逆回購缺席 央行降息大猜想

央行一反常態(tài)連續(xù)22日未開展逆回購操作，引來市場廣泛關(guān)注和猜測，一時間降息呼聲四起。11月26日，央行發(fā)布公告稱，不開展逆回購操作。同時，當(dāng)日也無逆回購到期。值得注意的是，央行連續(xù)22個交易日未開展逆回購操作，刷新了2016年初央行宣布增加公開市場操作頻率至每個工作日以來的新高。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，未來降準(zhǔn)可期，但考慮到我國存款準(zhǔn)備金率相對較高，降息仍有待觀察。

　　逆回購連續(xù)22天“停擺”

　　11月26日，央行發(fā)布公告稱，臨近月末財政支出增加，可對沖中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素的影響，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)天不開展逆回購操作。同時，當(dāng)日也無逆回購到期。從10月26日算起，到11月26日，央行已連續(xù)22個工作日未開展逆回購操作，刷新了2016年初央行宣布增加公開市場操作頻率至每個工作日以來的新高。

　　對于暫停逆回購操作，北京商報記者梳理央行此前公告發(fā)現(xiàn)，央行給出的原因包括逆回購到期因素、年末財政支出力度加大等。在11月15日的公告中，央行還特別提到，受稅期、中央國庫現(xiàn)金管理到期等因素影響，銀行體系流動性總量有所下降，但仍處于合理充裕水平。臨近11月底，央行逆回購操作全月停做的可能性正大幅上升。如果11月整月暫停逆回購操作，將是2015年5月之后的首次。

　　除逆回購之外，公開市場操作的另一主力工具中期借貸便利(MLF)也悄然“啞火”。11月上旬，1000億元逆回購和4035億元MLF均已到期。其中，逆回購自然到期凈回籠，MLF到期后則被等量續(xù)做完全對沖到期規(guī)模。而本周，財政部并未發(fā)布新的國庫現(xiàn)金定存操作指令，僅在11月26日有1000億元中央國庫現(xiàn)金定存到期，且未被續(xù)做。對此，蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍指出，近期央行連續(xù)暫停逆回購，主要是央行公開市場操作到期的資金比較少，不需要通過逆回購來續(xù)做；前期降準(zhǔn)和公開市場釋放的大量資金堆積在銀行間市場，并沒有大規(guī)模進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)。

　　資金面有所收緊

　　盡管今年以來整體資金面相對平穩(wěn)，但最近一段時間短端資金仍有收緊態(tài)勢。北京商報記者注意到，自10月31日以來，隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)就開始全線上揚，報2.3700%，上漲80.4個基點，創(chuàng)2014年1月以來最大上漲紀(jì)錄；7天Shibor利率報2.7150%，上漲11.7個基點；3個月Shibor利率報2.9630%，上漲0.6個基點。

　　11月26日，Shibor利率多個期限走高。其中，隔夜Shibor利率上漲14.2個基點至2.498%，7天Shibor利率漲1.6個基點至2.644%，2周Shibor利率到6個月Shibor利率上漲0.2個基點至1.2個基點不等，9個月Shibor利率和1年期Shibor利率則分別下行0.3個基點、0.4個基點。除Shibor利率外，銀行間市場回購利率也多數(shù)走高。截至收盤，主流隔夜質(zhì)押式回購(存款類機構(gòu))加權(quán)平均利率大幅走高16個基點至2.49%，7天期品種上漲7個基點至2.64%。

　　對于未來資金面的走勢，一位金融分析人士預(yù)計，仍會繼續(xù)保持穩(wěn)定偏松的局面，在季末及公開市場到期資金量較大的時期，預(yù)計央行會加大公開市場資金投放力度，平抑資金利率波動。

　　黃志龍進(jìn)一步指出，“對于整個資金市場，前期銀行間拆借利率持續(xù)下行的趨勢將結(jié)束，資金大幅寬松的可能性也比較低。但是央行保持流動性合理充裕，社會融資平穩(wěn)增長的政策取向并沒有改變”。

　　海通證券姜超團(tuán)隊同樣稱，10月商業(yè)銀行資產(chǎn)表“對中央銀行債權(quán)”和央行負(fù)債表“其他負(fù)債”顯示央行或于10月進(jìn)行3800億元左右的定向正回購操作，以緩解10月下旬隔夜利率持續(xù)處于年內(nèi)低位的情況。但央行可能采取“定向正回購”操作并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，而是擔(dān)心資金淤積在金融市場空轉(zhuǎn)，其政策重心轉(zhuǎn)向了寬信用，但是仍然需要寬貨幣的環(huán)境來配合，在宏觀下行、融資低迷的背景下，貨幣政策仍將實質(zhì)性寬松。

　　降息仍待觀察

　　受央行暫停逆回購操作的影響，市場中對于央行將啟動降準(zhǔn)、降息的猜測聲漸多。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委近期提出，建議央行繼續(xù)降準(zhǔn)，用降準(zhǔn)置換M2，使得商業(yè)銀行的負(fù)債還給央行。因此要與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，將非銀行存款計入企業(yè)存款。嘉實基金固定收益部全回報策略組長胡永青認(rèn)為，對于未來央行貨幣政策方向的判斷，考慮到各方面的因素，市場未來降準(zhǔn)和降息或都不會缺席，短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率或更大。

　　在黃志龍看來，鑒于當(dāng)前準(zhǔn)備金率整體依然處于高位，后期定向降準(zhǔn)的可能性依然較大。同時由于基準(zhǔn)利率處于較低水平，進(jìn)一步下調(diào)的空間較低，加上美聯(lián)儲處于加息周期，一旦我國央行降息將進(jìn)一步加大中美貨幣政策的分化。

　　根據(jù)央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中給出的定調(diào)，未來貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變，要維持流動性合理充裕，增強政策的前瞻性、靈活性和針對性。市場人士也普遍預(yù)期，接下來央行或延續(xù)此前的操作思路，提高公開市場逆回購和MLF利率，而存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)按兵不動。受宏觀杠桿率走穩(wěn)，金融風(fēng)險下降、經(jīng)濟(jì)下行壓力、融資需求低迷等影響，降準(zhǔn)和“有條件”的降息都有空間。但需要注意的是，當(dāng)前我國宏觀杠桿率走穩(wěn)，金融風(fēng)險下降，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，融資需求低迷?？紤]到我國存款準(zhǔn)備金率相對較高，降息仍有待觀察。

　　目前降準(zhǔn)降息的主客觀條件具備，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、原油價格暴跌、美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息的空間有限等因素，客觀上也提升了國內(nèi)貨幣政策寬松的可能。但考慮到降息對地產(chǎn)的影響稍微更大，所以在房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變前，預(yù)計降息的概率較低。“降準(zhǔn)主要是釋放流動性，但考慮到目前企業(yè)主動去杠桿，銀行也缺乏信貸投放意愿，央行繼續(xù)降準(zhǔn)也難以實現(xiàn)寬信用。因此，預(yù)計今年底之前降準(zhǔn)或降息的概率不大，但由于年底資金面通常會非常緊張，預(yù)計12月央行會加大公開市場資金投放力度，穩(wěn)定資金利率。”上述金融分析人士如是說道。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。