國(guó)際鐵礦石貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)有望成為趨勢(shì)

近日，全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷與山東萊鋼永鋒國(guó)貿(mào)（下稱永鋒國(guó)貿(mào)）等國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)簽訂了兩筆以大連商品交易所（下稱大商所）鐵礦石期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易合同。今年，力拓、FMG等境外礦山也都開(kāi)始用人民幣計(jì)價(jià)銷售鐵礦石。在淡水河谷等境外礦山巨頭加入鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)貿(mào)易行列后，國(guó)際鐵礦石貿(mào)易采用人民幣計(jì)價(jià)銷售有望成為趨勢(shì)。在這一趨勢(shì)中，國(guó)際化的鐵礦石期貨市場(chǎng)發(fā)揮了積極作用。

A改寫(xiě)歷史鐵礦石貿(mào)易參照“中國(guó)價(jià)格”

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)和貿(mào)易國(guó)，在國(guó)際鐵礦石定價(jià)上卻缺少與龐大貿(mào)易規(guī)模相匹配的影響力。在鋼鐵市場(chǎng)上，用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算、推廣基差貿(mào)易模式的呼吁聲不絕于耳。近日，巴西淡水河谷與國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)簽訂了基差貿(mào)易合同。雙方以大商所鐵礦石期貨2005合約為價(jià)格基準(zhǔn)，礦種設(shè)定為巴西混合粉（BRBF）。國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)利用鐵礦石期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商嘗試將我國(guó)鐵礦石期貨價(jià)格作為參考，進(jìn)行貿(mào)易定價(jià)，這將成為國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)典案例。

據(jù)永鋒國(guó)貿(mào)總經(jīng)理李超介紹，淡水河谷與永鋒國(guó)貿(mào)的基差貿(mào)易模式是典型的賣方叫價(jià)模式，雙方以“期貨價(jià)格+基差”為結(jié)算價(jià)格，淡水河谷作為賣方，在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)，多次完成點(diǎn)價(jià)。雙方充分結(jié)合了淡水河谷現(xiàn)貨銷售價(jià)格以及永鋒國(guó)貿(mào)采購(gòu)需求，在鐵礦石期貨2005合約上點(diǎn)價(jià)，參考國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨價(jià)差等來(lái)確定基差。具體來(lái)說(shuō)，雙方以Mysteel每日18時(shí)公布的山東港口BRBF價(jià)格與鐵礦石期貨2005合約收盤價(jià)格差額的均值為基差。同時(shí)，合同約定的鐵品位是62.5%，而實(shí)際交貨鐵品位為63.3%，提高了0.8%。根據(jù)合同協(xié)定，按鐵品位每升高1%、價(jià)格升水10元/噸計(jì)，最終價(jià)格是在期貨價(jià)格加基差的基礎(chǔ)上升水8元/噸?；畲_定后的連續(xù)5個(gè)工作日內(nèi)，賣方淡水河谷可以發(fā)起點(diǎn)價(jià)。點(diǎn)價(jià)后，買方利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

在實(shí)際業(yè)務(wù)中，買方可以根據(jù)一個(gè)預(yù)期價(jià)格支付總貨款，以完成現(xiàn)貨交易。在賣方點(diǎn)價(jià)后，根據(jù)點(diǎn)價(jià)價(jià)格、事先確定的基差、鐵品位升貼水等形成最終貿(mào)易價(jià)格，以此據(jù)實(shí)結(jié)算貨款，多退少補(bǔ)。這種“先交貨后點(diǎn)價(jià)”的操作模式可以在保障雙方利益、對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的前提下，更靈活地開(kāi)展業(yè)務(wù)。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，此次基差貿(mào)易之前，淡水河谷早在2015年就嘗試在我國(guó)港口進(jìn)行混礦生產(chǎn)，2017年開(kāi)始在港口推出人民幣現(xiàn)貨銷售。2018年，淡水河谷人民幣現(xiàn)貨銷售量達(dá)到1800萬(wàn)噸。近期，淡水河谷以期貨價(jià)格為參考進(jìn)行現(xiàn)貨銷售，是境外礦山繼長(zhǎng)協(xié)定價(jià)、62%指數(shù)定價(jià)模式之后的又一次全新探索。以往國(guó)際鐵礦石貿(mào)易以普氏指數(shù)為定價(jià)依據(jù)、以美元為計(jì)價(jià)貨幣的局面有望改觀。

