7天回購(gòu)利率處于偏寬松狀態(tài) 貨幣政策無(wú)繼續(xù)寬松理由

日前，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在在國(guó)新辦舉辦的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上提出判斷流動(dòng)性的建議，指出判斷流動(dòng)性可以看DR007的波動(dòng)。

　　“所謂DR007利率，是指銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率，該利率從2014年12月15日開始對(duì)外發(fā)布。”光大證券資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“著眼銀行間短端利率價(jià)格指標(biāo)，比看央行做了哪些貨幣政策操作會(huì)更合適。”

　　徐高分析稱，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性取決于諸多方面的影響因素，而央行的貨幣政策操作只是其中之一，因此實(shí)際意義上的貨幣政策是包含央行的貨幣政策操作，再疊加其他因素所產(chǎn)生出來(lái)的總效果，而總效果會(huì)反映在銀行間市場(chǎng)的利率水平上，尤其是短端的利率，所以DR007極具代表性。

　　目前，貨幣政策的最重要調(diào)整目標(biāo)便是以DR007為基準(zhǔn)的利率走廊，通過(guò)調(diào)整DR007來(lái)調(diào)整短期流動(dòng)性和各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)利率。蘇寧金融研究院研究員陶金對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，我國(guó)貨幣政策正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型，其中重要內(nèi)容是中間目標(biāo)從數(shù)量指標(biāo)為主，轉(zhuǎn)向以價(jià)格指標(biāo)為主，社融或M2都已經(jīng)不再構(gòu)成央行貨幣政策的中介目標(biāo)或者調(diào)整手段，而是貨幣政策的最終目標(biāo)和結(jié)果。因此，需從DR007等短期流動(dòng)性，以及社融等長(zhǎng)期杠桿率兩個(gè)方面來(lái)看貨幣政策取向。

　　陶金表示，今年以來(lái)，DR007波動(dòng)變大，表明央行調(diào)控的頻度和力度一定程度上變大。特別是進(jìn)入4月份以來(lái)，DR007顯著提升，而事實(shí)上2月份、3月份、4月份的DR007中樞已連續(xù)提升，因此市場(chǎng)上開始擔(dān)心貨幣政策會(huì)收緊。

　　徐高認(rèn)為，當(dāng)前DR007的水平比起前兩個(gè)月的低點(diǎn)有小幅度走高，但程度并不大，明顯低于2017年和2018年的平均水平，從短期利率來(lái)看仍處于偏寬松的狀態(tài)，不過(guò)要比2月份、3月份的平均水平會(huì)略微收緊一些。

　　陶金稱，4月份的利率提升存在擾動(dòng)因素，這是由于企業(yè)4月份處于集中繳稅時(shí)期，銀行間的資金拆借較多，且銀行要通過(guò)準(zhǔn)備金將這些稅款交給國(guó)庫(kù)，這直接造成了銀行流動(dòng)性減少，進(jìn)而利率提升。

　　展望未來(lái)，陶金認(rèn)為，由于5月份、6月份仍然存在上述的擾動(dòng)因素，這為DR007走勢(shì)造成了不確定性。更重要的是，從吹風(fēng)會(huì)上決策層的表態(tài)，可初步判斷央行在多目標(biāo)的政策體系中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)地位在近期持續(xù)提升，而第一季度GDP超預(yù)期，CPI重回“2時(shí)代”，社融和M2增速均超過(guò)了名義GDP增速，因此貨幣政策沒(méi)有理由繼續(xù)寬松，存在邊際上收緊的可能性。總體而言，這也符合央行“相機(jī)抉擇”、“松緊適度”的取向風(fēng)格。

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