有色品種分化 “銅博士”緣何啞火

今年下半年以來(lái)，一向亦步亦趨的有色金屬品種出現(xiàn)分化：銅鋁沖高回落，鋅鉛重心抬升，鎳、錫期貨大漲。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月10日以來(lái)有色板塊漲幅累計(jì)為7.2%，期間最高漲幅達(dá)12.7%。

有色金屬行情分化背后的原因是什么？后市投資機(jī)會(huì)如何？本期多空論劍邀請(qǐng)東吳期貨有色分析師張華偉和中大期貨有色分析師趙曉君進(jìn)行解讀。

基本面有別

中國(guó)證券報(bào)：如何看待下半年金屬板塊的分化行情？銅博士“啞火”的原因是什么？

趙曉君：今年整體來(lái)看無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外宏觀經(jīng)濟(jì)都是偏弱運(yùn)行的狀態(tài)，主要的先行指標(biāo)如PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)來(lái)看都是明顯下行，承壓明顯。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)、零售數(shù)據(jù)均偏弱?；ù碳ぶ荒芷鸬酵械椎淖饔?，而供給側(cè)改革在經(jīng)歷了近幾年的實(shí)施后邊際效應(yīng)遞減。特別是銅，在需求端和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期高度相關(guān)，而鎳、錫等品種的供給減少預(yù)期從國(guó)內(nèi)延伸到國(guó)外，加上全球經(jīng)濟(jì)低迷、地緣局勢(shì)等不確定因素，有色金屬期貨走勢(shì)在下半年呈現(xiàn)一定程度的分化。

張華偉：今年下半年以來(lái)，有色金屬期價(jià)出現(xiàn)分化，主要原因還是各自的基本面的差異及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)不同。從宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)——制造業(yè)PMI來(lái)看，Markit與摩根大通聯(lián)合發(fā)布的全球制造業(yè)PMI指數(shù)從今年5月份開始連續(xù)五個(gè)月跌入萎縮區(qū)間。由于主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易局勢(shì)持續(xù)升溫，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。全球最大的經(jīng)濟(jì)體美國(guó)9月ISM制造業(yè)指數(shù)跌至十年低位，連續(xù)兩個(gè)月萎縮，甚至跌至美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前的位置。全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，對(duì)未來(lái)需求的擔(dān)憂將打壓工業(yè)品價(jià)格。

鎳、錫出現(xiàn)逆勢(shì)上漲行情。鎳方面，今年下半年以來(lái)，由于印尼方面提前禁礦的消息風(fēng)波，整個(gè)三季度鎳市重回供應(yīng)缺口擴(kuò)大的基本面邏輯，最終提前禁礦消息落地，鎳價(jià)被大幅拉升。錫方面，縱觀下半年，因供應(yīng)增加而現(xiàn)貨需求低迷，全球顯性庫(kù)存在5、6月份快速攀升，LME庫(kù)存升至三年高位，倫錫7月初大幅下跌帶動(dòng)滬錫下挫。錫價(jià)大跌后，全球錫生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)遭受重創(chuàng)。9月初，國(guó)際錫協(xié)2019年亞洲錫業(yè)周在西安舉辦，與會(huì)企業(yè)一致同意：中國(guó)錫冶煉企業(yè)將聯(lián)合減產(chǎn)2.02萬(wàn)噸，隨后，全球主要的精錫供應(yīng)商也表示將減產(chǎn)1萬(wàn)噸以上。根據(jù)此次會(huì)議達(dá)成的減產(chǎn)共識(shí)，后續(xù)全球精錫供應(yīng)將減產(chǎn)3.02萬(wàn)噸以上，大概占全球年產(chǎn)量的10%左右。錫價(jià)應(yīng)聲反彈，基本收回7、8月份的跌幅。

從基本面來(lái)看，雖然今年以來(lái)全球市場(chǎng)礦山供應(yīng)偏緊，但需求亦表現(xiàn)低迷，供需兩弱的格局未能提供銅價(jià)上漲的推動(dòng)力。三季度倫銅下跌近5%，而由于人民幣貶值和中國(guó)率先出現(xiàn)制造業(yè)復(fù)蘇跡象，滬銅指數(shù)微漲0.47%。從全球范圍來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。

需求短期難獲提振

中國(guó)證券報(bào)：如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策對(duì)有色金屬板塊的影響？