實(shí)際上，礦山巨頭在國(guó)際鐵礦石貿(mào)易中用人民幣計(jì)價(jià)、用期貨定價(jià)，淡水河谷并非個(gè)例。據(jù)了解，力拓和FMG今年也成立了中國(guó)貿(mào)易公司，在中國(guó)港口開(kāi)展人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)貨貿(mào)易，其價(jià)格參考港口現(xiàn)貨和期貨價(jià)格。

B多方共贏基差貿(mào)易助力企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)

鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，原料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)成為影響產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的主要風(fēng)險(xiǎn)。尤其是今年，在境外礦難、颶風(fēng)天氣以及國(guó)內(nèi)需求調(diào)整的多重影響下，鐵礦石價(jià)格經(jīng)歷了“過(guò)山車”行情，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)一些鋼鐵企業(yè)將傳統(tǒng)貿(mào)易與衍生工具相結(jié)合，在全產(chǎn)業(yè)鏈深度整合基礎(chǔ)上，探索期現(xiàn)融合的發(fā)展路徑，不斷創(chuàng)新和完善鐵礦石貿(mào)易模式。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，永鋒國(guó)貿(mào)此前與國(guó)際礦山、貿(mào)易商多次開(kāi)展基差貿(mào)易，在利用期貨工具方面走在行業(yè)前列。在李超看來(lái)，相對(duì)于傳統(tǒng)的長(zhǎng)協(xié)、62%指數(shù)定價(jià)等模式，基差貿(mào)易模式有三方面的優(yōu)勢(shì)。一是定價(jià)周期更加靈活。企業(yè)可以選擇符合自身需求的定價(jià)周期，不必像長(zhǎng)協(xié)及指數(shù)定價(jià)模式一樣，將周期限定于某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)。二是易于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防控。期貨市場(chǎng)提供了公開(kāi)透明和實(shí)時(shí)的價(jià)格信號(hào)，讓企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)管理交易和庫(kù)存。無(wú)論雙方采用何種點(diǎn)價(jià)方式，都可以通過(guò)預(yù)先設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程，大幅降低違約風(fēng)險(xiǎn)。三是增加定價(jià)的透明度。由大量的產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資者公開(kāi)交易形成的期貨價(jià)格更公允，更能反映供需格局，從而避免了指數(shù)定價(jià)小樣本決定大市場(chǎng)的局限性。

相關(guān)市場(chǎng)人士表示，下游鋼鐵企業(yè)通過(guò)基差貿(mào)易可以提早拿貨、靈活定價(jià)，以鎖定成本和利潤(rùn)。相比絕對(duì)價(jià)格變化，基差波動(dòng)幅度更小，開(kāi)展基差貿(mào)易更便于鋼鐵企業(yè)降低交易風(fēng)險(xiǎn)。

從基差貿(mào)易中受益的不僅是下游鋼鐵企業(yè)。對(duì)于礦山而言，基差貿(mào)易采用賣方點(diǎn)價(jià)模式，礦山在不用進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易的前提下，以人民幣計(jì)價(jià)、以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)銷售港口現(xiàn)貨，在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也擁有了更多的定價(jià)主動(dòng)權(quán)。“基差貿(mào)易具有靈活性，為買賣雙方提供了以人民幣計(jì)價(jià)、管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具。隨著港口貿(mào)易和人民幣計(jì)價(jià)方式的普及，基差貿(mào)易勢(shì)必豐富現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)模式。”淡水河谷相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

國(guó)信期貨是淡水河谷開(kāi)展基差貿(mào)易的服務(wù)提供方。國(guó)信期貨總經(jīng)理余曉東表示，基差貿(mào)易靈活多樣，點(diǎn)價(jià)方、交貨期等均可協(xié)商，有利于雙方結(jié)合自身特點(diǎn)開(kāi)展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)共贏。“對(duì)上游礦山而言，基差貿(mào)易有利于鎖定合理生產(chǎn)利潤(rùn)，拓展銷售渠道。對(duì)下游鋼鐵企業(yè)而言，基差貿(mào)易可以提前鎖定資源，優(yōu)化庫(kù)存管理和采購(gòu)流程，實(shí)現(xiàn)降本增效目的。”

