(xù)延遲復(fù)工和上班時(shí)間，這個(gè)情況對于鋼鐵行業(yè)的影響可能主要在以下三個(gè)方面：第一，由于物流不暢等原因，鋼廠產(chǎn)成品外發(fā)困難，導(dǎo)致廠內(nèi)堆積不下，可能只好降低產(chǎn)出水平。第二，同樣由于物流不暢等原因，生產(chǎn)所需原料補(bǔ)庫困難，這樣在廠內(nèi)備料不足的情況下，也只能減少產(chǎn)出。

截至發(fā)稿，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)跟蹤情況，山東4家鋼廠制定了初步檢修計(jì)劃，主要集中在2月份；河南地區(qū)10家建筑鋼材樣本鋼廠中，春節(jié)期間僅1家鋼廠正常飽和生產(chǎn)，5家鋼廠出現(xiàn)檢修和減產(chǎn)，4家鋼廠完全停產(chǎn)；四川省內(nèi)15家建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)樣本中，3家長流程鋼企正常生產(chǎn)，1家長流程鋼企停產(chǎn)放假，11家短流程鋼企按照慣例，多維持停產(chǎn)放假的狀態(tài)；安徽省內(nèi)高爐鋼廠節(jié)日期間維持生產(chǎn)，但庫存普遍偏高，短流程鋼廠方面，上班日期普遍推遲，且復(fù)工日期待定，從2月部分鋼廠生產(chǎn)計(jì)劃來看，省內(nèi)螺紋鋼供應(yīng)量或?qū)⒂兴鶞p少；湖南鋼廠除個(gè)別鋼廠生產(chǎn)正常外，其他均有不同程度的檢修，……第三，由于復(fù)工時(shí)間普遍推遲，導(dǎo)致鋼材需求端啟動(dòng)延后。到目前為止，我們看到一些地方施工企業(yè)推遲復(fù)工的信息，大多數(shù)都在2月3日—10日復(fù)工，湖北14日，溫州18日，太原最晚，是3月2日。如表2所示。這樣來看，下游施工企業(yè)復(fù)工時(shí)間延遲并沒有超出季節(jié)性淡季的時(shí)間范圍，換句話說，由于仍處在季節(jié)性淡季階段，復(fù)工時(shí)間延遲與否，對鋼材實(shí)際需求的影響可能并不大。

比較而言，短期看突發(fā)事件之于鋼材市場，供應(yīng)端受到的實(shí)際影響相比需求端而言可能要更大一些。從這個(gè)意義上講，突發(fā)事件相當(dāng)于又一個(gè)市場之外的力量，在某種程度上間接地消除了原有季節(jié)性對供需兩端影響的不對等性。當(dāng)然，這種不對等性的消除，在根本上依然取決于鋼廠實(shí)際減產(chǎn)的情況，以及下游復(fù)工時(shí)間是否還存在進(jìn)一步的延后。

三、如前述推斷情況兌現(xiàn)，那么在后期需求釋放后，庫存峰值之后的去庫速度有可能超出許多人的預(yù)期。

庫存達(dá)到峰值之后的庫存去化，由于供應(yīng)補(bǔ)庫水平下降，疊加需求集中釋放，去庫存速度有可能超出許多人的預(yù)期，鋼材基本面原本更加劇烈的供需矛盾，可能因此而表現(xiàn)得更加緩和一些。誠然，如前所述，這一緩和程度，主要取決于供應(yīng)端因用工、物流和廠內(nèi)庫存等約束而減產(chǎn)的情況。

不過，需求端也是存在一些積極條件的。圖七是我的鋼鐵網(wǎng)長期跟蹤的全國建筑鋼材成交量數(shù)據(jù)，2019年四季度前兩個(gè)月水平同比明顯高不少，但12月份快速回落，基本與上一年同期水平相當(dāng)，這其間有中間商交易減弱的原因，但更主要的原因，還是在于下游實(shí)際采購活動(dòng)的放緩。

這個(gè)觀點(diǎn)在鋼廠直供量數(shù)據(jù)上也能得到支持。如圖八所示，2019年大部分時(shí)間鋼廠直供水平都遠(yuǎn)高于上一年，但12月快速回落到上年同期水平，12月中旬以后，甚至低于上年同期水平。

表2.百年建筑網(wǎng)匯總各地施工企業(yè)復(fù)工時(shí)間

圖七.2017年來我的鋼鐵網(wǎng)全國建筑鋼材成交量數(shù)據(jù)對比

圖八.2017年來我的鋼鐵網(wǎng)全國建筑鋼材鋼廠直供量數(shù)據(jù)對比

那么，下游采購活動(dòng)的快速收縮，是暫時(shí)的節(jié)奏放緩，還是實(shí)際需求斷崖式萎縮呢？結(jié)合相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)來看，個(gè)人更傾向于采購的暫時(shí)放緩，而不是需求的斷崖式萎縮。

因?yàn)?，如圖九所示，房地產(chǎn)新開工面積增速等核心指標(biāo)的環(huán)比變化，似乎都不支持這個(gè)結(jié)論。采購活動(dòng)的明顯收縮，大概率是基于季節(jié)性淡季，以及價(jià)格下跌導(dǎo)致的觀望情緒。這樣，當(dāng)后面氣溫回升、實(shí)際需求釋放，而供應(yīng)端釋放卻受到一定約束的情況下，去庫存的速度就很可能將超出市場預(yù)期。

圖九.2018-2019年主要鋼材下游數(shù)據(jù)同比增速跟蹤

考慮到本次突發(fā)公共衛(wèi)生事件對密閉空間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，可能會大于對戶外開闊環(huán)境的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響，換句話說，制造業(yè)受到的影響可能要大于建筑業(yè)，這一觀點(diǎn)，可以通過觀察2003年SARS期間，相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)的變化來獲得支持。如圖十所示，“非典”對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)際影響，主要是集中在3、4、5月，6月份汽車產(chǎn)銷、工業(yè)增加值等指標(biāo)開始回升，這是其一；其二，在這三個(gè)月里，主要是汽車、家電、機(jī)械等制造業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)環(huán)比下降比較明顯，房地產(chǎn)和投資數(shù)據(jù)環(huán)比變化相對要小很多。

基于此判斷，工業(yè)用鋼相對于建筑用鋼而言，今年春節(jié)后庫存的壓力可能會更大一些，而且這個(gè)事件的影響越大、持續(xù)時(shí)間越長，這種品種間的差異也會越明顯，因?yàn)椋舨恍胰绱?，這其間還有逆周期政策的邏輯期待。

圖十.2003年SARS期間主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)對比

當(dāng)然，以上觀點(diǎn)都是基于當(dāng)前所獲得的信息，在理論上的推演，希望能帶給大家一些啟發(fā)。突發(fā)事件本身就是小概率沖擊，評估突發(fā)事件的影響，自然不能忽視所有小概率因素的擾動(dòng)，因此，應(yīng)實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)跟蹤關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)，以及時(shí)更新我們的認(rèn)知和預(yù)期。中期看，突發(fā)事件恐怕并不能改變2020年鋼材供需關(guān)系趨于寬松的大格局。

最后說句題外話。這段時(shí)間一直安靜地呆在家里，滿屏的信息時(shí)時(shí)不經(jīng)意就濕潤了眼眶——2003年那場災(zāi)難記憶猶在，而今它再次突如其來時(shí)，內(nèi)心感受到更多的卻是力量和感動(dòng)——“這世界哪有什么歲月靜好，不過是有人在替你負(fù)重前行”……

向所有逆向前行和經(jīng)受磨難的人們致敬！也祝愿朋友們都健康、平安！

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。