原油陷入上下兩難局面

宏觀面與基本面共振

國(guó)慶節(jié)期間，外盤(pán)原油價(jià)格持續(xù)下跌。10月4日，美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油2019年11月期貨結(jié)算價(jià)為每桶52.81美元；倫敦布倫特原油2019年12月期貨結(jié)算價(jià)為每桶58.37美元。9月30日，我國(guó)原油期貨2001合約報(bào)收于436.9元/桶。

宏觀消息面仍舊復(fù)雜

9月，原油市場(chǎng)受到沙特“黑天鵝事件”的影響，價(jià)格大幅跳漲。盡管當(dāng)前消息面仍舊復(fù)雜，但從國(guó)家利益角度分析，沙特阿美重啟IPO需要一個(gè)高油價(jià)環(huán)境。此次突發(fā)事件，由于涉及沙特50%左右的產(chǎn)能，所以該國(guó)沒(méi)有理由為了高油價(jià)而犧牲自身的出口市場(chǎng)份額。沙特阿拉伯新任能源大臣阿卜杜勒—阿齊茲·本·薩勒曼10月3日確認(rèn)，沙特原油產(chǎn)量完全恢復(fù)到遇襲前水平，今后將集中精力推動(dòng)油氣巨頭阿美公司首次公開(kāi)募股（IPO）。

筆者認(rèn)為，此次突發(fā)性事件提高了中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但對(duì)油價(jià)的階段性影響將伴隨著時(shí)間的推移而逐步減小。不過(guò)，考慮到美伊關(guān)系仍舊緊張，第四季度需要重點(diǎn)關(guān)注中東地緣政治氛圍的變化，不排除“黑天鵝事件”在該地區(qū)重演。

值得注意的是，今年以來(lái)，美國(guó)與部分中東國(guó)家之間政治氛圍緊張，多次發(fā)生油船扣押等系列事件，但回歸到對(duì)油價(jià)的影響上，筆者發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)小型事件的反應(yīng)愈加平淡。換言之，除非影響生產(chǎn)及需求不可預(yù)測(cè)情況的發(fā)生，否則不建議投資者過(guò)分高估其對(duì)油市的擾動(dòng)，需要冷靜具體分析事件的潛在影響。

全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳

盡管9月美國(guó)新增就業(yè)崗位13.6萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率從8月的3.7%降至3.5%，但美國(guó)ISM發(fā)布的非制造業(yè)指數(shù)顯示，ISM非制造業(yè)指數(shù)9月為52.6，低于市場(chǎng)預(yù)期，該國(guó)服務(wù)業(yè)的新訂單增長(zhǎng)在9月也有所放緩。道瓊斯指數(shù)在我國(guó)國(guó)慶節(jié)期間下跌超過(guò)800點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌幅也逼近2%。

歐洲方面，受到英國(guó)脫歐預(yù)期的影響，投資者心態(tài)偏謹(jǐn)慎，歐洲斯托克600指數(shù)下跌2.7%。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)期，英國(guó)第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值可能下降0.1%，陷入技術(shù)性衰退。總體來(lái)說(shuō)，宏觀面對(duì)消費(fèi)端的影響不斷加深，未來(lái)一個(gè)季度需求將成為決定油價(jià)變動(dòng)方向的根本性因素。

美國(guó)用油旺季將過(guò)

伴隨著北半球天氣轉(zhuǎn)冷，美國(guó)用油旺季即將過(guò)去。據(jù)美國(guó)能源信息署統(tǒng)計(jì)，截至9月27日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存較前一周增長(zhǎng)310萬(wàn)桶，當(dāng)前原油庫(kù)存比去年同期高4.6%，與過(guò)去5年同期持平。美國(guó)煉廠加工總量平均每天為1601.7萬(wàn)桶，比前一周減少49.6萬(wàn)桶；煉油廠開(kāi)工率為86.4%，較前期下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。高產(chǎn)并不會(huì)因?yàn)樨惪诵菟广@井?dāng)?shù)量暫未增長(zhǎng)而改變。車(chē)用汽油、餾分油及航空煤油需求均較去年同期降低。筆者認(rèn)為，隨著10月的到來(lái)，美國(guó)原油去庫(kù)將逐步被累庫(kù)替代。

放眼全球，原油庫(kù)存絕對(duì)水平已經(jīng)在前段時(shí)間的去庫(kù)影響下處于歷史偏低水平，OECD商業(yè)原油庫(kù)存目前低于5年均值，降至10億桶左右。未來(lái)一段時(shí)間，受到OPEC堅(jiān)定減產(chǎn)的持續(xù)影響，可能會(huì)出現(xiàn)供需增速同步放緩的情況，所以我們需要在累庫(kù)程度方面維持謹(jǐn)慎態(tài)度。EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，美國(guó)原油出口量為日均290萬(wàn)桶，較2018年上半年增加96.6萬(wàn)桶。不過(guò)，在取暖油的消費(fèi)增量與IMO限硫令真正對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生提振前，筆者暫未發(fā)現(xiàn)新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。

綜合以上分析，我國(guó)原油期貨在國(guó)慶節(jié)假期處于休市狀態(tài)，考慮到內(nèi)外盤(pán)的高相關(guān)性，上海原油期貨可能會(huì)在國(guó)慶節(jié)后跟隨外盤(pán)迎來(lái)小幅回調(diào)。另外，對(duì)國(guó)際油價(jià)筆者維持中性看法，盡管外盤(pán)在國(guó)慶節(jié)期間連續(xù)下跌，但底部支撐仍舊存在，過(guò)低的油價(jià)也不符合大部分產(chǎn)油國(guó)的利益訴求，所以不建議投資者過(guò)分悲觀。最近一段時(shí)間，宏觀面仍舊主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)節(jié)奏，建議投資者密切關(guān)注貿(mào)易談判等事件進(jìn)展，輕倉(cāng)參與，以防范突發(fā)消息對(duì)盤(pán)面的影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。