余曉東還提到，此次業(yè)務(wù)中相關(guān)企業(yè)利用了大商所商品互換交易平臺(tái)與國(guó)信期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司國(guó)信金陽(yáng)簽訂互換協(xié)議，而利用大商所互換平臺(tái)對(duì)沖行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在鐵礦石基差交易中尚屬首次，其是產(chǎn)融結(jié)合的又一突破。此項(xiàng)目已經(jīng)申報(bào)大商所2019年度“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”試點(diǎn)，以促進(jìn)基差貿(mào)易在更多領(lǐng)域、更多企業(yè)推廣和普及。

C模式創(chuàng)新加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程

目前，境外礦山和國(guó)內(nèi)企業(yè)以人民幣為計(jì)價(jià)貨幣、以基差貿(mào)易為手段的鐵礦石貿(mào)易量還較為有限。但是，隨著鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)的興起，國(guó)際鐵礦石貿(mào)易中美元和62%指數(shù)的優(yōu)勢(shì)地位可能會(huì)松動(dòng)。在相關(guān)市場(chǎng)人士看來(lái)，鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)模式有望成為趨勢(shì)，其符合上下游利益。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，境外礦山推出鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)、開(kāi)展基差貿(mào)易，除了對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，也與其銷售模式的改變緊密相關(guān)。國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所研究員馬亮表示，對(duì)于境外礦山來(lái)說(shuō)，以前，銷售鐵礦石到中國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)輸距離遠(yuǎn)，時(shí)間周期長(zhǎng)，采用人民幣結(jié)算，其間面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，他們傾向于選擇國(guó)際上通用的美元作為結(jié)算貨幣。但近年來(lái)，淡水河谷等境外礦山將混礦和銷售前移至我國(guó)港口，很大程度上克服了時(shí)間跨度長(zhǎng)所帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)港口混礦后直接落地銷售，采用人民幣一口價(jià)的方式更為有效便捷，也有利于拓展和維護(hù)中國(guó)企業(yè)客戶。

“將市場(chǎng)前置到中國(guó)港口，可以增加港口貨物吞吐量，更加貼近中國(guó)市場(chǎng)。定價(jià)方式也要隨行就市，更多參考中國(guó)的期現(xiàn)貨價(jià)格，同時(shí)采用人民幣結(jié)算方式。”本鋼集團(tuán)銷售中心期貨貿(mào)易部副部長(zhǎng)孟純告訴記者。

此外，境外礦山每年在中國(guó)以人民幣采購(gòu)設(shè)備，推出人民幣現(xiàn)貨銷售后，可以實(shí)現(xiàn)人民幣財(cái)務(wù)進(jìn)出的內(nèi)部消化、軋差，減少外匯資金劃轉(zhuǎn)帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

相關(guān)市場(chǎng)人士表示，推動(dòng)境外礦山主動(dòng)采取人民幣計(jì)價(jià)銷售的原因有多種。其中，大商所鐵礦石期貨扮演了重要角色。尤其是去年5月引入境外交易者、實(shí)現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放后，我國(guó)鐵礦石期貨在國(guó)際市場(chǎng)的影響力不斷凸顯，越來(lái)越多的境外產(chǎn)業(yè)關(guān)注鐵礦石期貨價(jià)格，嘗試?yán)闷谪泝r(jià)格來(lái)定價(jià)。據(jù)介紹，截至今年10月底，已有來(lái)自新加坡、澳大利亞等15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的110多家境外客戶參與鐵礦石期貨交易。“近些年，中國(guó)在進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易中的比重及地位逐漸提升，我國(guó)有全球最大的鐵礦石貿(mào)易市場(chǎng)和最大的期貨市場(chǎng)，理應(yīng)在鐵礦石定價(jià)方面發(fā)出更多的聲音。鐵礦石基差貿(mào)易的推廣及普及，對(duì)鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算起到推動(dòng)作用。”李超說(shuō)。