趙曉君：海外貨幣政策路徑轉(zhuǎn)變過(guò)程，可以說(shuō)是對(duì)有色金屬需求端疲軟的印證。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策自年初從不加息到9月份的二次降息，使得美債收益率連續(xù)下行，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期到達(dá)階段性頂峰。美債自年初的轉(zhuǎn)向以后，銅就開始呈現(xiàn)弱勢(shì)，銅金比目前觸及歷史的階段性低點(diǎn)。步入負(fù)利率時(shí)代后，央行的貨幣政策空間和有效性均不斷遞減，而財(cái)政刺激在當(dāng)前的債務(wù)規(guī)模下使得歐美經(jīng)濟(jì)體很難短期內(nèi)達(dá)成共識(shí)去實(shí)施，致使需求端一直被壓制，無(wú)論從宏觀的基建、房地產(chǎn)到微觀的汽車、零售行業(yè)表現(xiàn)都不利于有色金屬。

張華偉：目前多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)重新回到金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前的水平。中國(guó)以外的各主要經(jīng)濟(jì)體尚未完全退出金融危機(jī)后所實(shí)施的寬松政策，目前貨幣政策空間有限。以美國(guó)為例，美聯(lián)邦基金目標(biāo)利率偏低，并沒(méi)有剩下太多的降息空間。中國(guó)或重新扮演上一次全球金融危機(jī)時(shí)力挽狂瀾、帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角色。從中國(guó)近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)率先在各主要經(jīng)濟(jì)體中開始明顯回升，9月官方制造業(yè)PMI回升至49.8，創(chuàng)五個(gè)月新高；財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI為51.4，更是創(chuàng)了2018年2月以來(lái)最高。另外，中國(guó)財(cái)政與貨幣政策仍有較大空間，將有效避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速的局面，起到全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用。銅價(jià)預(yù)計(jì)向下空間有限，雖全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境目前仍不甚樂(lè)觀，但偏緊的供需基本面仍將支撐銅價(jià)，在宏觀環(huán)境回暖后，或帶動(dòng)銅價(jià)率先回升。

潛在利多因素值得關(guān)注

中國(guó)證券報(bào)：如何看待后市有色金屬價(jià)格的變化？有何投資建議？

趙曉君：短周期來(lái)看，2018年的上行到2019年的急轉(zhuǎn)直下，有色金屬價(jià)格再度回到階段性底部，悲觀預(yù)期有所釋放，全球化倒退倒逼資源國(guó)收縮供給仍然有延續(xù)性，而需求端如若遇上短期風(fēng)險(xiǎn)事件緩和，將會(huì)帶來(lái)價(jià)格上的明顯反彈。而歐盟經(jīng)濟(jì)政策正向財(cái)政政策刺激轉(zhuǎn)變，很有可能在2020年釋放預(yù)期；國(guó)內(nèi)的貨幣政策空間大，托底預(yù)期和財(cái)政刺激的傳導(dǎo)效率較海外為強(qiáng)，潛在的利多因素只等預(yù)期的不斷推進(jìn)。

張華偉：分品種來(lái)看，鋁方面，從中期來(lái)看，基本面仍然較弱，9月中旬鋁價(jià)上漲至14500元/噸附近后，行業(yè)利潤(rùn)達(dá)到近兩年高位，市場(chǎng)擔(dān)憂新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能將加快投放。需求端來(lái)看，在短暫的季節(jié)性回升后，需求增速總體仍將放緩。但因成本端仍將形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)鋁價(jià)回落空間有限。

鎳錫方面，錫價(jià)主要看價(jià)格回升后，錫企能否仍嚴(yán)格執(zhí)行此前的減產(chǎn)協(xié)議，否則將呈震蕩回落走勢(shì)。關(guān)于鎳市，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鎳礦暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)短缺，最快也要到明年一季度末期，預(yù)計(jì)在鎳礦供應(yīng)短缺預(yù)期將會(huì)與消費(fèi)低迷因素交叉影響下，震蕩偏弱概率較大。

鋅方面，目前全球鋅市呈現(xiàn)供需轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)外礦山逐漸復(fù)產(chǎn)提速，鋅礦加工費(fèi)料維持高位，鋅錠供應(yīng)增加預(yù)期逐漸加強(qiáng)，而鋅消費(fèi)下游持續(xù)疲軟，中長(zhǎng)期來(lái)看，鋅可能成為有色板塊中偏弱勢(shì)的品種。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。