三季度宏觀數(shù)據(jù)前瞻：下行風(fēng)險(xiǎn)整體可控 市場(chǎng)需求、企業(yè)信心回暖

我國(guó)三季度宏觀經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”將于10月18日發(fā)布。回望三季度，在“六穩(wěn)”政策和一系列改革舉措的提振作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有效抵御了各種內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，經(jīng)濟(jì)韌性不斷增加，下行風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

　　中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心學(xué)術(shù)委員會(huì)委員王軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然存在，今年三季度單季增速或?qū)T性放緩至6.1%，工業(yè)增加值增速小幅回升至4.6%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速溫和反彈至7.8%，固定資產(chǎn)投資小幅回落至5.4%。

　　值得注意的是，9月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能較7、8月有所改善。從先行指標(biāo)來(lái)看，9月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.8%，比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到54.4%，為第三季度高點(diǎn)，表明企業(yè)信心有所增強(qiáng)。

　　中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)特約分析師張立群對(duì)此分析稱，受“六穩(wěn)”相關(guān)政策力度加大的影響，市場(chǎng)需求和企業(yè)信心出現(xiàn)回穩(wěn)跡象，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解。

　　GDP增速或?qū)⒗^續(xù)放緩

　　今年三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻。中國(guó)銀行研究院發(fā)布的《2019年四季度經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》顯示，外部需求放緩疊加國(guó)內(nèi)需求疲弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增大，預(yù)計(jì)三季度中國(guó)GDP增速將進(jìn)一步放緩至6%，將在四季度企穩(wěn)，2019年全年GDP增長(zhǎng)6.2%左右。

　　中信證券研究所首席FICC分析師明明認(rèn)為，2019年三季度以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)持續(xù)疲弱，進(jìn)出口金融持續(xù)回落，消費(fèi)、投資的實(shí)際同比增速或均回落至6%以下。7、8月兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱將在一定程度上拉低三季度GDP增速，而隨著進(jìn)出口持續(xù)收縮，消費(fèi)、投資的實(shí)際增速跌至6%以下。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2019年8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.4%，前值4.8%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增5.5%，前值5.7%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.5%，前值7.6%。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，需求不足導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)能不佳，在企業(yè)盈利和現(xiàn)金流持續(xù)回暖以及基建資金來(lái)源繼續(xù)改善之前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力改善尚需時(shí)日。在“六穩(wěn)”的大方向下，貨幣財(cái)政政策方面的“加力提效”會(huì)在一定程度上對(duì)沖短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但從根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍有待觀察。

　　而從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，9月發(fā)電耗煤同比增速轉(zhuǎn)正，顯示出生產(chǎn)轉(zhuǎn)暖的信號(hào)。工業(yè)增加值季末短暫沖高的可能性較大。從消費(fèi)來(lái)看，地產(chǎn)銷售小幅回暖?？⒐ぴ鏊俚拇蟾怕驶嘏赡軐?duì)地產(chǎn)后周期消費(fèi)有一定的邊際帶動(dòng)。對(duì)外貿(mào)易方面，中國(guó)進(jìn)口干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)CDFI在9月初沖高后又回落，但仍高于去年同期。國(guó)內(nèi)貿(mào)易方面，航運(yùn)價(jià)格指數(shù)9月短期走強(qiáng)。

　　工業(yè)企業(yè)盈利將好轉(zhuǎn)

　　工業(yè)方面，專家預(yù)計(jì)三季度工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨緩，但季末反彈概率大。隨著“六穩(wěn)”相關(guān)政策力度加大，稅費(fèi)壓力的緩解將推動(dòng)整體工業(yè)企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)下行速度將放慢。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示，今年1~8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.6%。其中，8月份增長(zhǎng)4.4%，增速較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，8月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為98.3%，比上年同期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值10464億元，同比名義下降4.3%。

　　工信部運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人黃利斌9月20日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)回答第一財(cái)經(jīng)記者提問(wèn)時(shí)表示，工業(yè)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出一定的穩(wěn)中趨緩態(tài)勢(shì)，一些指標(biāo)存在下行壓力。地緣政治沖突等不確定、不穩(wěn)定因素的影響，必然會(huì)波及和影響到我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)。

　　“除此之外，我們制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)正處在爬坡過(guò)坎的關(guān)鍵時(shí)期，像產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要犧牲一定增長(zhǎng)速度，產(chǎn)業(yè)治理和政策調(diào)整也會(huì)波及到一些行業(yè)和企業(yè)的生產(chǎn)。內(nèi)外部因素交織，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行確實(shí)面臨著一定下行壓力。”黃利斌說(shuō)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師朱虹分析，從8月份當(dāng)月情況看，主要受工業(yè)生產(chǎn)銷售增速放緩、工業(yè)品出廠價(jià)格降幅擴(kuò)大以及超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)不利因素等多重影響。