而作為全球最大的鐵礦石買家，我國(guó)鋼鐵企業(yè)是鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)的直接受益者。據(jù)山西高義鋼鐵副總經(jīng)理王超介紹，該公司與力拓達(dá)成人民幣計(jì)價(jià)的17萬(wàn)噸鐵礦石貿(mào)易，是以貨物通關(guān)當(dāng)天的港口現(xiàn)貨人民幣價(jià)格作為最終結(jié)算價(jià)格，采購(gòu)數(shù)量由買方?jīng)Q定，隨用隨買，對(duì)鋼鐵企業(yè)具有很大便利，也減少了以美元定價(jià)帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在王超看來(lái)，鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)與我國(guó)鐵礦石期貨的發(fā)展是分不開(kāi)的。“經(jīng)過(guò)多年洗禮，黑色衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)客戶參與程度較高。在國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易中，‘期貨價(jià)格+基差’的定價(jià)方式已較為流行。此外，今年大商所順勢(shì)建立了基差交易平臺(tái)，也有助于在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈推廣基差貿(mào)易。”

“在推行鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)的過(guò)程中，鐵礦石期貨將發(fā)揮價(jià)格標(biāo)桿作用，即參考鐵礦石期貨價(jià)格和交易雙方商定的升貼水幅度來(lái)定價(jià)。”建信期貨黑色研究主管翟賀攀認(rèn)為，若鐵礦石貿(mào)易各方能借鑒其他國(guó)際大宗商品普遍采用的基差定價(jià)模式，依托占全球鐵礦石消費(fèi)量一半以上的市場(chǎng)規(guī)模和影響力，則未來(lái)公開(kāi)透明的鐵礦石期貨價(jià)格有望取代62%指數(shù)，成為主要的定價(jià)參考。

此外，相關(guān)采訪對(duì)象還提到，從國(guó)家戰(zhàn)略高度看，推廣鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)還能夠提高人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的支付比例。就鋼鐵行業(yè)而言，初步估計(jì)，每年國(guó)際貿(mào)易規(guī)?？蛇_(dá)1萬(wàn)億元人民幣，如果在國(guó)際上形成以人民幣計(jì)價(jià)，且具有全球代表性的大宗商品價(jià)格，那么在鐵礦石和鋼材等商品的國(guó)際貿(mào)易中，可以按照國(guó)際大宗商品市場(chǎng)通行的基差貿(mào)易模式進(jìn)行人民幣結(jié)算和支付，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)人民幣追蹤指標(biāo)顯示，今年9月，人民幣在SWIFT全球支付中的占比為1.95%，排在美元、歐元、英鎊和日元之后，居第5位，其支付占比與貿(mào)易大國(guó)的地位不相匹配。作為全球化的大宗交易商品，鐵礦石若能更多采用人民幣結(jié)算，則其可能成為人民幣國(guó)際化的一個(gè)突破口，一定程度上加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

“隨著大商所鐵礦石期貨國(guó)際化的發(fā)展，以人民幣計(jì)價(jià)的大商所鐵礦石期貨在未來(lái)全球鐵礦石貿(mào)易中將成為重要的金融定價(jià)工具，也將成為推動(dòng)人民幣國(guó)際化的主要?jiǎng)恿χ弧?rdquo;國(guó)投安信期貨研究院某高級(jí)分析師說(shuō)。

D不破不立鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)任重道遠(yuǎn)

雖然62%指數(shù)仍是目前鐵礦石定價(jià)的主要依據(jù)，但公開(kāi)透明的期貨價(jià)格在鐵礦石貿(mào)易中的影響力逐步彰顯。翟賀攀認(rèn)為，我國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化步入中后期，鋼鐵需求增量遞減，而廢鋼資源日益豐富，全球鐵礦石市場(chǎng)正在向買方市場(chǎng)過(guò)渡，迎合中國(guó)客戶需要的人民幣計(jì)價(jià)模式應(yīng)運(yùn)而生。他預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間，從事鐵礦石出口的礦山巨頭、從事鐵礦石進(jìn)口的鋼鐵企業(yè)以及從事鐵礦石國(guó)際貿(mào)易的港口，將不得不從原有以指數(shù)定價(jià)為主的貿(mào)易模式轉(zhuǎn)換為以大商所鐵礦石期貨價(jià)格為參考的基差貿(mào)易模式，未來(lái)鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)業(yè)務(wù)占比將逐漸增大。

