豆粕下跌接近尾聲

國內(nèi)大豆、豆粕庫存偏低，需求端已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象，而談判仍存不確定性，當(dāng)前市場供應(yīng)外松內(nèi)緊，豆粕的下跌已至尾聲。

美豆收獲壓力釋放，南美逐漸進(jìn)入關(guān)鍵生長期，加上談判前景有所改觀，近期美豆價格經(jīng)過持續(xù)下跌后開始反彈。國內(nèi)受非洲豬瘟的影響，消費(fèi)仍未恢復(fù)，豆粕價格持續(xù)承壓。展望后市，南美大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長季，仍面臨天氣風(fēng)險，國內(nèi)大豆、豆粕庫存偏低，母豬存欄逐漸止跌，豆粕下跌已至尾聲。

美豆止跌支撐豆粕

目前美豆收獲已經(jīng)結(jié)束，大豆大量上市，而出口仍然偏慢，在11月份給市場帶來不小壓力。截至11月28日，美豆累計出口1599萬噸，雖然好于去年，但仍遠(yuǎn)低于之前兩年的2304萬噸和2600萬噸。中國已經(jīng)開始重新采購美國大豆，但由于國內(nèi)消費(fèi)下滑，加上中美談判第一階段協(xié)議遲遲未能落地，采購進(jìn)度偏慢，美豆價格持續(xù)承壓。此外，南美方面，天氣改善，播種工作順利推進(jìn)，豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。11月份巴西雷亞爾持續(xù)貶值，在一個月時間內(nèi)貶值了6.2%，進(jìn)口巴西大豆成本下降，對美豆形成一些沖擊。

11月份美豆價格持續(xù)下跌，在一個月內(nèi)下跌了6.2%，原料成本下降也壓低了國內(nèi)豆粕價格。但美豆今年面臨較大減產(chǎn)，經(jīng)過連續(xù)下調(diào)產(chǎn)量后，年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存由上年的9.13億蒲式耳下調(diào)至4.75億蒲式耳，壓力已經(jīng)大幅下降。隨著美豆收獲結(jié)束，收割壓力逐漸釋放，后續(xù)供應(yīng)格局將逐漸告別寬松。進(jìn)入12月份后，南美天氣仍存在較大不確定性，可能起到推波助瀾的作用，美豆止跌反彈將支撐國內(nèi)豆粕價格。

國內(nèi)局部供應(yīng)偏緊

與美豆的寬松格局相比，國內(nèi)豆粕市場供需略顯偏緊，外松內(nèi)緊的格局使得油廠挺價意愿較強(qiáng)，進(jìn)口大豆的壓榨利潤保持在較高水平。截至12月6日，國內(nèi)沿海油廠大豆庫存332萬噸，較去年同期的571萬噸下降42%；豆粕庫存42萬噸，較去年同期的94萬噸下降55%。華北、東北地區(qū)幾乎無庫存，豆粕供應(yīng)持續(xù)偏緊。此前中國已經(jīng)同意對配額內(nèi)的美國大豆進(jìn)口豁免增加的關(guān)稅，但許多進(jìn)口企業(yè)在付關(guān)稅保證金方面遇到困難，導(dǎo)致港口擁堵了大量美國大豆，國內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)持續(xù)偏緊。

目前中國和美國第一階段談判協(xié)議遲遲未能落地，雙方在取消加征關(guān)稅問題上仍存在分歧。臨近12月15日的關(guān)稅加征日期，加上近期中美之間在多項事件上的表態(tài)，談判前景仍存在不確定性。如果在關(guān)稅加征日期之前協(xié)議落地，可能對豆粕帶來短期的下行壓力，一旦第一階段協(xié)議未能在加征關(guān)稅日期之前落地，那么國內(nèi)豆粕價格將大幅上行。

需求邊際向好

豆粕價格持續(xù)走低的另一個重要原因在于國內(nèi)消費(fèi)低迷。受非洲豬瘟影響，生豬存欄大幅下降，截至2019年10月份，國內(nèi)生豬存欄同比下降41.4%，母豬存欄同比下降37.8%，2019年至今已經(jīng)連續(xù)10個月出現(xiàn)大幅下滑。但近期母豬存欄下降的勢頭已經(jīng)有所減緩，10月份母豬環(huán)比增長0.6%。由于豬價大幅上漲，國家多部門紛紛出臺政策鼓勵生豬產(chǎn)業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，市場對明年之后的市場預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，需求在經(jīng)歷了極端低迷的情況之后，有望逐漸觸底，母豬存欄環(huán)比增長是一個好的跡象。目前生豬養(yǎng)殖利潤仍有近2000元/頭，豐厚的養(yǎng)殖利潤加上國家政策的扶持，生豬存欄有望逐漸恢復(fù)，需求也逐漸向好。

綜上所述，11月份美豆收獲壓力釋放，南美天氣改善，巴西雷亞爾貶值，美豆價格持續(xù)下行，而國內(nèi)生豬飼料消費(fèi)尚未恢復(fù)，豆粕價格跟隨外盤連續(xù)下跌，近期有止跌跡象。展望后市，美豆產(chǎn)量經(jīng)過大幅下調(diào)后庫存壓力已經(jīng)大幅下降，南美大豆即將進(jìn)入關(guān)鍵生長季，美豆止跌反彈。加上國內(nèi)大豆、豆粕庫存偏低，需求端已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象，而談判仍存不確定性，當(dāng)前市場外松內(nèi)緊，豆粕的下跌已至尾聲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。