月內(nèi)再“降息” 央行下調(diào)逆回購(gòu)利率

繼11月5日MLF(中期借貸便利)利率下調(diào)后，央行月內(nèi)再度“降息”引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。11月18日，央行重啟逆回購(gòu)操作，并將利率由2.55%下調(diào)至2.5%，這是7天逆回購(gòu)操作利率2015年10月27日以來(lái)首次下調(diào)。多位分析人士對(duì)北京商報(bào)記者指出，通過(guò)逆回購(gòu)和MLF政策工具組合，長(zhǎng)短端利率搭配，能夠確保流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期。此外，同為貨幣市場(chǎng)利率，逆回購(gòu)下調(diào)給MLF利率提供了下調(diào)空間，預(yù)計(jì)LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)將隨政策利率進(jìn)一步下降，同時(shí)仍不排除今年底明年初降準(zhǔn)的可能性。

　　重啟逆回購(gòu)穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期

　　11月18日，央行公告稱，當(dāng)日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1800億元為期7天的逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.5%，此前為2.55%。這是央行11月以來(lái)首次開(kāi)展逆回購(gòu)操作，而央行從10月28日停做逆回購(gòu)后，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作一直“停擺”。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，逆回購(gòu)的投放是根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況決定的，在流動(dòng)性提供上，要用不同的工具總體保持流動(dòng)性合理充裕。

　　從11月18日市場(chǎng)資金面看，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)方面，除7天期利率下調(diào)了0.90基點(diǎn)(BP)之外，其余各期限Shibor利率均有不同幅度的上漲。其中隔夜Shibor利率報(bào)2.7070%，上漲1.40BP；14天期Shibor利率報(bào)2.8260%，上漲8.40BP；1年期Shibor利率報(bào)3.1190%，上漲0.3BP，銀行間市場(chǎng)資金面仍然偏緊。

　　值得一提的是，11月以來(lái)，央行已開(kāi)展了6000億元MLF操作，11月5日開(kāi)展了4000億元操作，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。11月15日再操作2000億元，中標(biāo)利率維持3.25%，彼時(shí)便能看出央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的動(dòng)機(jī)。

　　蘇寧金融研究院研究員陶金對(duì)北京商報(bào)記者表示，相比于10月的逆回購(gòu)，本次逆回購(gòu)有月中稅期、專項(xiàng)債發(fā)行繳款的短期因素，但季度層面的較大因素相對(duì)弱化，而更多的是調(diào)節(jié)短期的流動(dòng)性。MLF作為中期調(diào)節(jié)流動(dòng)性的工具，并未在短期內(nèi)改善近兩周以來(lái)持續(xù)收緊的流動(dòng)性，DR007自11月5日連續(xù)上升，顯示銀行體系內(nèi)的資金偏緊張。此時(shí)央行開(kāi)展逆回購(gòu)，注入適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)Ρ本┥虉?bào)記者表示，11月已開(kāi)展了6000億元MLF操作，疊加18日1800億元為期7天的逆回購(gòu)操作，反映央行繼續(xù)通過(guò)“公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)+MLF”的政策工具組合，長(zhǎng)短搭配，確保流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期。

　　北京商報(bào)記者注意到，11月18日收盤三大股指翻紅，上證指數(shù)成功突破2900點(diǎn)，漲0.62%，深證成指漲0.7%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.46%。債券市場(chǎng)應(yīng)聲上漲，10年期國(guó)債期貨主力合約小幅高開(kāi)后直線拉升，收盤上漲0.41%，5年期國(guó)債期貨主力合約收漲0.2%，2年期國(guó)債期貨收漲0.1%。

　　分析人士指出，對(duì)債市而言，這一次逆回購(gòu)利率的調(diào)降是一次強(qiáng)有力的刺激。央行保持流動(dòng)性寬松，短端利率下行，資金面改善對(duì)債市的利好有所加強(qiáng)。

　　進(jìn)一步降低銀行資金成本

　　逆回購(gòu)和MLF分別對(duì)貨幣市場(chǎng)短期資金價(jià)格走勢(shì)和中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)具有重要的引導(dǎo)作用。值得一提的是，繼11月5日MLF利率下調(diào)后，月內(nèi)逆回購(gòu)利率再度降低引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　從下調(diào)兩者利率作用上看，陶金指出，MLF和逆回購(gòu)都是政策利率，MLF注入銀行體系月度的中期流動(dòng)性，其利率下降相當(dāng)于銀行從央行獲取資金的成本降低，理論上可直接導(dǎo)致銀行貸款定價(jià)降低，這也是為什么LPR與之掛鉤，而逆回購(gòu)利率是銀行從央行獲取短期資金的成本，逆回購(gòu)利率降低，相當(dāng)于利率走廊下限降低，銀行獲得資金成本降低，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，貨幣市場(chǎng)的利率也會(huì)降低。