多個(gè)采訪對(duì)象表示，我國(guó)是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，也是最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)，同時(shí)擁有全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品市場(chǎng)，理應(yīng)在全球貿(mào)易中更多體現(xiàn)“中國(guó)聲音”。期貨市場(chǎng)提供定價(jià)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，以大商所鐵礦石期貨為定價(jià)依據(jù)是較為公允、公正和可行的，有助于提高我國(guó)在鐵礦石定價(jià)上的影響力，使我國(guó)鋼鐵行業(yè)從被動(dòng)接受鐵礦石價(jià)格波動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)參與價(jià)格制定。

盡管鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)代表未來(lái)鐵礦石貿(mào)易的發(fā)展趨勢(shì)，但目前大范圍推廣仍有諸多阻力。在翟賀攀看來(lái)，中國(guó)分散的鋼鐵企業(yè)面對(duì)高集中度的國(guó)際鐵礦石供應(yīng)商，尚未形成購(gòu)買合力，議價(jià)能力相對(duì)單薄，多數(shù)情況下不得不接受原有定價(jià)模式，并且長(zhǎng)期形成的交易習(xí)慣和交割模式要在短時(shí)間內(nèi)改變也有一定難度。此外，在全球范圍內(nèi)，人民幣并未成為完全可自由兌換的貨幣，國(guó)外生產(chǎn)商和貿(mào)易商需要一個(gè)逐步接受的過(guò)程。

上述國(guó)投安信期貨分析師同樣認(rèn)為，短期內(nèi)，由于全球鐵礦石需求分散于國(guó)內(nèi)外眾多鋼鐵企業(yè)中，而鐵礦石生產(chǎn)地高度集中于國(guó)外幾大礦山，他們的話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，其習(xí)慣于美元結(jié)算，故人民幣計(jì)價(jià)仍處在實(shí)驗(yàn)期。“不過(guò)，隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)對(duì)鐵礦石需求的提升，在實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略以及全球鐵礦石基本面弱化等因素的影響下，人民幣計(jì)價(jià)將成為鐵礦石貿(mào)易的趨勢(shì)。”

為了加速這一趨勢(shì)、進(jìn)一步推廣基差貿(mào)易模式，大商所自2017年推出基差貿(mào)易試點(diǎn)，至2018年年底，累計(jì)共13家煤焦鋼企業(yè)參與8個(gè)鐵礦石項(xiàng)目試點(diǎn)。2019年9月，大商所推出基差交易平臺(tái)，為鐵礦石等品種的基差貿(mào)易提供業(yè)務(wù)平臺(tái)。截至10月底，基差交易平臺(tái)鐵礦石報(bào)價(jià)91筆，成交23筆，成交33.5萬(wàn)噸，鞍鋼股份、中建材等大型企業(yè)均有參與。

在上述舉措帶動(dòng)下，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)開(kāi)始試水鐵礦石基差貿(mào)易，對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行定價(jià)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年鋼鐵行業(yè)開(kāi)展鐵礦石基差貿(mào)易的總量達(dá)1000萬(wàn)噸，約是2017年的兩倍。馬亮對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，隨著大商所鐵礦石期貨影響力的提升，以人民幣計(jì)價(jià)、采取實(shí)物交割的鐵礦石期貨必將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，也會(huì)對(duì)現(xiàn)貨端人民幣計(jì)價(jià)方式形成有益的推動(dòng)。

“大商所鐵礦石期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最大的鐵礦石衍生品市場(chǎng)，鐵礦石期貨的影響力會(huì)越來(lái)越大，在實(shí)施鐵礦石人民幣計(jì)價(jià)和基差貿(mào)易的過(guò)程中，鐵礦石期貨也將起到引領(lǐng)和推動(dòng)作用。”徐州金虹鋼鐵總經(jīng)理王廣瑞說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。