動力煤上行驅(qū)動力不足

近期動力煤期貨小幅反彈，市場情緒有所分化。筆者認為，在動力煤供應(yīng)持續(xù)上升、火電需求釋放乏力、電廠庫存處于高位的背景下，動力煤上漲驅(qū)動力不足。

供應(yīng)持續(xù)增加

2016年以來，動力煤價格持續(xù)上行，驅(qū)動力在于供應(yīng)收縮。隨著《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》《2016年能源工作指導意見》等文件的推出，煤炭產(chǎn)量快速下滑，動力煤價格重回600元/噸上方。不過，目前壓縮煤炭產(chǎn)量已經(jīng)進入尾聲。

從政策導向來看，《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求，化解淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸/年左右，通過減量置換和優(yōu)化布局增加先進產(chǎn)能5億噸/年左右。按照2016—2018年的完成進度，2019—2020年淘汰落后產(chǎn)能的空間已經(jīng)有限。從供給側(cè)改革的效果來看，煤炭行業(yè)利潤回升，企業(yè)的資產(chǎn)負債率下降。從資產(chǎn)負債率來看，2019年6月煤炭開采和洗選業(yè)資產(chǎn)負債率為65.05%，較2016年4月的70.23%下滑明顯。從行業(yè)利潤總額來看，2015年煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額僅440億元，而2018年上升到2888億元。因此，后期產(chǎn)量大幅壓縮的概率不大。

數(shù)據(jù)顯示，2017年全國原煤產(chǎn)量34.4億噸，2018年原煤產(chǎn)量35.4億噸，2019年1—7月，全國原煤產(chǎn)量累計同比上升了4.3%。后期隨著新建產(chǎn)能的達產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)量將持續(xù)上升。從進口量來看，由于國內(nèi)煤炭價格高于國外，進口商的進口意愿增強，2019年1—7月，國內(nèi)煤炭進口量累計同比增加6.9%。

火電需求釋放乏力

2019年火電對煤炭的消耗增幅低于去年。從全社會總用電量增速來看，2019年1—7月增速為4.62%，2018年同期為8.99%。其中，工業(yè)用電量累計同比增速從2018年1—7月的7%，下降到2019年1—7月的2.6%?？偘l(fā)電量增速下滑，直接抑制了對動力煤的需求。從能源替代角度分析，2019年水電發(fā)力，火電增速下滑明顯。2019年1—7月水電發(fā)電量累計同比增速為10.7%，2018年同期為3.5%。2019年1—7月火力發(fā)電量累計同比增速為0.1%，2018年同期為7.3%。從電廠的情況看，由于2016年以來動力煤價格持續(xù)位于高位，火電企業(yè)利潤水平大幅下滑，壓制了新增機組的投放熱情。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年火電電源基礎(chǔ)建設(shè)投資完成額增速為-9.4%，2019年1—7月為-33.2%，火電投資增速下滑，對動力煤需求增幅有限。

電廠庫存處于高位

當前，沿海六大發(fā)電集團煤炭庫存為1631萬噸，2018年同期為1547萬噸，遠高于去年同期水平。從貿(mào)易庫存來看，最新一期長江口煤炭庫存為713萬噸，2018年同期為690萬噸。根據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，全國主流港口煤炭庫存6690萬噸，2018年同期5419萬噸。其中，北方港口庫存2880萬噸，2018年同期2397萬噸。電廠、港口煤炭庫存處于高位，限制了動力煤現(xiàn)貨價格的上漲幅度。

總之，電廠庫存處于高位等因素，動力煤期價上漲驅(qū)動力不足。

（作者單位：國泰君安期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。