　　聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率并輔之以適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性投放等手段，可以先作用于DR007、R007等短期資金利率，再通過(guò)收益率曲線，傳導(dǎo)到更長(zhǎng)期限的同業(yè)負(fù)債利率上，從而降低銀行的同業(yè)負(fù)債成本。

　　另有分析人士指出，此次逆回購(gòu)利率調(diào)降更多與MLF利率調(diào)整節(jié)奏基本一致，背后隱含著央行對(duì)利率曲線管理。連平對(duì)北京商報(bào)記者表示，通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率下調(diào)會(huì)帶來(lái)MLF利率進(jìn)一步下調(diào)空間，與MLF掛鉤的LPR利率也可以同步下調(diào)。“不能僅MLF利率下調(diào)，而是常用的工具都有不同程度的、整體方向往下調(diào)，這樣才能推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率下降。”

　　陶金認(rèn)為，逆回購(gòu)利率下降呼應(yīng)了前期MLF利率的下降，也是央行及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)、逆周期調(diào)節(jié)的一環(huán)。長(zhǎng)端和短端利率的協(xié)調(diào)式波動(dòng)是利率市場(chǎng)化改革、利率走廊形成的趨勢(shì)和要求。逆回購(gòu)利率的下降造成銀行短期流動(dòng)性變化和同業(yè)業(yè)務(wù)等金融市場(chǎng)利率下降，這樣才能將降息的政策要求有效傳導(dǎo)到包括信貸市場(chǎng)的長(zhǎng)端利率水平。

　　北京商報(bào)記者注意到， 11月16日，央行發(fā)布了《2019年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)，其中提到，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，創(chuàng)新和完善金融宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，同時(shí)堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，注重預(yù)期引導(dǎo)，防止通脹預(yù)期發(fā)散。

　　LPR下調(diào)趨勢(shì)明確

　　MLF、央行逆回購(gòu)利率先后下調(diào)，LPR下調(diào)趨勢(shì)也逐漸清晰。11月20日，將迎來(lái)LPR第4次報(bào)價(jià)，此次LPR下調(diào)概率幾何？

　　陶金認(rèn)為，在MLF和逆回購(gòu)利率相繼降低的背景下，預(yù)計(jì)LPR將隨政策利率下降而有所下調(diào)，但幅度預(yù)計(jì)不大，約為5個(gè)基點(diǎn)。主要原因是當(dāng)前LPR報(bào)價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)性還有待進(jìn)一步提升，銀行快速下調(diào)貸款利率的動(dòng)力并不強(qiáng)。但鑒于政策信號(hào)較為強(qiáng)烈，不排除達(dá)到10個(gè)基點(diǎn)的可能。溫彬表示，鑒于1年期MLF利率已下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至3.25%，預(yù)計(jì)11月20日的LPR報(bào)價(jià)1年期將同步下調(diào)5個(gè)BP至4.15%。

　　“下降趨勢(shì)是明確的，但會(huì)不會(huì)是在較短的時(shí)間頻率很高的各種利率都下調(diào)還需要觀察實(shí)際的情況。”連平如是說(shuō)。同時(shí)，他向記者表示，央行貨幣政策在考慮下一步方向時(shí)，仍然是把穩(wěn)增長(zhǎng)放在最重要的位置，總體還是要推動(dòng)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)促使貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)一步逐步下調(diào)。

　　記者注意到，《報(bào)告》指出，下一步，央行將繼續(xù)做好LPR報(bào)價(jià)和運(yùn)用工作，引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)合理定價(jià)，進(jìn)一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，并抓緊研究出臺(tái)存量貸款利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案。

　　連平認(rèn)為，接下來(lái)降準(zhǔn)尚存空間，不排除今年底明年初降準(zhǔn)的概率。“貨幣政策三季度執(zhí)行報(bào)告中，提到了出臺(tái)存量貸款利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案的問(wèn)題，如果接下來(lái)存量貸款利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換能夠穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)于整體利率水平下降會(huì)發(fā)揮很明顯的作用。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。