　　章俊對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，目前稅費(fèi)壓力的緩解將推動(dòng)整體工業(yè)企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)，工業(yè)生產(chǎn)下行速度將有可能放慢，但需求不足抑制未來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)企穩(wěn)反彈空間。由于當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)不具備大幅抬升的基礎(chǔ)，接下來(lái)財(cái)政政策或再度加力提效以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　王軍告訴第一財(cái)經(jīng)記者，預(yù)計(jì)三季度工業(yè)增加值增速小幅回升至4.6%。需努力打造未來(lái)增長(zhǎng)的雙動(dòng)力機(jī)制：以科技創(chuàng)新為代表的新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能和以亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)新舊轉(zhuǎn)換的制造業(yè)為代表的“舊經(jīng)濟(jì)、舊動(dòng)能”，輔之以鄉(xiāng)村振興和消費(fèi)升級(jí)，共同構(gòu)筑強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提高新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的效率。

　　投資數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化

　　投資方面，專家預(yù)計(jì)三季度固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落。投資數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化，基建投資小幅加快，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資繼續(xù)放緩。

　　王軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，三季度以來(lái)，固定資產(chǎn)投資在趨勢(shì)性下滑后仍未有企穩(wěn)跡象，制造業(yè)投資逐級(jí)走低，預(yù)計(jì)三季度固定資產(chǎn)投資增速將小幅回落至5.4%。

　　中國(guó)銀行研究院發(fā)布的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》顯示，地方政府專項(xiàng)債將在9月底發(fā)放完成，10月底撥付到項(xiàng)目，隨著專項(xiàng)債逐步形成實(shí)物工作量，以及2020年額度的提前使用，基建投資未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升，對(duì)投資增速產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)。

　　上述報(bào)告認(rèn)為，制造業(yè)投資下行壓力依然存在，當(dāng)前需求回暖緩慢，制造業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下滑制約投資增長(zhǎng)。受房地產(chǎn)調(diào)控政策趨緊、房企融資收緊影響，四季度土地市場(chǎng)和樓市降溫預(yù)計(jì)將延續(xù)，房地產(chǎn)投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)400628億元，同比增長(zhǎng)5.5%，增速比1~7月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉9月16日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上回答第一財(cái)經(jīng)記者提問(wèn)時(shí)表示，總的來(lái)看，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展還有很大潛力。從數(shù)據(jù)來(lái)看，目前人均基礎(chǔ)設(shè)施存量水平相當(dāng)于發(fā)達(dá)國(guó)家的20%~30%，在民生領(lǐng)域、區(qū)域發(fā)展方面，還有大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求。

　　章俊表示，基建投資企穩(wěn)為年內(nèi)經(jīng)濟(jì)托底。隨著專項(xiàng)債額度的提前下發(fā)，預(yù)計(jì)財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底效應(yīng)仍將增強(qiáng)，而銀行在央行貨幣政策操作支持下對(duì)專項(xiàng)債項(xiàng)目配套融資的力度也會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。整體來(lái)看，年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性不斷增強(qiáng)，下行風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

　　消費(fèi)方面，三季度汽車對(duì)整體消費(fèi)仍有拖累，若剔除汽車、石油等品類，消費(fèi)增速較為平穩(wěn)。必選消費(fèi)在 CPI上行趨勢(shì)下將保持樂(lè)觀表現(xiàn)，而可選消費(fèi)隨著短期沖擊被消化也將呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。

　　8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.5%，增速與上月基本持平。從當(dāng)月增速看，消費(fèi)品市場(chǎng)受汽車類商品銷售降幅擴(kuò)大等因素影響較大。

　　扣除汽車類商品，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.3%，比7月份同口徑增速加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　從累計(jì)增速看，1~8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.2%，增速與1~7月份基本持平，市場(chǎng)銷售總體平穩(wěn)。

　　萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)劉哲接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，消費(fèi)增速小幅回落，但剔除受政策擾動(dòng)的汽車消費(fèi)后，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。從結(jié)構(gòu)上看，農(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng)快于城鎮(zhèn)消費(fèi)，農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)特征較為明顯，今后如何進(jìn)一步拓寬優(yōu)質(zhì)供給渠道，推動(dòng)農(nóng)村供給升級(jí)，引領(lǐng)農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)，是擴(kuò)大內(nèi)需的重要突破口。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。